华盛特约 | 电子行业复盘,2020年看什么?

作者 | 尖兵

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复盘2019年,电子行业走牛了一整年,年初至今,电子板块(SW)累计上涨75%,涨幅在所有行业中排名第一。沪深300指数累计上涨34.96%,电子板块同期跑赢沪深300指数40个百分点。

在电子各子板块中,半导体上涨113%,光学光电子上涨40%,元件上涨57%,电子制造上涨87%,其他电子上涨43%。

从细分行业归母净利润增速来看,2019年第三季度,环比均有增长且涨幅最大的为LED概念,其次为电子零部件、集成电路、其他电子,环比增长为负的有三家,分别是显示器件,被动元件,光学元件。

根据WIND数据来看电子个股表现,年初至今涨幅在100%以上大部分集中在消费电子、5G、PCB、芯片半导体这几大领域,包括最受市场关注的苹果华为概念,近期火爆的TWS耳机也是带着电子再次活跃起来。

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紧抓5G长周期,科技成长加速

2019年是我国的5G元年,通信网络一直作为信息传输的基础,每一轮移动通信的技术变革都会推动整个链条的技术创新。 从1G到2G通信技术经历了重大变革,整个行业在短短十年间迎来大洗牌。2G到3G的过程是进入移动通信时代向数字时代的转变,4G则实现了数据全面爆发,使得音频、图像、视频信息得以快速传输。每一代移动通信技术的变革都推动这新一轮的硬件创新。5G的高频、高速、低时延同样会开启新一轮的硬件创新。

从国际层面来看,美日韩欧计划在明年开始实施5G全国性部署。国内方面,今年10月31日,三大运营商正式发布5G套餐,工信部宣布5G开始正式商用,明年扩张商用服务,后年大规模商用。国内三大运营商资本开支有所回暖,2019年中国移动资本计划1600亿元,中国电信780亿元,中国联通计划580亿元。

5G 基站的变革带来部分产业链的投资机遇,年初由东方通信为龙头带领市场走向了5G的热潮。5G发展的初期需要大量基站的建设,5G商用所带动的通讯、人工智能、物联网等终端需求提升的影响,PCB板块业绩提升显著,带动整体电子元件板块。促进电子元器件。由此以上游产业深南电路、沪电股份为领导的PCB概念持续升温,进一步推动二级市场的热度。

2019年前三季度电子元件板块实现营业收入1711.69亿元,同比增长14.29%;归属于上市公司股东净利润116.43亿元,同比增长4.93%。

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射频、天线机会明显

5G 具备三大应用场景:增强移动宽带、海量物联网业务、超高可靠性与超低时延业务。5G技术在数据传输速率、传输时延及终端连接数量等方面具备优势,将进一步推动万物互联受益于5G手机天线需求量增大,以苹果为例,从初代IPHONE使用的FPC天线到如今IPHONE11内含有金属边框、Insert Molding 、LCP天线、MPI天线等等,到5G手机需要支持的频段数量增加,射频前端器件用量增加。在5G毫米波阶段,LCP仍将占据主流。移动通讯技术的不断变革与配套射频前端芯片的性能的优化,不断提高移动数据传输量和传输速度,射频前端尤为重要。

LCP低介电常数和低损耗,适用于5G射频信号传输。目前,5G商用已经正式开启,多家企业也先后发布了5G手机,在独立组网模式下,需要采用双天线发射4天线接收,因此射频前端器件的使用量随之增加。预计滤波器将从40个增加至70个,接收机发射机滤波器从30个增加至75个,射频开关从10个增加至30个,在旗舰机中,射频前端的模组化将成为主流方案。

5G换机潮下,全球手机出货量回升,5G手机占比预期不断增加。根据IDC最新预测, 2020年5G智能手机出货量将占智能手机总出货量的 8.9%,达到1.24 亿部。目前,全球已上市的5G手机有十几款,中国已有多款5G手机获得进网许可证,包括华为、vivo、OPPO等等。

封装天线(AiP)将成为毫米波天线的主要解决方案。配套产业链情况看,今年具备SIP技术的晶圆封测厂和 EMS 企业已经有出色的表现。苹果也将采用毫米波手机的主力机型,而高通的5G毫米波天线模组方案也已被众多多厂商采纳。

中国本土射频前端芯片厂商卓胜微在2018年的射频开关市场中占比达到10%,成为全球第五大射频开关龙头企业。

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TWS无线耳机崛起,智能穿戴领域出色

在Apple Watch、Air Pods的创新带动下,全球可穿戴市场爆发,导致了以苹果引领,其余智能手表、TWS市场企业跟随扩张的现象,苹果Airpods放量促进整个无线耳机开始放量,进入智能设备新时代。今年10月苹果发布第三代无线耳机,AirPods Pro加入主动降噪功能,再次给TWS市场带来新活力。

全球 TWS 耳机出货量加速式增长,根据 Counterpoint Research 数据,2018 年全球 TWS 耳机出货量约 4600 万台,2019 年仅 Q3 单季度就出货 3300 万 台(出货金额 41 亿美元)。观察市场份额构成,苹果、小米、三星、JBL、Beats 占据出货量的前五位,但小米产品定价偏低,在出货额排名中不占优势。随着TWS 耳机的在全球智能手机用户中的渗透率持续增长。

