全球资金追逐高“性价比”资产 ——A港美股市场把脉数据跟踪-格隆汇

作者：张忆东

来源：张忆东策略世界

—●●●●—

投资要点

—●●●●—

1、A股市场综述（注：A股“本周”指的是20191223-20191227，港股为20191223-1224、20191227，美股为20191223-1224，20191226-1227）

本周A股主要股指基本走平：上证50（涨0.17%），MSCI中国A股在岸（涨0.15%），沪深300（涨0.12%）领涨，深证成指涨0.04%，上证综指与上周基本持平，创业板指下跌0.23%。行业上，涨幅排名前三的分别为有色金属（涨6.7%），建材（涨3.94%）和汽车（涨2%）；跌幅排名前三的是通信（跌1.08%），农林牧渔（跌1.64%）和计算机（跌1.86%）。

投资者情绪偏乐观：融资买入成交额占A股成交额比重上升为13.7%；本周沪深300股指期货基差率继续走阔，为0.22%；IVIX从13.7%下降为12.6%。

陆股通资金净流入金额64.3亿人民币。截至本周五陆港通累计流入额为9892.11亿人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、银行和医药，流出计算机、建材和电子元器件。

指数估值与上周基本持平，但行业估值近期出现结构性变化。当前沪深300、创业板、中小板PE-TTM分别为12.29, 48.97, 26.1倍，处于2011年以来的58%、50%、28%分位数水平。汽车(10.7%)、医药生物(10.3%)、采掘(2.6%)、公用事业(2%)、建筑装饰(1.8%)等行业市净率，化工(18.5%)、轻工制造(17.8%)、非银金融(17.6%)、钢铁(15.3%)、建筑材料(12.3%)、房地产(8.7%)、建筑装饰(3.2%)、采掘(2.9%)等行业市盈率TTM处于2011年以来较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

2、港股市场综述

主要股指均上涨，港股走强于A股：恒生国企指数（涨1.5%）领涨。恒生综合指数上涨1.4%，恒生指数上涨1.3%。恒生综指各行业指数均上涨，恒生原材料业（涨4.43%），恒生能源业（涨2.35%），恒生资讯科技业（涨2.34%）领涨。

投资者情绪中性：恒生波指上升为14.7；主板卖空成交比与上周基本持平。

港股通资金净流入46亿人民币：自开通以来累计买入成交净额达9670.5亿人民币，创历史新高。主要流入银行、计算机和煤炭，流出纺织服装。

估值环比略有上升，仍处于历史较低位水平；盈利预期持平：本周恒指和恒生国指TTM市盈率上升为11倍和8.95倍，二者均处于2002年以来的1/4位数附近。本周恒指2019财年一致预期EPS与上周基本持平。

3、美股市场综述

主要指数上涨：本周，中概股指数大幅领涨6.1%，纳指（涨0.91%），道指（涨0.67%）领涨，标普500指数上涨0.58%；行业上，非核心消费品（涨1.5%），信息技术（涨1.1%）和原材料（涨0.6%）领涨，仅公共事业指数下跌0.44%。

投资者情绪中性：VIX指数从上周的12.5上升为13.43；美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.7%，与上周持平。

估值上升，盈利预期持平：本周五标普500预测市盈率由上周的19.7略上升为本周的19.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。标普500市盈率为21.7倍，高于上周五的21.5倍,处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间；标普500指数2019财年Bloomberg一致预期EPS与上周持平。

纯因子表现：规模(涨0.3%)，交易活动（涨0.2%），成长（涨0.2%）领涨；价值(下跌0.5%)，动量(下跌0.11%)，盈利变动(下跌0.06%)领跌。8月底开始，美股价值因子止跌回升，至今整体呈向上趋势，一定程度上显示出美股亦在围绕性价比。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

—●●●●—

报告正文

—●●●●—

1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

本周A股主要股指基本走平。本周，上证50（涨0.17%），MSCI中国A股在岸（涨0.15%），沪深300（涨0.12%）领涨。其余指数中，中小板指涨0.08%，深证成指涨0.04%，上证综指与上周基本持平，创业板指下跌0.23%。行业指数中，涨幅排名前三的分别为有色金属（涨6.7%），建材（涨3.94%）和汽车（涨2%）；跌幅排名前三的是通信（跌1.08%），农林牧渔（跌1.64%）和计算机（跌1.86%）。

风格上，涨幅排名前三的是绩优股指数(涨0.46%)，中盘指数(涨0.4%)，低市盈率指数(涨0.21%)。主题上，光刻胶指数（涨14.9%），打板指数（上涨10.32%)，锂矿指数（上涨8.94%)领涨。

1.2、A股估值与股权风险溢价

估值与上周基本持平。当前沪深300、创业板、中小板PE-TTM分别为12.29, 48.97, 26.1倍，处于2011年以来的58%、50%、28%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板的PB别为1.49倍, 5.25倍, 3.44倍, 处于2011年以来的42%, 63%, 23%分位数水平。股权风险溢价为5%，略高于上周的4.9%, 处在2012年以来均值水平附近。（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）

行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

• 食品饮料(72.3%)、银行(69.8%)、计算机(65.2%)、汽车(65%)、家用电器(62.7%) 市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

• 传媒(48.1%)、交通运输(45%)、纺织服装(43.5%)、电子(39.4%)、有色金属(38.3%)、机械设备(34.1%)、医药生物(33.8%)、综合(33.8%)、国防军工(31.2%)、通信(23.9%)、电气设备(23.6%)、休闲服务(23.5%)、农林牧渔(22.6%)市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

