汽车行业2020年度投资策略 | 潮生理棹，披沙拣金

机构：长江证券

报告要点

乘用车：底部探明，温和复苏，格局分化

2018年以来汽车销量下滑，呈现明显的结构特征：三四线以下城市销量弱于一二线、低价车型销量增速比高端车差、自主品牌销量增速比合资差，其核心原因是三四线经济放缓。展望2020年，受益于低基数和低库存，我们判断行业销量大概率是小幅增长。格局层面，借鉴日本，中国进入低增长、高波动新时期，份额有望逐步向龙头集中。小规模和低价格车企的出清是行业整合两大方向。

零部件：长期成长是基础，短期优选确定性

单车价值量高、格局相对集中的赛道，优秀公司有望提升市占率实现持续增长。短期角度，四维度优选确定性高的企业：1）行业维度：本轮厂内去库自2018Q4开始，2020年销量平稳背景下，产量端有望稳健回升保障下游稳定；2）收入维度：短期收入增长依靠下游订单和销量，特斯拉等车企2020年增量确定性高；3）产能维度：扩张期进入尾声的企业，折旧摊销等对盈利的压力较小；4）盈利维度：EBITDA利润率稳定的公司，产能利用率提升时，业绩更具弹性。

重卡：总量平稳，格局优化，估值提升

2019年重卡行业销量有望再创历史新高，2020年将维持平稳：基建投资有望对冲房地产下滑压力，物流车在治超加严下持续增长，国III加速淘汰是催化剂。长期来看，排放标准升级带动市场份额向龙头集中。对标海外，我国龙头ROE在同一区间波动，PB是海外的一半。随着盈利稳定性增强，估值仍有提升空间。

新能源：曙光初现，关注龙头车企新产品

2019年运营需求大幅放量，但是受燃油车价格下探的冲击及补贴大幅退坡的影响，非限购私人消费增量十分有限，导致增长失速。2020年为双积分考核元年，消费运营齐发力，预计2020年新能源乘用车销量有望达到130万辆（+26%）。重点关注龙头车企新产品及其产业链，如特斯拉Model3和大众MEB车型。

投资建议：行业温和复苏，三条主线精选个股

受益于低基数和低库存，2020年行业有望温和复苏。当前汽车板块估值和股价处于低位，行业底部探明，销量边际改善，建议三条主线精选优质个股：1）稳健增长的龙头，估值相比海外有提升空间：潍柴动力、华域汽车、宇通客车。2）优质成长零部件：星宇股份、拓普集团、爱柯迪、新泉股份、银轮股份。3）行业洗牌，份额提升的整车龙头：上汽集团、长城汽车、长安汽车、比亚迪。