2019年银行板块行情复盘：商业银行蛟龙得水

机构：国泰君安

本报告导读：

复盘2019，板块估值温和修复，龙头行情持续演绎，恰如蛟龙得水。展望2020，板块景气度下行及改革政策接连落地，催化银行间分化加剧，选股需稳操胜券。

摘要：

投资建议：考虑对经济的悲观预期正逐步修复，建议积极布局银行板块全年投资机会。选股方面，2020年板块景气度边际走弱，且各项监管政策对银行的经营能力要求不断提高，催化不同银行之间基本面差距继续拉大。因此选股策略需“稳操胜券”，重点推荐下行周期竞争优势更加凸显的零售型银行——平安银行、招商银行、宁波银行、常熟银行和邮储银行（H股）。同时也推荐高性价比优秀银行——兴业银行、南京银行和光大银行。

全年背景：行业景气好于预期。2019年银行板块营收及拨备前利润如市场预期出现向下拐点。而由于此前银行一直采取多提拨备策略，因此利润增速保持稳定。此外，充足的拨备有助于不良快速消化，不良生成端也整体平稳，最终使得资产质量好于市场预期。业绩稳定是2019年板块行情的有力支撑。

板块表现：全年绝对收益为主。①2019年全年银行板块涨幅为27.2%，位居行业第12名，板块估值温和修复，有绝对收益而无相对收益；②具体到全年行情表现看，外生事件对经济预期的负面冲击和板块基本面相对稳定之间的矛盾一直存在，二者的相对强弱主导了全年板块走势。经济预期向好、政策环境偏松的时段，银行板块录得绝对收益。经济预期恶化、政策环境不利的时段，银行板块因投资者风险偏好走低而录得相对收益。

个股表现：龙头行情持续演绎。①2019年板块龙头行情非常明显且持续全年。涨幅排名前四的平安银行、宁波银行、招商银行和常熟银行，均属于市场认知度高、大零售特征鲜明的优质银行股，恰如蛟龙得水。因此板块分化明显，银行龙头估值水平与板块整体差距重新拉大，而子行业排名靠后的银行出现了估值下滑。②外资介入对银行股投资风格的影响也不容忽视。外资投资偏好确实助推了龙头行情，但同时外资也重点增持了一批高ROE低PB城商行，后续外资风格变动需持续跟踪。

③展望2020年，板块景气度边际走弱，且各项监管政策对银行经营能力要求不断提高，将催化银行间基本面差距继续拉大。估值持续分化的可能性高过估值收敛，选股需稳操胜券，优选下行周期竞争优势更加凸显的银行。

风险提示：①经济失速下滑，导致信用风险全面爆发；②政策环境超预期收紧，致使银行营收及监管压力加大。