汽车行业2020年度投资策略：乘用车板块处于周期底部，积极布局乘用车产业链优质标的

机构：长城证券

核心观点

 整车板块：密切关注 2020 年乘用车板块的投资机会，如果宏观经济增速 平稳，我们认为 2020 年乘用车销量将呈现弱复苏的态势，预计增速在 -2%~+2%之间，主要基于以下 3 方面正向因素：①2019 年国五升国六， 打乱了主机厂的生产节奏，对行业利润率有较大负面影响，2020 年不再 有类似事件发生，如果其他变量保持稳定，那么 2020 年行业利润率大概 率回升。②15Q4-17 年小排量乘用车购置税优惠政策的实施透支了 18-19 年的乘用车需求，2020 年将不再受透支效应的影响。③乘用车销量经历 了 18-19 年连续负增长，且 2019 年乘用车销量负增长幅度较大（预计 -10%~-9%左右），提供了一个较低的基数。

 如果 2020 年乘用车板块复苏，我们认为豪华车、日系、德系将继续强势， 自主品牌弹性最大。豪华车：一方面乘用车市场已经进入更新换代、消费 升级周期；另一方面根据边际消费倾向递减规律，宏观经济下行对中低端 收入人群的汽车消费影响更大，对高端豪华车消费群体影响较小，因此， 2020 豪华车仍能维持强势；日系：日系车性价比高，省油、经济性好， 后续维修保养费用低，得到消费者青睐；德系：德系车具有优秀的操纵感 和体验感，品牌力强客户群体庞大，且豪华品牌的强势也支撑着德系车的 强势；自主品牌：中低端乘用车消费需求下降是本轮车市下行中的最主要 原因，由于中低端收入人群对收入的敏感性较高，在目前经济走势不确定 的情况下会延迟并保留其消费需求，倘若 2020 年经济回暖，18-19 年被推 迟的购车需求届时将释放出来，自主品牌的反弹值得期待。

 零部件板块：我们建议从以下三大维度布局：①从下游客户的角度，重点 关注一汽大众产业链（一汽富维、继峰股份）和特斯拉产业链（拓普集团、 三花智控）；②从行业复苏反弹的角度，一方面可以通过 PB-ROE 策略选出低估值且业绩好的公司（华域汽车）；另一方面，考虑到行业复苏，建 议关注固定资产折旧占比高的公司，这类公司在行业复苏、产能利用率提 升下利润率弹性大（精锻科技、福耀玻璃、爱柯迪）；③从中长期角度来 看，可以在六大优质细分领域（电动化、智能化、产品升级、进口替代、 轻量化、环保升级）中寻找具有国际竞争力的、受益于中国汽车市场开放 的优质零部件公司，电动化标的华域汽车和银轮股份，智能化标的伯特利 和保隆科技，产品升级标的福耀玻璃和科博达，进口替代标的万里扬和星 宇股份，轻量化标的爱柯迪，环保升级标的中国汽研和威孚高科。

 新能源汽车板块：短期来看，19 年下半年受补贴退坡影响，新能源汽车 销量同比出现较大幅度的下滑，行业短期承压，中长期来看，新能源汽车 是行业发展的大趋势。我们认为新能源汽车产业依靠补贴的时代已基本结 束，补贴下降加速行业出清，未来掌握新能源核心技术、完善供应链体系、 实现规模效应降低成本将成为汽车企业争夺市场份额的核心竞争力，而龙 头企业在技术积累和产品迭代方面具有明显优势，竞争力凸显，建议关注 比亚迪。此外，特斯拉作为豪华电动车的标杆，20 年国产化后将极大促 进其销量增长，特斯拉国产化后将更多的基于本土供应链研发，国产零部 件公司迎来重大的发展机遇，建议关注单车配套价值量较高且弹性较大的 公司，如旭升股份、拓普集团、三花智控等。

 投资建议：基于以上分析，优中选优，整车板块：推荐吉利汽车、广汽集 团 H 股；零部件板块：价值蓝筹股推荐华域汽车、福耀玻璃，成长股推 荐伯特利、万里扬、保隆科技。

 风险提示：宏观经济加速下行；中美贸易摩擦恶化