• 公用事业(19%)、化工(18.5%)、轻工制造(17.8%)、非银金融(17.6%)、钢铁(15.3%)、建筑材料(12.3%)、房地产(8.7%)、建筑装饰(3.2%)、采掘(2.9%)、商业贸易(1.5%)市盈率TTM 处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

• 食品饮料(85.7%)、家用电器(75.1%)、电子(50.5%)、农林牧渔(50.2%)、通信(47%)市净率处于横向相对较高水平。

• 休闲服务(43.1%)、计算机(39.1%)、非银金融(33.1%)、交通运输(31.7%)、建筑材料(28.3%)、机械设备(25.5%)、电气设备(20.2%)、钢铁(19.5%)、传媒(15.9%)、综合(15.8%)、国防军工(15.4%)、轻工制造(13.4%)、房地产(12.8%)、有色金属(11.3%)、化工(11.1%)、纺织服装（11.1%)行业市净率分位数处于横向相对居中水平。

• 汽车(10.7%)、医药生物(10.3%)、银行(7.6%)、商业贸易(4.8%)、采掘(2.6%)、公用事业(2%)、建筑装饰(1.8%)行业市净率分位数处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

1.3、陆股通资金流向

陆股通资金净流入。受港股休市影响，本周陆股通净流入金额64.3亿人民币。截至本周五陆港通累计流入额为9892.11亿人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、银行和医药，流出计算机、建材和电子元器件。

1.4、A股投资者情绪监测

IVIX再回落，IF升水幅度扩大（基差率走高），融资买入活跃度高。（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）

• A股日均换手率，从上周的1.33%下跌为1.08%，低于近五年以来的中位数1.17%；本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为7.76，低于上周的13.5。

•截至本周五，A股融资融券余额为10149.6亿元, 高于上周五的10081.02亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的10.5%上升到13.7%。

•本周沪深300股指期货基差率均值为0.22%，高于上周的0.12%，从12月2日起，基差连续转正。

•截至本周五，上证50 ETF期权隐含波动率指数IVIX为12.6（%），低于上周的13.7（%），处于低位水平。

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

港股主要股指均上涨。恒生国企指数（涨1.5%）领涨。其余指数中，恒生综合指数上涨1.4%，恒生中型股（涨1.4%），恒生大型股涨1.4%，恒生指数上涨1.3%，恒生小型股上涨1%，MSCI新兴市场指数上涨1%。行业上，涨幅排名前三的分别为, 恒生原材料业（涨4.43%），恒生能源业（涨2.35%），恒生资讯科技业（涨2.34%）。

2.2、港股盈利趋势与估值

估值环比略有上升，仍处于历史较低位水平；盈利预期持平。本周恒指预测PE（彭博一致预期）从上周的11.1倍上涨为11.2倍；恒生国指预测PE从上周的8.87倍上涨为9.0倍，二者处于2005年7月以来的1/4分位数附近。本周恒生指数当前静态估值水平（TTM市盈率）为11倍，略高于上周的10.9倍；恒生国企指数当前静态估值水平为8.95倍，略高于上周的8.82倍。二者均处于2002年以来的1/4分位数附近。

本周恒指2019财年一致预期EPS与上周基本持平。

截至11月底，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

·首先，除资讯科技业（97%）外，其余在列恒生行业指数的市盈率TTM大部分处于中位数以下；

·其中，横向看，估值相对较高的为金融（42%）、地产（37%）；

·居中的为工业（30%）、公用事业（25%）和综合业（21%）；

·估值较低的为能源业（10%）、电讯业（1%）和原材料业（1%）；

（注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年3月）

当前恒生指数的股息率为3.52%，处于2006年9月以来的中位数（3.4%）附近。

2.3、港股通资金流向

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入46亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达9670.5亿人民币，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，本周南向资金流向银行、计算机和煤炭，流出纺织服装。

8月下旬以来，周度南向资金成交/全部港股通成交均大于9%，本周该数值为13.84%，高于上周的12.06%。

截止本周五收盘，AH溢价指数从上周的126.4下降为125，位于 2017年以来的中位数和3/4分位数之间。

2.4、港股投资者情绪

投资者情绪中性。截至本周五，恒生波指为14.7，高于上周五的13.7；本周主板卖空成交比为13.9%，与上周基本持平；USDCNH一年期风险逆转指数为2.74%，略高于上周的2.73%。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

美股主要股指上涨。本周，中概股指数大幅领涨6.1%，其余指数中，纳斯达克指数涨0.91%，道琼斯工业指数涨0.67%，标普500指数上涨0.58%，罗素大盘指数上涨0.55%，罗素小盘指数下跌0.17%。行业上，涨幅前三的是非核心消费品（涨1.5%），信息技术（涨1.1%）和原材料（涨0.6%）；公共事业指数下跌0.44%。

3.2、美股盈利趋势与估值

盈利预期和风险溢价水平与上周持平。本周标普500指数2019财年Bloomberg一致预期EPS与上周持平；股权风险溢价截至本周五为2.7%，与上周五持平，处于2010年11月以来的1/4分位数附近。

（注：股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）

本周估值上升。本周五标普500预测市盈率由上周的19.7上升为本周的19.8倍，高于1990年以来的3/4分位数。标普500市盈率（TTM)为21.7倍，高于上周五的21.5倍,处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下：

当前工业（82%）、能源（82%）、信息技术（856）、非核心消费（85%）、核心消费品（98%）、公用事业（99%）、电信服务（79%）、原材料（77%）市盈率 TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；
金融（67%）介于中位数和3/4分位数之间；
医疗（50%）的估值水平处于中位数附近；
房地产（20%，自2016年以来）的估值水平低于中位数。