电力设备：海外工控巨头如何看2020年行业景气度

机构：平安证券

投资要点

11 月份国内 PMI 为 50.2，重回荣枯线以上，工控企业单月订单普遍转正。 在目前制造业企业利润短期出现回升，中美贸易争端缓和带来情绪面修复的 环境下，市场对 2020 年工控市场的走势莫衷一是。本文我们跳出国内企业 的视角，从海外工控巨头西门子和施耐德财报中对国内工业自动化和低压电 器市场的展望，来探究 2020 年工控市场环境的可能变化。

 工业自动化：西门子预计市场在 2020 年二季度开始企稳。西门子集团 于 11 月份发布了 2019 财年（截止 9 月 30 日）年报，公司数字化工业 集团在 19 年财年的营收为 160.87 亿欧元，同比增长 3%。公司认为全 球自动化市场在 19 年缺乏增长驱动力，尤其是在 19 年下半财年（对 应于 2Q19 和 3Q19），需求出现进一步下滑并且所有区域均受此影响。 尽管过程控制业务仍然受益于上游传统行业的投资，但是离散控制业务 在需求下滑和去库存的影响下，面临不利的市场环境。展望 2020 财年， 公司预计全球工业自动化市场将会进一步走弱，制造业投资需求可能会 延续下滑趋势，但是有望在 2020 年下半财年（对应 2Q20-3Q20）企 稳；全球贸易争端作为影响市场环境的因素之一，在短期内会加重对制 造业投资的抑制程度，中国市场增长的疲软则有可能在东南亚和欧洲产 生溢出效应。复盘西门子近两年对市场前景的展望，得益于公司在中国 市场的成熟销售网络和深入的行业洞察，公司对市场整体环境的预期具 备一定的参考价值，例如公司之前对 19 年的预计是——全球范围内来 自设备制造行业的需求将放缓，对于在 18 年有较快市场扩张的地区， 尤其是中国市场，19 年增长将进一步放缓；过程控制业务整体仍将增 长，但是增速将会放缓，尤其是一些短周期行业。

 低压电器：施耐德电气于 19 年 10 月底发布三季报，公司能效管理业 务（包括低压电器、中压和数据中心业务，其中低压电器业务占比过半） 前三季度实现营收 151.78 亿欧元，同比内生增长 5.9%；中国区增长强 劲，3Q19 同比增长 6%，主要受益于住宅市场的需求持续和基建领域 在投资推动下的增长。此外，未在施耐德电气报表中并表计算的德力西 延续了较好的增长势头。公司预计在 19 年四季度，尽管市场整体面临 OEM 需求的放缓，但是地产、基建和部分工业领域将保持增长，此外 数据中心将是未来持续增长的重要领域。复盘过去几年施耐德财报中对 国内低压电器市场变化的判断，公司能够敏锐的把握市场变化的动态， 我们认为主要原因包括：a. 公司具备行业领先的直销团队，能够通过 设计院上图项目量判断未来半年至一年的项目型市场景气度；b. 公司 的分销网络主要由众业达、海得电气和福大自动化等专业经销商组成， 经历了多轮行业波动，具备较强的预判能力。例如公司在 16 年初就判 断了国内一二线城市建筑市场出现复苏迹象，随后从 16 年底开始，低压电器市场迎来了持续的景气度提升；公司又在 19 年初，预计建筑市场在高基数的作用下增速将趋 缓，但是基建、数据中心等市场仍将保持增长。

 投资建议：1. 尽管目前工业自动化市场的景气度仍然受制造业利润下滑等因素的抑制，但是短期看 3C 自动化和光伏设备产业链的设备更替需求将推动 OEM 市场需求的逐步改善；此外，近期中美贸 易争端的缓和将有助于制造业投资信心的恢复，自动化产业链在持续了一年多的去库存后有望迎来 主动补库存，带动行业的回暖。重点推荐工控进口替代持续，有望显著受益于 OEM 市场需求改善的 工控龙头汇川技术，建议关注国产 PLC 龙头信捷电气。2. 预计低压电器市场在 2020 年将保持较高 的景气度，市场增长的主要驱动因素包括地产进入竣工周期带来的需求增长、5G 基站大规模建设带 来的近百亿额外增量需求以及国网泛在物联网建设推动的智能化低压电器渗透率提升。推荐受益于 地产竣工和 5G 建设的良信电器，以及产品不断向上突破，有望受益于国网泛在建设的正泰电器； 建议关注在轨交、数据中心等项目型市场具备竞争优势的泰永长征。

 风险提示： 1. 若宏观经济经济下行或者贸易争端加剧，将对工控市场的复苏产生较大不利影响。 2. 若 国网泛在电力物联网进展不及预期，将对智能化低压电器的推广产生负面影响。3. 若钢、铜、银等 原材料价格大幅上升，将影响低压电器企业的毛利率。