上海建桥教育(1525.HK)：上海民办大学龙头，业绩成长确定性强

上海建桥教育(1525.HK)已启动招股，预计将成为2020年港股上市的第一高教股，亦是港股第一只上海高教股。

随着2019年国家鼓励职业教育的政策陆续出台，态度及方向性明确，高教迎来政策红利期。展望 2020 年，民促法（终稿）有望出台，政策不确定性释放，港股高教公司PE有望修复。马上在2020年上市的上海建桥教育引起市场关注。

上海建桥教育此次IPO已引入三名重量级基石投资者，包括国企的厦门国贸教育集团、私募基金的平阳几何拓力，以及上交所上市的梦百合(603313.SH)，合共出资逾2.16亿港元认购公司新股，占发售新股总数约超过30%。

上海民办大学龙头，品牌影响力大

上海建桥教育拥有并运营上海建桥学院。上海建桥学院成立于2000年，并于2005年完成更名转型，现提供本科教育及高等职业教育。按照2018/2019学年全日制总收生规模，上海建桥学院是上海最大的民办大学、长三角第四大的大学，且是2015至2018年间长三角前五大民办大学中学生数增长最快的民办大学。

学校拥有经验丰富的高管团队以及高质量的师资团队。高管团队由周星增先生领导。周星增是上海建桥教育的创办人、董事长兼执行董事，有超有28年的教育行业经验，先后出任中国民办教育协会及上海市民办教育协会副会长，并自2003年起担任上海市人民代表大会的代表。校长朱瑞庭有超过20年教育及科研经验，曾获得“上海市育才奖”等杰出教师奖项；同时是营销及国际商务方面的知名专家，出任上海服务贸易协会专家委员会副理事长。高管团队凭借对民办高等教育行业的丰富认识和行业洞察力，成功打造上海建桥教育的品牌形象和品牌价值。

上海建桥学院师资阵营实力强大。学校的专职教师队伍以资深教授为带头人，共计1246名教师，2017/18学年师生比为1:15，遥遥领先同行。上海建桥教育采用严格的教师招聘标准，教师团队中有16%教师取得博士学位、61%取得硕士学位。一只拥有高水平专业知识、充分的资格及教学经验的教学团队，保证了学校的教育实力。

 上海建桥教育的综合实力，得到社会的广泛认同和官方的认可。早在2011年，上海建桥学院已被新华网评选为“十大最具社会影响力民办大学”；2018年，被中国校友会网评选为“一线城市民办大学综合实力排名第一”。在2015年及2017年，学校被中央精神文明建设指导委员会评为“全国文明单位”，成为全国第一所获此殊荣的民办本科院校。此外，学院被教育部挑选为参与第一批“教育部－中兴通讯ICT产教融合创新基地项目”的大学，全国只有24家大学获此机会；并被教育部纳入““互联网+中国制造2025”产教融合促进计划””，成为试点学校中唯一一所上海的大学。

上海建桥学院品牌影响力高，在上海民办高等教育市场上具有领导地位。

专业规划适应市场，产教融合带来极高就业率

上海建桥学院的学科设置涵盖了大量实用学科领域（特别是应用技术）课程。截至2019年9月30日，上海建桥学院的学历本科课程提供54门专业及方向，专科课程在本科课程专业基础上额外设有13门专业及方向。这些课程和专业，是根据就业市场（上海的就业市场）对职业及技能需求来规划，旨在让学生掌握能快速适应、就业市场要求的实用技能。

学校与沃恩航空科技大学合作提供空乘服务、机械设计制造及自动化课程。随着上海自由贸易区的快速发展，上海作为华东运输枢纽的地位进一步提升，成为国产商用客机的研发中心。上海对飞机工程师及航空服务员的需求将不断增长，为学校的毕业生提供很大的就业机会。此外，上海是珠宝的消费中心，珠宝制造及设计市场日益增长的需求与相关大学教育专业的短缺之间存在矛盾。学校敏锐地察觉机会，成立与宝石及珠宝设计相关的新专业。该专业2018年、2019届学生的取得了100%的高初次就业率。

除此之外，上海建桥教育积极推动校企合作，与华晟经世、中兴通讯、百丽鞋业在内的优秀企业合作伙伴保持密切合作。合作项目包括合作制定及设计适用的课程及实习培训计划，建立实验室、实习培训基地及科研平台。合作伙伴还会向报读课程且学业成绩突出的学生提供补贴，并为学生提供与实习机会。目前上海建桥教育已建立了约111个校企合作项目，包括两个教育部产教融合创新基地。

在专业的合理规划及产教融合的战略下，上海建桥学院的毕业生取得高就业率及高毕业起薪。2016年、2017年及2018年学校毕业生的初次就业率分别为99.3%、99.8%及99.0%，远高于中国及上海的整体高等教育院校平均比率；2016届、2017届毕业生的平均起薪分别为5,111元、5,411元，均高于上海平均毕业起薪水平。

