12月经济数据预测:消费改善出口反弹,去库存缓解生产维持高增

消费出口反弹,去库弱化生产稳定

作者:秦泰、傅家范、屠强

来源:申万宏源宏观 

月度数据预测

12月宏观数据预测:消费改善出口反弹,去库存缓解生产维持高增

1、概览:消费出口反弹,去库弱化生产稳定。11月经济数据回顾:电商促销带动可选消费增速反弹,地产、制造业小幅下行但基建对冲,整体投资相对稳定;去库存拖累缓和,工业生产明显转暖;肉价影响下CPI延续走高,PPI跌幅小幅收窄。12月经济数据预测概览:预计消费继续改善、投资稳定、出口增速反弹,去库存拖累延续缓解、企业信心修复,工业增加值回暖。与此同时,猪肉等肉类环比普遍转跌,但鲜菜偏强、鲜果结束持续偏弱态势,成品油同比反弹,CPI或小幅上行至4.8%,PPI有望在前期油价走强叠加基数走低背景下延续反弹

2、社会消费品零售:可选品消费推动零售改善。社会消费品零售总额:近期地产竣工开始回暖,汽车销售复苏有所持续,加之12月电商促销仍部分延续,预计12月社会消费品零售名义、实际同比分别回升至8.3%和5.2%

3、固定资产投资:预计制造业基建小幅回升,对冲地产回落。基建投资:融资环境向好,但受制于地方政府去杠杆压力,基建投资或延续小幅改善,预计12月基建投资(全口径)累计增速小幅上行至3.6%。制造业投资:4季度消费需求稳中有升、出口环境有所改善,预计12月制造业投资仍将维持相对稳定格局,累计增速或小幅升至2.6%。房地产投资:预计土地购置费增速仍趋下滑,地产投资或仍面临下行压力。但考虑建安投资活跃带来的支撑,预计12月地产投资增速回落至10%。12月固定资产投资累计增速或维持5.2%。

4、外部环境改善、基数大幅走低,出口增速预计显著回升。中美达成第一阶段协议,12月中旬批次商品加征关税取消,9月批次商品加征关税减半,外部环境进一步趋于缓和,12月对美出口预计有所改善。另一方面,对欧盟、东盟出口增速有望继续保持19年以来的韧性。同时,去年12月受外部环境恶化影响,出口基数大幅走低,预计今年12月美元计价出口增速大幅反弹至6.5%左右,对应的出口增速(人民币计价)或回升至8.0%左右。

5、工业增加值:去库存有所缓和,生产延续高增。11月去库存有所缓和,工业增加值增速如预期反弹;12月外部环境不确定性缓和、消费需求改善投资稳定,企业信心有望延续回暖,预计12月工业增加值实际同比维持于6.0%左右。

6.  通胀:肉类环跌但鲜菜偏强,CPI或小幅上行至4.8%。12月猪肉月均环比大幅转跌,牛肉等替代性肉类环比也偏弱;但鲜菜受冷空气影响供给收缩环比明显偏强,鲜果也逐渐结束此前连续下跌趋势,整体食品同比涨幅小幅下行;非食品方面,交通工具用燃料小幅走强,其他分项供给充足,预计整体非食品环比相对稳定,但基数走低下同比小幅上行。综合分析,预计12月CPI同比或阶段性上行至4.8%左右。PPI同比预计回升至-0.3%。

7.   金融数据:预计社融存量增速持平10.7%。预计12月新增信贷1.1万亿、新增社融1.6万亿,M1、M2 增速预计分别回升至3.8%、8.4%;社融存量增速或持平10.7%。

8. CNY:预计1月持续处于7以内。预计1月随着英国有协议脱欧的快速推进,英镑有望进一步走强,美元指数或小幅回落;此外中美第一阶段协议或于1月签署,助推人民币相对美元小幅升值。综合分析,预计1月CNY有望升至6.95左右。

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目录

1. 概览:消费出口反弹,去库弱化生产稳定

2. 社会消费品零售:可选品消费推动零售改善

3. 固定资产投资:预计制造业基建小幅回升,对冲地产回落

4. 外部环境改善、基数大幅走低,出口增速预计显著回升

5. 工业增加值:去库存有所缓和,生产延续高增

6. 通胀:肉类环跌但鲜菜偏强,CPI或小幅上行至4.8%

7. 金融数据:预计社融存量增速持平10.7%

8. CNY:预计1月持续处于7以内

正文

1. 概览:消费出口反弹,去库弱化生产稳定

11月经济数据回顾:电商促销带动可选消费增速反弹,地产、制造业小幅下行但基建对冲,整体投资相对稳定;去库存拖累缓和,工业生产明显转暖;肉价影响下CPI延续走高,PPI跌幅小幅收窄。

