汤臣倍健(300146.SZ)：市场担忧落地，轻装上阵再出发

作者：方振董广阳程航 

来源： 华创食饮

主要观点

事项

公司发布2019年业绩预告，全年归母净利润预计亏损约3.65亿元~3.70亿元，剔除商誉和无形资产减值影响后预计盈利约10.00亿元~11.00亿元，去年同期归母净利润10.02亿元。LSG方面，公司预计计提商誉减值准备约10.00亿元~10.50亿元，计提无形资产减值准备约5.40亿元-5.90亿元。此外，公司预计对部分参股企业长期股权投资计提资产减值准备约7,000万元~9,000万元，预计非经常性损益对净利润的影响金额约8,000万元~9,000万元。

评论

商誉及无形资产减值后市场担忧落地。此前公司收购LSG产生商誉21.53亿元及无形资产15.63亿元。受新电商法打击代购影响，2019年澳洲市场部分代购占比较大的膳食补充剂公司受到冲击，其中LSG澳新市场代购占比从2018年的约40%下降至2019年的20%以下，预计19年LSG澳新市场业务实现收入2943.1万澳元，同降57.9%，导致LSG整体收入同降42.6%，进而导致此次商誉及无形资产减值，减值后风险一次性释放，市场担忧落地，2020年轻装上阵。

剔除减值影响后业绩表现仍然平稳。公司业绩预告显示，全年归母净利润预计亏损约3.65亿元~3.70亿元，剔除商誉和无形资产减值影响后预计盈利约10.00亿元~11.00亿元，与去年同期的归母净利润10.02亿元比变化较小。2019年公司受到行业整顿、药品零售政策变化及新电商法实施等多项行业不利因素影响，叠加今年较激进的市场投放策略，全年业绩仍然保持平稳水平。

药店渠道有望新添增长点，期待2020年业绩重回正轨。线下药店渠道方面，渠道调研反馈Life-space蓝帽子有望较快落地，在产品定价及渠道利润分配上有望重新调整，此外公司或推出新大单品在药店渠道铺货，预计对公司药店渠道销售有所促进；线上销售方面，阿里渠道数据显示7月-12月公司线上销售额增速恢复双位数增长。政策方面，渠道调研反馈行业整顿影响边际减缓，部分省市线下推广活动有所恢复。综上，公司线上销售边际好转，线下渠道或有新增长点，政策影响有望边际减小，期待公司2020年业绩重回正轨。

盈利预测、估值及投资建议

风险释放后期待业绩改善，维持“推荐”评级。公司在品牌、资金、渠道等方面优势明显，经营亦相对稳健，在行业整顿、药品零售政策变化及电商法实施等因素影响下公司表现仍然良好。目前风险已然释放，政策影响边际减弱，公司业绩有望重回正轨。受商誉减值影响，我们调整2019-2021年EPS预测至-0.23/0.79/0.97元（原预测为0.72/0.86/1.07元），对应2020及2021年PE为22/18倍，维持目标价20元，对应明年25倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

收购后整合未达预期，医保政策、商誉减值、食品安全风险。