贵州茅台(600519.SH)市值蒸发近700亿元,因费用增加导致业绩不及预期?

今日是2020年的第一个交易日,在周末全面降准的利好下,沪指冲高近3100点,2019年一整年,贵州茅台(600519.SH)累计涨幅达100.51%,跑赢市场绝大多数股票收益,并且在去年股价成功突破千元关口,成为A股近27年来首只千元股,并且给投资者带来极为丰厚的回报,毫无疑问,茅台已经成为大众心中的“股王”。正因为如此,茅台在市场上的一举一动,备受市场关注。

今日,贵州茅台发布关于生产经营情况的公告,公告显示,经初步核定,2019年度生产茅台酒基酒约4.99万吨,系列酒基酒约2.51万吨;2019年度实现营业总收入885亿元左右,同比增长15%左右;实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右,同比增长15%左右,低于市场预期。

受此消息的影响,今日茅台股价低开4.65%,盘中一度跌逾5%,截止收盘时间,公司股价跌4.48%,收1130元/股,全天成交金额达166.97亿元,市值蒸发665.68亿元。

(行情来源:wind)

据wind数据显示,茅台前三季度营业收入635.09亿元,同比增长15.53%,归母净利润304.55亿元,同比增长23.13%。按公告数据计算,第四季茅台营收249.91亿元,同比增长12.42%;归母净利润100.45亿元,同比下降4.06%,按预告的数据看,茅台四季度出现增收不增利的情况。

按此前公司业绩预估,2019年全年公司营业收入若达到885亿,在销售费用等其他因素没有大幅提升的情况下,2019年茅台全年净利润预计为436.62亿元,即同比增长18.11%。但公告数据只有405亿左右,较预估利润少了30亿左右。

(数据来源:wind)

不过也不必过分担忧,2019年1月2日,茅台发布2018年年度经营数据,公告显示,2018年茅台全年营收750亿元,同比增长23%,归母净利润340亿元,同比增长25%,而年报出来后,2018年茅台全年营收771.99亿元,同比增长26.43%,归母净利润352.04亿元,同比增长30%,超出此前预告业绩。因此,此次公告数据是否也“隐藏”部分利润,尚不能确定。

(资料来源:公司公告)

另外,从过去茅台销售费用来看,茅台的销售费用峰值基本上出现在第二季度和四季度,每年的一季度和三季度是销售费用确认的低谷。因此,从销售费用角度来看,若今年第四季度茅台出现增收不增利,那么,可以推断今年第四季度公司大幅确认销售费用所致。

(数据来源:wind)

从公司销售净利率角度来看,过去十年,茅台每个季度的销售净利率基本上较为平缓,而2016年第四季度大幅下降的主要原因为2016年公司销售费用大幅增加所致,因此导致公司销售净利率出现下降,而后的每个季度缓中有升。而导致2018年公司销售净利率上升的一个重要原因是2018年茅台酒出厂价提高了,从每瓶出厂价819元提升到969元。

(数据来源:公司公告)

茅台也曾对外宣称短期内公司不会对茅台酒进行提价,因此可以判定,今年第四季度茅台销售净利率会出现下滑。

(数据来源:wind)

如今,茅台市场上供不应求,且2019年茅台大幅削减经销商,按道理去年四季度销售费用应该下降才对,而按公司公告的数据推算,公司销售费用应该是大幅增加。那么为何会导致销售费用大幅增加呢?

事实上,公司为何增加销售费用,可以认为公司产品结构在调整。2015年公司茅台酒基酒数为32179吨,较2014年同比下降16.95%,因此可以判断2019年公司可销售酒的数量应该下降16.95%,但是今年前三季度公司营业收入同比增长15.53%,此外,公司系列酒也已突破百亿关口,今年继续维持百亿目标,预计销售费用2019年年底返利及提前备战旺季投入较大,税金部分也存在征缴时点影响。因此可以认为公司加大系列酒的营销,导致销售费用增加。

(数据来源:公司公告)

整体来看,茅台业绩还是较为稳定。2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右,2019年度茅台酒的销量计划为3.1万吨左右,对比来看,2020年的销量计划大幅增加3500吨,同比增幅高达11.29%。考虑近几年供需缺口长期存在,计划外投放比较常见。2018年计划量2.8万吨,实际投放3.25万吨;预计2019年实际投放量与2018年持平,仍为3.25万吨。据此判断2020年真实销量有望超过3.5万吨,略超此前预期,明年业绩依旧有保证。

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