12月经济数据预测概览:预计消费继续改善、投资稳定、出口增速反弹,去库存拖累延续缓解、企业信心修复,工业增加值回暖。与此同时,猪肉等肉类环比普遍转跌,但鲜菜偏强、鲜果结束持续偏弱态势,成品油同比反弹,CPI或小幅上行至4.8%,PPI有望在前期油价走强叠加基数走低背景下延续反弹。

需求方面:竣工改善背景下,叠加电商促销持续,预计12月可选消费改善持续,社会消费品零售增速预计小幅回升至8.3%。基建、制造业投资预计分别小幅回升至3.6%、2.6%,地产投资增速或小幅回落至10.0%,固定资产投资预计持平于5.2%。

生产方面:预计去库存持续缓和,出口和消费或带动工业品需求边际改善,企业信心修复,工业增加值预计维持在6.0%左右的高位。

通胀方面:猪肉等肉类环比转跌,但鲜菜在冷空气导致供给收缩影响下或大幅偏强,鲜果结束持续偏弱态势,叠加成品油同比大幅回升,11月CPI同比或小幅上行至4.8%。PPI在前期油价走强的滞后传导与低基数下,跌幅预计大幅收窄至-0.3%。

货币金融方面:预计12月企业中长贷持续同比多增趋势、企业短期融资因春节提前而有所扩张,新增信贷1.1万亿;表外融资延续同比小幅净收缩,新增社融1.6万亿;M1、M2 增速预计分别回升至3.8%、8.4%;社融(新口径)存量同比或持平10.7%。

2. 社会消费品零售:可选品消费推动零售改善

社会消费品零售总额:近期地产竣工开始回暖,汽车销售复苏有所持续,加之12月电商促销仍部分延续,预计12月社会消费品零售名义、实际同比分别回升至8.3%和5.2%。近期地产竣工开始回暖,或将逐步对可选消费形成一定支撑;12月前三周乘联会数据显示,日均汽车零售同比降幅-13.7%,较11月同期小幅收窄;11月进口汽车大幅反弹至32%,或也对11-12月汽车销售均形成一定支撑;另一方面,12月仍有部分电商促销延续,通讯器材、化妆品等销售基数较低,可选消费有望保持11月的改善态势。而食品饮料、日用品等必需品消费预计稳定于较高增速。预计12月社会消费品零售总额名义、实际同比增速分别回升至8.3%和5.2%。

3. 固定资产投资:预计制造业基建小幅回升,对冲地产回落

固定资产投资:1)基建投资:前期专项债加速发行,叠加3季度以来企业中长贷稳中向好,基建融资环境趋于改善,但四季度并未提前发行20年新增专项债额度,叠加部分地方政府仍受制于去杠杆压力,有效投资的落实与发力或更多体现在2020年,预计12月基建投资(全口径)累计增速小幅上行至3.6%。2)房地产投资:预计12月土地购置费增速在前期购地偏弱拖累下仍趋下滑,地产投资或仍面临下行压力。但今年来建安投资维持相对活跃,有望形成一定支撑,预计12月房地产开发投资累计增速回落至10.0%。2)制造业投资:3季度以来中上游制造业投资整体回落,但偏下游的电子设备、电气机械等行业投资增速企稳,考虑到4季度消费需求稳中有升、出口环境有所改善,预计12月制造业投资仍将维持相对稳定格局,累计增速或小幅升至2.6%。综合三大类投资,预计12月固定资产投资累计增速持平于5.2%。

1)基建投资:前期专项债加速稳步发行,叠加3季度以来企业中长期贷款回暖配合,基建整体融资环境边际向好。但四季度并未使用提前下发的20年新增专项债额度,同时部分地方政府仍受制于去杠杆压力,导致落实有效投资的积极性相对不高,基建投资增速仅小幅改善。预计专项债集中发行、资金到位使用落实有效投资等操作更多集中于20年,12月预计基建投资增速仍延续小幅回升格局,基建投资(全口径)累计增速或小幅上行至3.6%。20年预计新增专项债3-3.2万亿,基建投资增速预计逐步上行至6%左右。

