计算机行业跟踪分析：算力消化接近尾声，服务器格局迎多重变化，给予“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

云计算态势企稳，运营商5G开支有望提升。Google、亚马逊、微软、Facebook四家19Q3资本开支之和同比增长17.8%，环比增长5.6%进一步回升。国内BAT19Q3资本开支之和同比仍然有9%的下滑，但环比增长56%，已经明显改善。2019年6月，工信部正式发放5G牌照，标志着运营商5G商业化即将到来。综合来看，发放新一代移动通信牌照后的一年前后，资本开支增速有望达到最高，而运营商资本开支金额的最高年份，较可能出现在发放牌照后的第三年前后。

算力消化接近尾声，CPU新品供应加速。硬盘厂商方面，西部数据19Q3营收40.4亿美金，环比上升11%；19Q4官方营收预期中位数为42亿美金，环比增速4%。希捷19Q3营收25.8亿美金，环比增长8.7%。19Q4的营收预期为27.2亿美金，环比增速为5.5%。BMC芯片厂商信骅，19Q3营收约6.9亿新台币，环比上升31%。信骅10月、11月营收分别为2.3亿、2.2亿新台币。从IntelDCG中长期增速看，服务器CPU市场增速相对稳定在12%-13%。考虑按19年DCG营收230亿美金（持平）、237亿美金（增长3%）测算，再考虑算力消化，2020年DCG业务的理论营收分别为269亿美金、262亿美金，对应2020年增速分别为17.0%和10.5%,中位数为13.8%。

19年8月AMD正式发布“Rome”的第二代EYPC服务器处理器，为全球首款7nm服务器处理器芯片，性能及技术先进。为了应对挑战Intel开始加速产品迭代，20年将有CooperLake（14nm）和IceLake（10nm）两代产品，迭代周期从5~7个季度缩短到4~5个季度。

行业格局受到多因素影响，龙头厂商大客户依赖降低。据tomshardware数据，19Q3AMD服务器份额达到约4.3%。AMD预期在20年中达到2位数份额。而浪潮信息及其大客户阿里尚不在AMD首批公布的合作伙伴中。从17年到19年前三季度，浪潮信息营收增速均快于BAT资本开支增速。其中18年快于BAT资本开支增速12pct，19年前三季度，增速差达到17pct，对大客户依赖进一步降低；同时19Q3Dell中国业务疲软，浪潮在渠道市场或取得份额提升。华为等“实体清单”公司20年受影响可能加大；发展鲲鹏有长期意义，但由于生态不兼容，短期影响预计不会超过X86体系的AMD。综合看预计考虑AMD影响后20年intel阵营营收增长仍有望在7-8%左右，好于19年，且对于浪潮信息、紫光股份等厂商来说，份额有望进一步提升。

风险提示：CPU领域竞争激烈可能导致整机产品价格下降的风险。Intel芯片产能可能一定程度影响出货量的风险。下游客户资本性支出可能受到宏观环境不确定性影响。