猫眼娱乐（1896.HK）：2019年全文娱战略稳步推进，估值上升通道或已开启

回顾2019年，随着中国电影市场逐渐趋于理性，票补大幅减少，猫眼娱乐也驶入了盈利通道，公司后续的营收增长能力成为投资者更加关注的重点。

2019年，猫眼娱乐在全文娱战略下，持续巩固基础业务于行业中的领先优势，并不断发力各项新业务，使得公司的收入来源多元化，打破未来增长的天花板。

一、现场娱乐多方面寻得突破，GMV高增长

根据猫眼娱乐近日发布的《2019中国电影市场洞察数据》，2019年中国电影票房市场进一步增长至642.66亿，创下历史新高。在线上票务平台的推动下，中国电影的线上化率持续提升。2019年中国电影线上化率已经达到84.4%，这意味着2019年中国每10张电影票里面超过8张都是由线上售出的。

2019年，猫眼继续保持国内最大的线上电影票务平台地位，占有市场份额的六成左右。由于线上购票率趋于稳定，虽然猫眼的市占率仍有提升空间，但是不可否认猫眼的电影票务业务正在迈入成熟期。 

不过，猫眼娱乐虽起始于电影票务，却并未局限于此。正如猫眼娱乐CEO郑志昊所言，“猫眼起始于票务，成长于电影，但未来是效力于全文娱。”，2019年7月猫眼娱乐发布全文娱战略，全方位参与到各个领域，宣示着猫眼正式切换至广阔的文娱赛道。据第三方市场数据公司统计，中国文娱市场规模增速超过GDP增速，有望突破2万亿元人民币。

从2019年的成绩单来看，猫眼在现场娱乐等领域寻得不少突破。回顾2019年，猫眼相继成为陈情令、NPC、R1SE、林俊杰、周杰伦等顶流艺人演出的票务总代，推动猫眼现场娱乐票务GMV高增长。2019年上半年，猫眼现场娱乐票务的GMV同比增长了40.5%。

据公开报道，2019年全年，猫眼为超过400万用户提供了现场娱乐服务，全年大型演唱会总代数目超了150个。同时，猫眼还在电音节、电竞、idol演出等细分新品类上实现突破，市占率位列行业领先。

另外，猫眼也在向现场娱乐的上游延伸，为现场娱乐的艺人和内容提供宣传服务。2019年，猫眼为王力宏、杨千嬅、林俊杰、莫文蔚等头部艺人演唱会，以及《断金》、《阳台》等知名话剧，在宣传、营销、举办等方面提供了创新性的服务。从单纯资源投放到为艺人策划整体营销方案，猫眼作为全程独家宣发平台的身份，实现0的突破。

我国的现场娱乐行业还处在发展的早期阶段，猫眼相当于在一块等待挖掘的空地上耕耘，猫眼发力现场娱乐服务市场将有效提升平台在票务及内容服务上的增长潜力。

二、影视项目首选营销平台，猫眼整合营销服务受认可

猫眼拥有微信、QQ、美团、大众点评、猫眼、格瓦拉六大流量入口，以及2.5亿的小程序生态。2019年，猫眼小程序生态完成微信、头条、抖音、百度等主流互联网平台布局，其中猫眼的微信小程序的用户量已经突破2.5亿。猫眼小程序生态不仅提供售票服务，还是猫眼全网线上营销的基础设施。

 营销平台是猫眼将丰富的文娱流量变现的重要方式之一，广告服务收入逐渐成为猫眼营业收入增长的重要驱动力。2019年猫眼提供的线上广告曝光量共计738亿+，除了是各大电影、剧集、现场娱乐等影视项目宣发的首选营销平台外，猫眼还成为品牌主的广告营销平台新选择。2019年，猫眼结合六大流量入口，联动多个平台顶级资源为京东、抖音、快手、别克等百余家品牌主提供了优质广告投放。

在线下营销方面，猫眼充分挖掘映前广告、娱乐现场等媒介形式的营销价值，为品牌主提供定制化的营销解决方案。目前，已有1000多家影院及数十家品牌方与猫眼签订战略合作协议。

目前猫眼已经形成了IP内容-APP-小程序-票券-猫眼视频MCN-线下场景曝光联动的整合营销模式，其整合营销服务受影视片方和品牌主认可，单个案例曝光17.8亿次。

虽然目前营销服务所产生收入占总收入的比重还不高，但是此项业务的成长性却非常高。数据显示，2019年上半年，猫眼娱乐来自广告服务业务的营收为1.564亿元人民币，同比大幅增加78.1%，占总收入的比重从去年同期的4.6%提升至7.9%。猫眼在娱乐营销方面拥有精准的线上线下流量资源，随着猫眼的营销服务得到越来越多影视项目及品牌主的认可，营销服务收入有望继续保持高增长。 