2)房地产投资:预计在前期购地偏弱的滞后传导下,12月土地购置费增速仍趋下滑,地产投资或仍面临下行压力。但受益18年新开工的大幅走强,今年来建安投资整体维持较高增速,有望部分抵消土地购置的负面拖累,预计12月房地产开发投资累计增速小幅回落至10.0%。

3)制造业投资:3季度以来中上游制造业投资整体偏弱,上游制造业投资累计增速由6月14.8%下行至11月13.2%,同期中游由2.7%下行至1.2%,或与地产基建投资整体未现反弹有关。但下游制造业投资在电子设备、电气机械等支撑下,增速低位企稳于1.2%。展望后续,预计在居民商品消费需求有所改善、外部环境边际改善促进出口回升的背景下,下游制造业投资仍有支撑,叠加PPI通缩幅度或趋缓解,预计12月制造业投资累计增速小幅回升至2.6%。

综合基建、制造业、房地产投资边际变化和趋势调整,预计1-12月固定资产投资累计同比持平于5.2%。

4. 外部环境改善、基数大幅走低,出口增速预计显著回升

出口:12月中美达成第一阶段协议,12月中旬批次商品加征关税取消,9月批次商品加征关税减半,外部环境进一步趋于缓和,12月对美出口增速预计将有所改善。另一方面,对欧盟、东盟出口增速有望继续保持19年以来的韧性。同时,去年12月受外部环境恶化影响,出口基数大幅走低,预计今年12月美元计价出口增速大幅反弹至6.5%左右,对应的出口增速(人民币计价)或回升至8.0%左右。

进口:1)外部环境不确定性改善,有利于带动加工贸易进口回暖,11月集成电路、自动数据处理设备进口数量、金额增速大幅回升即为部分验证。2)外部环境不确定性缓和下,大豆、禽肉等进口增速亦或具备一定支撑。3)价格因素、以及去年的外部环境不确定性,12月进口基数进一步大幅下滑,预计12月进口增速(美元计价)有望逆转为8.0%左右。对应的货物贸易顺差预计为580亿美元。

展望2020年进出口表现:1)出口方面:中美预计签署第一阶段协议,原计划12月中旬加征关税的4B批清单商品不再加征,9月加征的4A批商品关税减半,预计对美出口增速2020年有所回升。非美外需预计整体稳定,我们初步预计2020年出口同比(美元计价)小幅回升至2.5%左右。2)进口方面:全球贸易环境趋于改善,我国进口商品附加值高于出口,其数量价格波动往往较我国出口更为剧烈,出口小幅回升的同时,进口增速的改善幅度预计更大。初步预计2020年我国进口同比(美元计价)回升至3.7%左右。3)货物贸易顺差方面:预计2020年货物贸易顺差将逆转为同比小幅负增,净出口转为GDP增长的小幅拖累。

5. 工业增加值:去库存有所缓和,生产延续高增

工业增加值:11月去库存有所缓和,工业增加值增速如预期反弹;12月外部环境不确定性缓和、消费需求改善投资稳定,企业信心有望延续回暖,预计12月工业增加值实际同比维持于6.0%左右。11月工业增加值明显反弹,显示去库存过程开始有所缓和。展望12月,商品消费需求有望延续小幅回暖态势,投资增长稳定,外部环境不确定性预计有所缓和出口改善,工业企业生产信心有望持续修复,去库存过程预计仍将继续缓和,工业生产预计维持相对较高的增速,预计12月工业增加值实际同比维持在6.0%左右。

PMI:企业PMI订单或延续改善,大中小企业信心有望修复,叠加去库拖累边际缓和,工业生产有望继续向改善方向演进,PMI生产或延续回升,预计12月制造业PMI或小幅上行至50.4。

6. 通胀:肉类环跌但鲜菜偏强,CPI或小幅上行至4.8%

CPI:12月猪肉月均环比大幅转跌,牛肉等替代性肉类环比也偏弱;但鲜菜受冷空气影响供给收缩环比明显偏强,鲜果也逐渐结束此前连续下跌趋势,整体食品同比涨幅小幅下行;非食品方面,交通工具用燃料小幅走强,其他分项供给充足,预计整体非食品环比相对稳定,但基数走低下同比小幅上行。综合分析,预计12月CPI同比或阶段性上行至4.8%左右。