TWS无线耳机的出现确实改变了人们生活的习惯,eSIM的普及将给智能手表一次重生。TWS+智能手表的配合可以说是成为解放双手的终极组合。在移动场景下有望接替手机,支付更便捷、查看信息更迅速,尤其在户外运动场景中,双手能做更多事情。

从苹果的角度看,苹果近年在高景气度下产能紧张,新增供应商扩产。作为智能手表领头羊,市场份额接近50%,从2015年原始型号发布以来,广达一直作为 Apple Watch 的主要制造商,去年下半年,广达在全负荷生产新一代 AppleWatch4下但仍供不应求。后来新增仁宝作为其新增供应商。苹果手表供应商仁宝已于2018年6月在重庆厂区扩厂,预计今年下半年投产,由于苹果 Apple Watch 快速增长,立讯和鸿海将成为苹果新增代工厂。

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半导体行业景气度逐步恢复,自主可控形势明朗

全球半导体的发展过程经历了几大转折期,从美国-日本-韩国-中国。我国半导体发展时间非常短。直到2000年,国务院18号文件颁布,中国集成电路产业进入了真正的起步阶段。 尤其在08年以后,国家加强了对IC产业的关注,颁布各项政策扶持IC产业发展以填补巨大产业需求。中国集成电路市场规模迅速扩大,07年市场规模超过日本,08年超过美国,至今一直保持着全球最大的集成电路市场地位。

2018 年下半年开始, 全球半导体月度销售额同比增幅下降,到2018年四季度,半导体销售额同比和环比均出现下滑,一直持续到2019年上半年。2019年下半年之后,月度环比增速转正,同比降幅收窄,显示半导体行业景气度逐步提升。

今年半导体板块是整个电子表现最好的板块一方面由于贸易摩擦卡住了国企的脖子,才让我国逐步重视自主创新的重要性,近年我国加大对半导体产业的支持力度,国家集成电路产业基金二期启动,规模超2000亿,重点布局设备与材料领域。02专项等支持与发展,内气企业拔地而起,根据SEMI数据,到2020年,全球将有18个半导体项目投入建设,中国大陆占了11个,总投资规模为240亿美元,各个企业开始重视技术,国内半导体设备商迎来黄金十年,国产替代有望进一步实现。

另一方面还是源于5G基站建设加速、5G终端出货提高,拉动半导体需求。根据 SA数据,未来几年5G基站的建设量将逐年增长。而5G手机方面,由于处理器芯片、基带芯片的升级,存储器容量的持续提升,以及射频前端器件用量的提升,导致5G手机芯片价值量大幅提升。根据ifixt拆机数据预测,5G手机芯片的价值量约为4G手机的2倍以上,手机芯片市场有望迎来增长。

由于半导体产品的加工工序多,在制造过程中需要大量的材料。其作为推动整个半导体产业进步的关键变量,未来逐步实现国产替代。由于近年我国半导体晶圆厂的投入进度加速,越来越多的晶圆厂开工后对材料的需求大大增加。

华虹、中芯为代表的国内晶圆厂出于对自身供应链安全的考量,开始更加积极的与国产供应商互动,给与他们更多的试错机会和成长可能性。从这个角度理解,贸易战的确在某种程度推动了半导体供应链的国产化进程。

砷化镓晶圆代工龙头稳懋今年下半年营收、毛利率指标提升明显。2019年6月,稳懋的月度营收同比开始逆转,9月营收营收同比增速达到70%以上。毛利率在 2019 年一季度之后逐步回升,三季度毛利率超过40%。

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面板供需格局改善,显示技术革新,Micro/Mini LED 未来发展可期

随着三星、LGD 产能的退出,电视面板向85寸转向,面板供需局势逐步改善,此轮液晶周期逐步进入尾声。国内TCL及京东方表现良好。供给层面,行业库存已经接近正常水平,叠加5G需求,预计行业景气将逐步恢复。洁美科技、顺络电子也是今年来表现不错的标的。

随着AR微型投影装置、车用 HUD 投影应用,超大型的显示广告牌,异形显示等一代显示需求的崭露头角,传统的 LED 背光显示,小间距 LED 显示技术等越来越具有较大的局限性。与此同时 Micro/Mini LED 显示技术凭借其“薄膜化,微小化,阵列化”的优势成为市场的新宠。

新型封装技术综合 SMD+COB 双重特性,加快 mini LED 市场接受度,背光是 mini LED 显示业务以外的纯增量市场。

目前在 Mini LED 产业化大军中走在前列的企业有:上游芯片厂晶电、隆达、三安、华灿等;中游的封装厂亿光、国星、宏齐等;IC 设计厂聚积、瑞鼎、和莲光电等;面板厂华星光电、友达、群创等;显示屏厂商利亚德等。

OLED层面,手机渗透率持续提升,拉动需求增长。智能手机OLED渗透率持续提升,拉动OLED面板需求。苹果推出搭载柔性OLED屏的智能手机iPhone X 后,OLED显示屏在智能手机上的渗透率不断提升。根据 AVC 数据,预计到2021年智手机OLED渗透率将超过 50%。智能手机OLED显示屏渗透率的提升,将拉动 OLED面板需求。

2019年已经过去,整个电子行业经过年初的估值修复、科创板推出、中美贸易摩擦下的自主可控、5G商用推动的技术创新以及TWS 需求火爆等多轮行情的拉动,已经有亮眼的表现。行业 PE(TTM)从年初的21倍修复到38倍,随着明年5G正式开始商用,电子领域的细分行业仍然存在投资机会。

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