中集集团(2039.HK/000039.SZ)土地确权收益可对冲资产减值,首个交易日实现“开门红”

做投资,如果不着眼于长期,不着眼于未来,不着眼于确定性,那还有什么会比这些更重要呢?

新年第一个交易日,实现了“开门红”,主要是因为元旦那天央行宣布了降准来对冲年关临近的资金偏紧局面,市场对此反应积极。从交易心理来解读,准确来说,市场永远会存在两面性,利好和利空总是在同一时间出现,投资者只是选择性地挑选自己想看到的表面信息,这样会容易过滤掉很多的真实状况,通常很多人也习惯用后视镜去看待问题,2019年成为了过去式,2020年早已悄然开启,而未来才是事物变化发展的驱动因素。

举个例子,中集集团在2019年12月30日收盘后就公布了两个公告,一份公告是关于公司资产减值的风险提示,而另一份是市场一直比较关注的前海地块的新进展——关于全资子公司签署前海土地使用权出让合同的公告。这两份公告综合在一起应该如何解读?是看多还是看空?

在接下来继续分析之前,先看看中集集团在2020年首个交易日的市场表现,至截稿时间,中集集团A股收盘报9.86元,涨幅为0.41%,中集集团H股报7.30元,涨幅0.41%,按照此表现,市场显然对该2019年最后交易日前发布的两则消息的反应较为温和平稳,甚至有些受益于整体市场环境转暖。

海工业务资产减值处理究竟是“无底洞”,还是“至暗时刻”已过?

按照公告所示,中集集团预计2019年将对海工业务的相关资产进行约人民币40亿元-55亿元左右的减值计提,至于最终的减值金额仍须以审计数据为准。有投资者看到了本次计提的减值数额巨大而产生了不少疑惑,也有媒体也趁机以业绩“爆雷”来质疑中集集团在海工业务的投入和发展,而透过这些表面数据,应该怎么样跟其他数据联系起来?立足长远和深入进一步分析的基础上,会否得出不一样的结论?

首先来看看中集在海工业务资产减值处理究竟是不是“无底洞”?我们的判断是从金额来看,经过2019年和2018年的连续两次大规模的资产减值后,继续进行资产减值计提的空间或许已经所剩无几,2018年海工业务计提约20亿,据了解2018年中集海工业务计提减值的资产对应是自升式平台,对比起2019年作减值计提半潜式平台资产,前者所形成的固定资产规模相对较少,所以2018年出来的减值规模少而2019年减值规模较大,这应该是完全属于正常情况。

从分部业务的业绩记录来看,根据公开信息所示,2017年中集集团的海工业务亏损10.4亿,2018年该业务录得亏损约34.5亿(注:该亏损包含了海工业务在2018年约20亿的减值拨备),2017年中期的海工业务亏损5.5亿,2018年中期亏损7.1亿,至2019年中期该业务板块录得亏损收窄,且营收和订单取得了大幅的增长,根据业绩数据判断,2018年录得的亏损很大几率成为了历史峰值,一般来说,业绩和经营状况往转好的方向变化后,持续大规模的资产减值出现可能性是较低的。

而用全球的行业视角来观察,基于过去几年海工装备市场的情况,行业内的绝大部分大型的海工企业都陷入了持续亏损的境地,这些海内外的企业基本上在过去两三年都做了兼并重组资产减值或资产剥离,从目前进度来看,只是海外市场及海外的公司出清得更早些,所以中集集团的海工业务到2019年才出现金额较大的资产减值,只是过去行业趋势的确认,不一定是行业趋势的延续(毕竟原油价格已经见底了几年,如下图所示),而中集对海工业务进行资产减值的情况也并非特殊个案,在行业中较为普遍,何须“大惊小怪”。

(图片来源:wind)

另外,我们有信心断定公司的海工业务已经走出“至暗时刻”的另一个依据是,根据公开信息及报道,中集正推进海工业务进行重组。12月中旬,中集集团与烟台市政府签署战略合作协议,合作筹建中国海工北方总部,在深远海渔业、海上风电、海上旅游、海洋化工、海上资源勘探开发、海洋工程装备等深海领域开展深入合作,并参与物流装备、消防救援、城市环卫、能源供应等城市配套服务基础设施建设。可见,本次的战略合作有望以中集的海工业务为中心点,对中集其他业务板块也有机会进行带动。若返回到中集拟对海工业务重组的谈判的大背景下,反而此时公司对海工资产进行大规模资产减值的行动,可进一步推测出,重组进程已经临近尾声,毕竟如果不是涉及股权对价,谁会有动力去把账目核算得清清楚楚?而2018-2019年基本做完资产减值后的海工板块,就能卸掉包袱再出发,也有利于海工重组的推进和落地。

综合来看,这次中集海工业务的资产减值做完之后,后续的减值基本就不成担忧了,这样也就把潜在的亏损的“危险”给解除了,而目前油价仍然持续维持在60美元以上,有利于全球海工市场的继续改善和复苏。

中集集团前海地块事项圆满收官,确权收益对冲海工计提减值

中集集团在2019年12月30日的另一份公告显示,中集集团30日晚发布公告称,深圳市前海深港现代服务业合作区管理局与中集集团旗下全资子公司,就前海9个地块签署了《土地使用权出让合同书》。本次签约完成后,中集集团基本完成前海区域的土地权益确认。据报道,按目前的初步测算,本次交易预计将增加中集集团税后净利润约人民币66.9亿元。

根据公告所示,前海管理局本次出让给中集的上述9个地块的土地面积共计64926.72平方米,土地出让价总金额逾88亿元,土地用途均为商业用地,可用于建设商业、办公和公寓设施,土地年限均为40年。由于上述9个地块均为置换用地,故这9个地块的土地出让价不再另行计收。

完成前海土地的确权后,中集集团除了获得土地价值重估带来的会计利润外,意味着未来,通过商业开发和投资,可享有前海地块开发后带来的巨大潜在收益与增值,对比起初期的土地评估价值的一次性重估,后续的开发利润及商业物业的长期潜在收益、物业资产的提升对投资者对吸引力显然要大得多。

最后,若结合这两份公告来一起解读,从短期来看,前海地块的确权收益已经完全对冲掉中集在海工业务板块所做的资产减值;而立足长远,中集集团无论在前海地块的开发或者是海工业务的重组与行业复苏方面,都显现出长期转好的趋势,再次可以看出中集集团的投资逻辑实际上是建立在长期判断上的,长期来看,公司的价值释放的确定性会比短期要高。

所以,基本上看好中集集团的投资者,他们的观点和逻辑几乎跟长期有关,而对中集集团感到比较悲观的投资者,通常则较多地聚焦在短期的因素上,这种区别大家可以留意一下。试问一下,做投资,如果不着眼于长期,不着眼于未来,不着眼于确定性,那还有什么会比这些更重要呢?

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