三、主控发行14部电影，参与出品43部电影

2019年猫眼持续发力娱乐内容服务，在数据分析服务和宣发出品业务的共同推动下，2019年上半年，猫眼的娱乐内容服务实现收入6.66亿元，同比增长19%。下半年，随着猫眼携手腾讯影业成立的“腾猫联盟”正式启动，以及猫眼的媒体矩阵进一步完善，平台的宣发能力还在强化。

一方面，猫眼拥有丰富的影视内容库、影视人库、行业机构库以及文娱用户数据库，拥有强大的数据分析能力。依托猫眼数据能力，猫眼研究院从市场视角出发，为影视项目提供从立项到上映的全链条服务。2019年，猫眼研究院服务了近百部影视项目，整体业务增长120%，其中影片测试类服务增长174%，项目开发类服务增长80%，市场监测类服务增长50%。 

另一方面，猫眼的出品发行业务也渐入佳境。2019年猫眼主控发行电影14部，包括《飞驰人生》《反贪风暴4》《使徒行者2》等，参与出品的电影更是达到43部，既有《流浪地球》《疯狂外星人》《飞驰人生》这样的重要档期头部电影，也有《老师·好》《白蛇·缘起》《大人物》这样的黑马电影。

在剧集方面，猫眼主出品了剧集《逆流而上的你》《父亲的草原母亲的河》，联合出品了剧集《启航》《老中医》《老酒馆》《长安十二时辰》《你是我的答案》《奔腾年代》《河山》《高大霞的火红年代》。其中，《长安十二时辰》在2019年上半年热度较高，《老酒馆》、《父亲的草原母亲的河》、《河山》、《奔腾年代》、《高大霞的火红年代》5部入选国家广播电视总局庆祝新中国成立70周年“优秀电视剧百日展播活动”的剧集作品。

从单一的票务到电影的出品，再到现在全文娱战略的布局，猫眼实现从点到线再到面的发展。猫眼娱乐COO康利曾表示，“我们终极目标是成为产业服务型公司。更长期是做版权运营型公司，我们要拥有版权、拥有人物、经典的形象、故事，成为优质、有价值的版权的持有者，这是一个长期有价值的事情。 

总体来看，2019年猫眼在线票务业务稳中有进，营销服务、内容服务业务加速增长，共同印证着猫眼的长期价值，那么猫眼娱乐的目前的估值情况和投资机会如何呢？

四、传媒行业复苏，猫眼步入估值上升通道

2019年，传媒行业整体处于低估值的状态，但目前已呈现破冰转暖迹象。近期传媒板块指数持续走高，自8月中旬至今，传媒（中信）指数的涨幅已经超过30%。在景气度提升之下，不少影视股出现大幅拉升的行情。例如，慈文传媒2019年12月以来的涨幅超过50%，且拿下多个涨停板，华策影视近一个月的涨幅也超过30%。

而即将2020春节档还将持续催化传媒板块的投资情绪。据猫眼数据，今年有11部影片参与角逐春节档，《囧妈》《唐人街探案3》、《紧急救援》、《中国女排》、《姜子牙》等多部影片均拥有较高的关注度。今年春节档的电影数量和题材都有增加，诸多券商已经对2020年春节档的票房市场表示乐观。

猫眼娱乐是春节档的重要受益标的，其在线票务收入将直接受惠于春节档票房的增长。此外，猫眼以发行人和联合制作人的角色参与了2020年春节档当中的几部大型电影，包括《紧急救援》，因此猫眼的内容服务收入方面也具有不错的预期。

事实上，除了春节档的票房有望带来惊喜之外，2020年全年的票房增速亦有望回暖。据中国电影票房网显示，2019年10月3日，全国电影总票房突破500亿元，只比2018年提前了1天。而据猫眼专业版数据显示，2019年12月13日度累计票房超607亿元，提前18天超越2018年全年票房。可见，中国的票房市场呈现提速回暖之势。

影视寒冬过后，行业集中度进一步提升，头部公司的优势强化，随着传媒行业走出估值底部，文娱行业的龙头企业也将迎来价值回归。2019年，猫眼继续保持国内最大的线上电影票务平台地位，在电影投资发行方面的领先优势持续强化。

从公司的市场表现来看，猫眼娱乐近一个月以来的股价涨幅超过30%，估值上升通道已经开启。2019年猫眼实现盈利之后，通过多元化业务打开了成长空间，未来业绩可期。随着资本市场对猫眼娱乐长期发展潜力的认可度不断提升，其估值上还会有更多表现。另外，近期传媒板块的关注度较高，投资者对传媒板块的风险偏好提升，也有望带来流动性估值溢价。