华盛特约 | 电子行业复盘，2020年看什么？

作者 | 尖兵

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复盘2019年，电子行业走牛了一整年，年初至今，电子板块（SW）累计上涨75%，涨幅在所有行业中排名第一。沪深300指数累计上涨34.96%，电子板块同期跑赢沪深300指数40个百分点。

在电子各子板块中，半导体上涨113%，光学光电子上涨40%，元件上涨57%，电子制造上涨87%，其他电子上涨43%。

从细分行业归母净利润增速来看，2019年第三季度，环比均有增长且涨幅最大的为LED概念，其次为电子零部件、集成电路、其他电子，环比增长为负的有三家，分别是显示器件，被动元件，光学元件。

根据WIND数据来看电子个股表现，年初至今涨幅在100%以上大部分集中在消费电子、5G、PCB、芯片半导体这几大领域，包括最受市场关注的苹果华为概念，近期火爆的TWS耳机也是带着电子再次活跃起来。

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紧抓5G长周期，科技成长加速

2019年是我国的5G元年，通信网络一直作为信息传输的基础，每一轮移动通信的技术变革都会推动整个链条的技术创新。 从1G到2G通信技术经历了重大变革，整个行业在短短十年间迎来大洗牌。2G到3G的过程是进入移动通信时代向数字时代的转变，4G则实现了数据全面爆发，使得音频、图像、视频信息得以快速传输。每一代移动通信技术的变革都推动这新一轮的硬件创新。5G的高频、高速、低时延同样会开启新一轮的硬件创新。

从国际层面来看，美日韩欧计划在明年开始实施5G全国性部署。国内方面，今年10月31日，三大运营商正式发布5G套餐，工信部宣布5G开始正式商用，明年扩张商用服务，后年大规模商用。国内三大运营商资本开支有所回暖，2019年中国移动资本计划1600亿元，中国电信780亿元，中国联通计划580亿元。

5G 基站的变革带来部分产业链的投资机遇，年初由东方通信为龙头带领市场走向了5G的热潮。5G发展的初期需要大量基站的建设，5G商用所带动的通讯、人工智能、物联网等终端需求提升的影响，PCB板块业绩提升显著，带动整体电子元件板块。促进电子元器件。由此以上游产业深南电路、沪电股份为领导的PCB概念持续升温，进一步推动二级市场的热度。

2019年前三季度电子元件板块实现营业收入1711.69亿元，同比增长14.29%；归属于上市公司股东净利润116.43亿元，同比增长4.93%。

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射频、天线机会明显

5G 具备三大应用场景：增强移动宽带、海量物联网业务、超高可靠性与超低时延业务。5G技术在数据传输速率、传输时延及终端连接数量等方面具备优势，将进一步推动万物互联受益于5G手机天线需求量增大，以苹果为例，从初代IPHONE使用的FPC天线到如今IPHONE11内含有金属边框、Insert Molding 、LCP天线、MPI天线等等，到5G手机需要支持的频段数量增加，射频前端器件用量增加。在5G毫米波阶段，LCP仍将占据主流。移动通讯技术的不断变革与配套射频前端芯片的性能的优化，不断提高移动数据传输量和传输速度，射频前端尤为重要。

LCP低介电常数和低损耗，适用于5G射频信号传输。目前，5G商用已经正式开启，多家企业也先后发布了5G手机，在独立组网模式下，需要采用双天线发射4天线接收，因此射频前端器件的使用量随之增加。预计滤波器将从40个增加至70个，接收机发射机滤波器从30个增加至75个，射频开关从10个增加至30个，在旗舰机中，射频前端的模组化将成为主流方案。

5G换机潮下，全球手机出货量回升，5G手机占比预期不断增加。根据IDC最新预测， 2020年5G智能手机出货量将占智能手机总出货量的 8.9%，达到1.24 亿部。目前，全球已上市的5G手机有十几款，中国已有多款5G手机获得进网许可证，包括华为、vivo、OPPO等等。

封装天线（AiP）将成为毫米波天线的主要解决方案。配套产业链情况看，今年具备SIP技术的晶圆封测厂和 EMS 企业已经有出色的表现。苹果也将采用毫米波手机的主力机型，而高通的5G毫米波天线模组方案也已被众多多厂商采纳。

中国本土射频前端芯片厂商卓胜微在2018年的射频开关市场中占比达到10%，成为全球第五大射频开关龙头企业。

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TWS无线耳机崛起，智能穿戴领域出色

在Apple Watch、Air Pods的创新带动下，全球可穿戴市场爆发，导致了以苹果引领，其余智能手表、TWS市场企业跟随扩张的现象，苹果Airpods放量促进整个无线耳机开始放量，进入智能设备新时代。今年10月苹果发布第三代无线耳机，AirPods Pro加入主动降噪功能，再次给TWS市场带来新活力。

全球 TWS 耳机出货量加速式增长，根据 Counterpoint Research 数据，2018 年全球 TWS 耳机出货量约 4600 万台，2019 年仅 Q3 单季度就出货 3300 万 台（出货金额 41 亿美元）。观察市场份额构成，苹果、小米、三星、JBL、Beats 占据出货量的前五位，但小米产品定价偏低，在出货额排名中不占优势。随着TWS 耳机的在全球智能手机用户中的渗透率持续增长。

