军工行业复盘2019展望2020：估值与盈利能力趋于匹配，板块配置正当其时，维持“强于大市”评级

机构：中信证券

评级：强于大市

2019年军工核心标的上涨23%，其中上游元器件及新材料三季报业绩增速较大，全年股价表现较好，估值水平与盈利能力开始趋于匹配。2020年是军改后首次考核节点，行业景气度上行，同时叠加改革等主题催化，考虑到行业估值已消化至历史低位，军工板块正凸显配置价值。

▍军工板块表现与大盘接近，上游标的涨幅较大。2019年中信证券国防军工指数上涨22.26%，在29个中信一级行业中排名第18，核心军工标的上涨23.04%，军工板块表现与大盘基本一致。个股角度，中航高科（99.01%）、大立科技（93.58%）、钢研高纳（87.33%）等上游电子元器件及新材料标的涨幅较大。从PB-ROE角度看，核心军工标的当前估值水平与盈利能力开始趋于匹配。

▍上游新材料、元器件企业业绩持续向好。2019年前三季度下游总装厂营收同增8.9%，归母净利同增16.7%；剔除部分异常个股影响后，中游分系统企业营收同增7.5%，归母净利同增15.2%；上游新材料企业收入同增22.1%，归母净利同增39.8%。上游元器件收入同增22.3%，归母净利同增21.0%。受军队信息化建设加速推进、军工关键领域国产替代、自主可控要求以及军工集团更多的体外资产带来额外订单增量等因素驱动，军工上游新材料、元器件企业业绩弹性更大。此外存货、预收账款+合同负债等前瞻指标预示产业链内公司订单情况向好。

▍考核节点已至，成长与改革兑现在即。受军改后首次节点考核、新型号密集列装及军队信息化加速等因素驱动，行业景气度正持续上行；同时叠加自主可控、国企改革、区域局势紧张等主题催化，军工行业在当前估值已消化至历史低位时，正凸显配置价值。

▍风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

▍投资策略。综合考虑军工行业当前估值水平、中短期基本面改善和中长期成长的高确定性以及未来资产证券化、股权激励、军品定价机制改革等军工改革驱动因素，维持行业“强于大市”评级。从成长主线，关注基本面持续向好标的：上游新材料中航高科，关注中简科技等碳纤维制造企业、菲利华；军工电子/信息化火炬电子、中航光电、海格通信，关注振华科技、鸿远电子、苏试试验；中游分系统中航机电；下游主机厂内蒙一机、中航沈飞。从改革主线，关注资产证券化及股权激励预期标的：推荐中航电子、四创电子。