电力行业 | 2020年度策略报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越

机构：长城证券

板块回顾：2019年电力行业跑输大盘。2019年上证综指、万得全A、沪深300、申万电力指数分别上涨22.3%、33.0%、36.1%、10.0%。2019年，电力行业细分领域中，火电、新能源发电、水电、热电分别上涨-1.8%、-1.7%、21.0%、29.0%。水电防御性最强。热电板块涨幅最高，主要由于权重较大的联美控股涨幅较高。

发用电量预测：预计2020年用电量、发电量增速5.6%、4.8%。

火电：煤价对冲上网电价下行压力。

水电：根据厄尔尼诺情况，预计2020年上半年来水偏平。

投资建议：

1）火电：煤价对冲上网电价下行压力。市场电推进加速，平均上网电价承受压力。目前已公布方案的6省2020年市场电规模同比增长24.4%。测算广东、江苏、安徽2020年火电不含税平均上网电价同比下降3.5%、1.9%、1.1%。2020年，煤炭产量增速有所下滑，而火电发电量增速上升，预计全年现货煤价中枢在550元/吨附近。建议关注全国性火电龙头华电国际、国电电力等；区域性优质火电标的京能电力、建投能源、皖能电力、长源电力等。

2）水电：根据厄尔尼诺情况，预计2020年上半年来水偏平。目前龙头水电股股息率水平在3~4%附近，仍有价值属性。建议关注长江电力、国投电力、川投能源、桂冠电力等。

风险提示：上网电价下降或超预期，煤价水平或超预期，来水或低于预期等