1)食品:伴随扩大肉类进口、储备冻肉投放与前期惜售猪肉供给的边际释放,叠加肉类价格上涨同时需求亦有所回落,整体肉类供需缺口延续收窄,猪肉12月均价下行至51.2元,环比-6.8%大幅转跌,结束今年3月以来持续上行态势。替代性肉类涨幅整体也延续放缓,牛肉禽肉环比转跌,羊肉涨幅也回落至0附近。但冷空气影响下鲜菜供给偏紧,环比15.3%明显偏强,鲜果也逐渐结束7月以来连续下跌态势,部分抵消肉类对食品同比的下拉作用,预计12月食品CPI环比1.0%,同比小幅下行至19.0%。

2)交通工具用燃料与工业制成品:近期原油价格小幅调整传导至国内成品油价格12月有一次小幅调升,或推动12月交通工具用燃料环涨1.4%,受基数大幅走低影响同比或明显上行。其他工业制成品预计环比涨幅仍较稳定。

3)服务:11月在租赁房供给充足、旅游出行淡季等影响下租赁房房租和其他服务再度弱于季节性,整体符合我们此前判断。预计12月服务供给延续充足,预计租赁房房租和出行旅游等服务价格仍将延续小幅偏弱态势。

综合分析,预计CPI非食品同比在成品油价格的推动下,12月上行至1.4%,12月CPI同比预计小幅上行0.3个百分点至4.8%。

展望20年,预计1月在春节提前叠加鲜菜鲜果对冲作用有限背景下,CPI同比或仍将阶段性上行至5.3%,但后续伴随替代性需求传导继续弱化,供给缺口延续收窄,CPI同比或进入回落周期,特别是20年下半年开始,预计生猪加速补栏有望缓解供给压力,肉类价格扭转为下跌,叠加高基数,CPI同比有望于20年4季度降至2.0%以下。鉴于通胀路径市场预期较为充分,预计并不会触发货币政策紧缩,惟可能对长端无风险利率形成短期小幅压力。

PPI:12月煤价环比跌幅收窄,钢价则延续11月以来价格回升态势,且11月油价在美国钻井平台持续下降背景下小幅走强,或共同带动12月PPI环比小幅上行,且在基数明显走低背景下,预计12月PPI同比大幅反弹至-0.3%。后续在全球原油供需格局整体稳定下,预计油价维持低位徘徊格局,工业品需求难趋势偏弱,钢价煤价缺乏大幅下行空间,叠加基数走低,20年PPI或回升至0值以上。

7. 金融数据:预计社融存量增速持平10.7%

金融数据:预计12月新增信贷1.1万亿、新增社融1.6万亿,M1、M2 增速预计分别回升至3.8%、8.4%;社融(新口径)存量增速或持平10.7%。

新增贷款:1)企业贷款:预计8月以来企业中长贷同比小幅改善趋势延续,12月新增或达3000亿,同比多增约1000亿。年末临近、20年春节提前,12月短贷+票据融资预计新增3000亿,同比约多增400亿。2)居民贷款:房地产销售预计平稳,12月居民信贷新增约4000亿,同比小幅少增约500亿。综合看,预计12月新增贷款约1.1万亿,同比小幅多增200亿。

社会融资规模:1)预计12月社融口径内对实体新增人民币贷款约1.0万亿;2)表外融资继续小幅净收缩,预计12月表外融资三项合计净减少1000亿左右,同比少减约700亿;3)12月地方政府专项债仍未发行,而企业债(新口径)融资预计新增3000亿左右。综合判断,预计11月新增社融1.6万亿,同比少增约200亿,社融存量增速或持平于10.7%。

M2与M1:预计11月M2、M1同比分别升至8.4%、3.8%。

8. CNY:预计1月持续处于7以内

12月,欧元、英镑反弹,美元指数回落,外部环境不确定性趋缓,CNY回升至7附近。12月,英国大选尘埃落地,鲍里斯·约翰逊成功大选,英国议会下院投票支持20年1月底英国脱欧计划,脱欧不确定性趋于缓和,助推英镑相对美元回升1.1%。与此同时,欧元区11月核心通胀上行,全球贸易环境改善有利于欧洲经济企稳,欧元相对美元反弹1.4%。而美联储12月FOMC会议未调整利率政策,11月工业产出低位徘徊,美元指数趋于回落。至12月27日,美元指数报收97.0017,较11月末回落1.3%。而中美达成第一阶段协议,美元指数趋弱之下,CNY、CNH分别较前月回升0.4%、0.6至6.9992、6.9914。预计1月随着英国有协议脱欧的快速推进,英镑有望进一步走强,美元指数或小幅回落;此外中美第一阶段协议或于1月签署,助推人民币相对美元小幅升值。综合分析,预计1月CNY有望升至6.95左右。

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