除此之外，学校还提供了丰富的国际合作项目，为学生创造正式学位及交流机会。上海建桥教育与海外合作院校订立多项合作项目，包括留学生项目和赴外项目。合作院校包括日本京都情报大学、美国纽约梅西学院、德国慕尼黑应用语言大学及纽约的美国沃恩航空科技学院、台湾世新大学。国际化的合作为公司注入了活力，也大大提升了学院在国际社会的知品度。

财务实力稳健提升，业绩增长确定性强

以下从财务数据的维度来分析公司的经营情况。

2016年-2018年，上海建桥教育分别录得收入为2.92亿元（人民币，下同）、3.57亿元及4.25亿元，三年间的年复合增长率为20.7%，2019年上半年录得收入2.54亿元，同比增长分别为17.4%；2016年-2018年录得净利润分别为1,289万元、4,604万元及1.09亿元，年复合增长率高达190.3%，2019年上半年录得净利润8,100万元，同比增长高达61.5%，收入和净利润均保持稳健快速增长。净利润增速远高于收入增速，主要得益于毛利率水平的改善。公司的毛利率保持稳步上升趋势，从2016年的42.8%升至2018年的52.3%，改善9.5pct，2019年H1的毛利率高达57.9%。

盈利能力提升的主要驱动力，来自学生人数、平均学费的改善。学生人数方面，2015/2016学年至2019/2020学年间，上海建桥学院的收生人数分别为14,299名、15,146名、16,562名，17,808名及19,857名，年复合增长率为8.56%，增长稳健；学生结构进一步优化，本科课程人数占总收生人数的比例从2015/2016学年的80.0%，提升至2019/2020学年的82.1%。总体来看，学校扩张速度较快。

学费方面，由于品牌影响力，学校拥有较高定价权。不过，建桥学院于过去三年并没有调整学费，因此过去三年的学校收入增长主要来自于学生规模的持续上升，这可见其内生性增长强劲。2016年-2018年，平均学费从16,614元增长至20,533元，年复合增长率为11.17%， 2019年6月起，约有1/4的本科专业学费从23,000/学年增长至30,000/学年，业务进一步增长有望于2019/2020 学年兑现。 但由于建桥学院的平均学费仍较上海同业的平均学费为低，料学费未来调整空间仍较大。

分析公司未来的成长性，以下几大因素驱动因素值得关注：

上海对高教的需求强劲。上海是中国经济金融中心，无论是人均可支配收入还是教育开支增长都远超出全国平均水平，对高等教育的支付意愿和支付能力强。再者，上海是中国直辖市及世界人口最多的城市之一，未来七年的大学适龄人口不断扩大 (详见下图)，再加上上海为毕业生提供大量就业机会，持续吸引外地学生前来学习并就业，为上海民办高等教育市场提供广阔的生源基础。上建桥教育作为上海最大的民办高校，有望持续受益于上海的人口人才红利，并借上海向全国辐射性影响力。

定价优化空间大。2019年6月，上海建桥教育对四分之一专业及方向进行课程及国际教学方法的升级，并对相关的专业及方向的学费进行调整，由23,000/学年增长至30,000/学年。这是学校从2015年以来第一次调整学费，未来学费的调整空间较大，学校计划将合理地调整学费。另外，第二期宿舍楼马上投入使用，新设施及宿舍将为学生提供更佳的居住条件，学校亦已提高相关寄宿费至5,800元。

学校容量提升空间大。2018/2019学年，上海建桥学院的收生人数为17,808名，学校利用率达到98.9%，接近饱和状态。公司的临港校区二期工程将于2019/20 学年投入使用。该建设项目总占地面积约16,900平方米及总建筑面积为约60,076.38平方米，其中包括一幢特别为珠宝学院设计总建筑面积超过10,000平方米的多功能大楼、两幢总计约4,000个床位的宿舍楼，待利用空间大，能够容纳更多的生源。

外延扩张释放价值。招股书显示，公司扩张计划明晰，正在寻求合适的并购标的或投资机会，目标是在华东地区（尤其是长江三角洲地区）的营利性的民办高等院校，重点考察标的学校的规模、专业、营运状况、发展潜力等，力图产生协同效益。若取得并购标的，上海建桥教育拟在学校间共享教育资源与校企关系，提升被收购学校运营效率，降低经营成本；以学校品牌力，在学校间开设交流项目，带来学校网络品牌效应。外延驱动下，业绩增长有望进一步提速。

 在校生人数增长及学费提价双轮驱动下，可预见内生增长空间大，叠加未来外延并购的增益，上海建桥教育业绩确定性强。公司同时具备龙头属性和高成长性，作为2020年港股上市第一高教股，值得投资者关注。