国防军工行业策略:否极泰来,寻找景气龙头与拐点型公司

机构:国盛证券

2020 十三五收官之年,景气加速上行,改革红利可期。截至 12 月 30 日, 2019 年军工指数上涨 22.07%,跑赢大盘 0.18 个百分点,行业排名 18/29。 1)把握军工景气轮动的规律与节奏:复盘军工行情,2013-2015 三年大牛 市,2016 民参军百花齐放,2017 遭遇“戴维斯双杀”,2018 年 6 月我们提 出“军改影响消除的恢复性采购+十三五装备采购高峰+军工改革红利释放” 将叠加催生“军工景气拐点”,并率先在主机厂层面显现,2019 年景气传导 至上游,元器件、新材料等订单与业绩不断验证,2020 是十三五收官之年, 又是新十年的开局之年,我们预计景气将加速上行,军工基本面将全面好转。 2)业绩为王,首选景气龙头与拐点型公司:“军工 2.0 时代”成长逻辑逐步 认证,业绩成为军工行情的核心驱动力。3)改革风起,自下而上布局核心资 产证券化预期与实施股权激励的个股,上一轮军工“改革牛” 主要由资产证 券化预期推动,预计未来更多焦点将转至公司自身治理结构改善。 

最坏的时代也是最好的时代,柳暗花明,否极泰来。我们认为:1)目前军工 基本面与估值水平,均处于近年来最好投资的时期,板块 PE 为 55 倍左右、 PB 在 2.5 倍左右,2020 年主机厂业绩中枢有望达到 20%,PE 回落至 30-40 倍,处于历史底部,元器件、新材料等核心配套增速更高,PE 则在 20-35 倍, 配置价值凸显。2)从机构持仓和市场关注度看,军工板块又似乎处于“最坏 的时代”,2019Q3 军工行业的基金重仓持股比例为 0.72%,连续第 4 个季 度下降。3)我们判断,以中直股份、中航沈飞为代表的主机厂、中航光电、 航天电器等军工白马将继续倍受机构青睐。与此同时,随着景气向全产业链 蔓延,板块热点也将向国防信息化、新材料等领域转移、扩散。 

成长+改革双重催化,重视航空产业链、国防信息化、新材料板块。《新时 代的中国国防》显示我国装备投入占军费比重已超 40%,军费持续向航空航 天、国防信息化、新材料领域倾斜。1)航空板块:景气度最高的领域之一, 我国空军正全面进入“20 时代”,航空产业链将是行业景气风向标,直升机 产业链、航空发动机产业链,是我们最看好的细分领域。同时军品定价改革 持续推进,龙头主机厂盈利能力有望提升。2)国防信息化:衡量国家科技实 力的重要标志,在《十九大报告》“确保到 2020 年基本实现机械化,信息 化建设取得重大进展”要求与国产替代的长逻辑下,我们判断,军工电子、 军工通信、雷达、导航等领域将迎来高景气。3)新材料:装备升级,材料先 行,碳纤维、石英材料、特种陶瓷材料、高温合金等均可能迎来行业拐点。 

投资主线与重点标的:1)景气上行组合(攻防兼备的“核心配套+总装”成 长白马):中直股份、航天电器、中航光电、内蒙一机。2)国企改革组合: 四创电子、中船防务、中航机电、航天电子。3)国产替代组合(军工信息化、 新材料):振华科技、苏试试验、火炬电子、菲利华、耐威科技。 

风险提示:1)国防支出规模不及预期;2)军工改革力度不及预期;3)装备 列装进度不及预期。 

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