TWS无线耳机的出现确实改变了人们生活的习惯，eSIM的普及将给智能手表一次重生。TWS+智能手表的配合可以说是成为解放双手的终极组合。在移动场景下有望接替手机，支付更便捷、查看信息更迅速，尤其在户外运动场景中，双手能做更多事情。

从苹果的角度看，苹果近年在高景气度下产能紧张，新增供应商扩产。作为智能手表领头羊，市场份额接近50%，从2015年原始型号发布以来，广达一直作为 Apple Watch 的主要制造商，去年下半年，广达在全负荷生产新一代 AppleWatch4下但仍供不应求。后来新增仁宝作为其新增供应商。苹果手表供应商仁宝已于2018年6月在重庆厂区扩厂，预计今年下半年投产，由于苹果 Apple Watch 快速增长，立讯和鸿海将成为苹果新增代工厂。

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半导体行业景气度逐步恢复，自主可控形势明朗

全球半导体的发展过程经历了几大转折期，从美国-日本-韩国-中国。我国半导体发展时间非常短。直到2000年，国务院18号文件颁布，中国集成电路产业进入了真正的起步阶段。 尤其在08年以后，国家加强了对IC产业的关注，颁布各项政策扶持IC产业发展以填补巨大产业需求。中国集成电路市场规模迅速扩大,07年市场规模超过日本,08年超过美国,至今一直保持着全球最大的集成电路市场地位。

2018 年下半年开始， 全球半导体月度销售额同比增幅下降，到2018年四季度，半导体销售额同比和环比均出现下滑，一直持续到2019年上半年。2019年下半年之后，月度环比增速转正，同比降幅收窄，显示半导体行业景气度逐步提升。

今年半导体板块是整个电子表现最好的板块，一方面由于贸易摩擦卡住了国企的脖子，才让我国逐步重视自主创新的重要性，近年我国加大对半导体产业的支持力度，国家集成电路产业基金二期启动，规模超2000亿，重点布局设备与材料领域。02专项等支持与发展，内气企业拔地而起，根据SEMI数据，到2020年，全球将有18个半导体项目投入建设，中国大陆占了11个，总投资规模为240亿美元，各个企业开始重视技术，国内半导体设备商迎来黄金十年，国产替代有望进一步实现。

另一方面还是源于5G基站建设加速、5G终端出货提高，拉动半导体需求。根据 SA数据，未来几年5G基站的建设量将逐年增长。而5G手机方面，由于处理器芯片、基带芯片的升级，存储器容量的持续提升，以及射频前端器件用量的提升，导致5G手机芯片价值量大幅提升。根据ifixt拆机数据预测，5G手机芯片的价值量约为4G手机的2倍以上，手机芯片市场有望迎来增长。

由于半导体产品的加工工序多，在制造过程中需要大量的材料。其作为推动整个半导体产业进步的关键变量，未来逐步实现国产替代。由于近年我国半导体晶圆厂的投入进度加速，越来越多的晶圆厂开工后对材料的需求大大增加。

华虹、中芯为代表的国内晶圆厂出于对自身供应链安全的考量，开始更加积极的与国产供应商互动，给与他们更多的试错机会和成长可能性。从这个角度理解，贸易战的确在某种程度推动了半导体供应链的国产化进程。

砷化镓晶圆代工龙头稳懋今年下半年营收、毛利率指标提升明显。2019年6月，稳懋的月度营收同比开始逆转，9月营收营收同比增速达到70%以上。毛利率在 2019 年一季度之后逐步回升，三季度毛利率超过40%。

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面板供需格局改善，显示技术革新，Micro/Mini LED 未来发展可期

随着三星、LGD 产能的退出，电视面板向85寸转向，面板供需局势逐步改善，此轮液晶周期逐步进入尾声。国内TCL及京东方表现良好。供给层面，行业库存已经接近正常水平，叠加5G需求，预计行业景气将逐步恢复。洁美科技、顺络电子也是今年来表现不错的标的。

随着AR微型投影装置、车用 HUD 投影应用，超大型的显示广告牌，异形显示等一代显示需求的崭露头角，传统的 LED 背光显示，小间距 LED 显示技术等越来越具有较大的局限性。与此同时 Micro/Mini LED 显示技术凭借其“薄膜化，微小化，阵列化”的优势成为市场的新宠。

新型封装技术综合 SMD+COB 双重特性，加快 mini LED 市场接受度，背光是 mini LED 显示业务以外的纯增量市场。

目前在 Mini LED 产业化大军中走在前列的企业有：上游芯片厂晶电、隆达、三安、华灿等；中游的封装厂亿光、国星、宏齐等；IC 设计厂聚积、瑞鼎、和莲光电等；面板厂华星光电、友达、群创等；显示屏厂商利亚德等。

OLED层面，手机渗透率持续提升，拉动需求增长。智能手机OLED渗透率持续提升，拉动OLED面板需求。苹果推出搭载柔性OLED屏的智能手机iPhone X 后，OLED显示屏在智能手机上的渗透率不断提升。根据 AVC 数据，预计到2021年智手机OLED渗透率将超过 50%。智能手机OLED显示屏渗透率的提升，将拉动 OLED面板需求。

2019年已经过去，整个电子行业经过年初的估值修复、科创板推出、中美贸易摩擦下的自主可控、5G商用推动的技术创新以及TWS 需求火爆等多轮行情的拉动，已经有亮眼的表现。行业 PE（TTM）从年初的21倍修复到38倍，随着明年5G正式开始商用，电子领域的细分行业仍然存在投资机会。