北京银行(601169.SH):禀赋优越,改善可期

规模最大的城商行,股权结构多元

作者:沈娟,蒋昭鹏

来源:华泰金融研究全新平台

核心观点

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体量大分布广牌照多的城商行,给予“增持”评级

北京银行是全国资产规模最大的城商行。2018年实现营收554.88亿元,3年CAGR为7.97%;归母净利润200.02亿元,3年CAGR为5.91%。北京银行有“国资+外资+民企”的多元股权结构,与外方股东荷兰ING银行有深入合作。我们认为北京银行机构分布在城商行中领先、多牌照经营模式突出,资产质量出清加快,基本面有望提振,且低估值、高股息率的优势明显。我们预测2019-2021年归母净利润增速9.1%/9.6%/10.3%,EPS 1.03/ 1.13/1.25元,目标价6.88-7.66元,首次覆盖给予“增持”评级。

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要点一:广布的分支机构,潜在成长空间大

北京银行总行所在地条件优沃,目前其已在北京取得较高市占率(2019年6月末贷款市占率为7.99%)。北京银行已经以领先的姿态走向全国,异地发展进一步打开了规模增长的天花板。一方面,北京银行是最早实现跨区域发展的城商行之一,异地业务体量大(388家异地分支机构,分布于全国11个省市),经营广度显著超过其他上市城商行,先发优势明显。另一方面,北京银行异地发展可持续性强。异地总资产增速高于本地,大部分异地区域的ROA高于本地,反映异地经营效果良好。

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要点二:中间业务有优势,深化综合化经营

中间业务收入是北京银行的优势项目,其中间收入占比在上市城商行中居第2位。受资管新规影响而下降的理财手续费收入,有望逐渐恢复,助力中间收入增长。北京银行子公司牌照丰富(保险、基金、消费金融和金融租赁)、与外资合作较多(法国、西班牙、加拿大等外资),这为银行带来了多元收入来源。北京银行正在探索更多元化的经营方式,包括设立金融科技子公司、合资银行等,助力业务更上层楼。2019年5月北银金融科技公司正式揭牌;3月董事会决议拟与ING 银行共同出资发起设立外资控股的合资银行,继续扮演对外开放先锋的角色,继续深化综合化经营的定位。

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要点三:风险出清加快,资产质量望迎拐点

2019年以来北京银行资产质量边际改善。2019Q1起不良贷款率平稳,拨备覆盖率触底回升,Q2起不良生成率显著走低,不良偏离度大降。我们认为随着风险出清加快,资产质量对北京银行的业绩拖累有望弱化,主要原因为:1)调整贷款结构,加大资产质量优异区域的贷款投放力度。2)风险压力较大区域的资产减值损失转回力度加大,存量风险处置步入下半场。

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低估值高股息+基本面改善,目标价6.88-7.66元

公司低估值、高股息率优势明显,基本面的改善预期决定估值有修复空间。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速9.1%/9.6%/10.3%,2020年BVPS 9.82元,对应PB 0.57倍。以12月26日收盘价计算的2018年股息率为5.07%,优势突出。可比上市城商行2020年Wind一致预测PB为0.89倍,公司异地经营发力空间大,资产质量可控,相比同业的估值折价应有缩小空间。我们给予2020年0.7-0.78倍PB,目标价6.88-7.66元。

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

报告正文

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规模最大的城商行,股权结构多元

北京银行是全国规模最大的城商行,2007年成为首批上市的3家城商行之一。北京银行成立于1996年,由北京市90家城市信用社改制而成。截至2019年9月末,北京银行总资产为2.68万亿元,是全国资产规模最大的城商行,规模已超过4家股份制银行。2019年1-9月北京银行实现营收481.20亿元,归母净利润180.85亿元,分别同比增长17.03%、8.77%。2007年北京银行登陆A股,与南京银行、宁波银行为首批上市的3家城商行。

北京银行具有多元的股权结构(国有法人、民企、外资),荷兰ING银行为第一大股东,但北京市国资合计持股比例超过ING银行。截至2019年9月末,荷兰ING银行持股13.03%,为第一大股东;北京市国资企业北京市国有资产经营有限责任公司、北京能源集团有限责任公司合计持股17.22%;民营企业新华联合计持股8.56%。其余股东还包括阳光人寿、中证金融公司、北京联东投资(集团)有限公司,以及中央国有企业三峡资本控股有限责任公司等。多元的股权结构利于北京银行形成良好的公司治理机制。

荷兰ING银行参股后,与北京银行形成了良好协同效应。荷兰ING银行是ING集团的核心企业,有150余年的历史,具有浓厚的零售银行特征。2018年末ING集团一级资本为525亿美元,位列《银行家》全球1000大银行榜单第34位,其资产规模居全球第22位。2005年9月,银监会批准ING银行入股北京银行,初始持股比例为19.9%。作为中荷双边合作的重要组成部分,ING集团与北京银行在公司治理、风险管理、技术援助、产品创新、人才培养等各个领域开展了全面战略合作。目前北京银行董事会中有两位荷兰籍董事,其分别兼任负责零售业务的副行长、负责风险管理的行长助理。

北京银行是一家对公特色的银行,财务特点为中间收入占比较高、成本收入比较低。北京银行定位于服务首都,主要特色集中于对公业务,在文化金融、科创金融等领域具有引领优势。2019年1-9月北京银行ROE、ROA(均未年化)分别为9.77%、0.69%,与其他上市城商行相比偏弱,优势项目为中间业务收入、业务及管理费。2019年1-9月北京银行中间业务收入占比、成本收入比分别为13.64%、20.67%,居上市城商行前列。但北京银行的ROE受到了其他非息收入(除中间业务收入外)、信用减值损失、权益乘数等因素的拖累。我们认为随着北京银行的信用风险出清,下一步可在信用减值损失方面缩小与同业的差距。

北京银行同业负债占比较高,净息差中等,存在一定资本补充需求。负债方面,2019年9月末,北京银行同业负债占比达到29%,对同业负债有一定依赖;对比6月末的存款结构,北京银行个人存款占比在上市城商行中较低,未来有一定提升空间。资产方面,贷款占比较高,但生息资产收益率却相对较低。资产负债结构使得北京银行净息差在上市城商行中居于中等。资本方面,2019年9月末北京银行资本充足率为12.34%,仅高于1家上市城商行,核心一级资本充足率中等(9.25%),存在一定资本补充需求。

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要点一:广布的分支机构,潜在成长空间大

北京银行总行所在地条件优沃,这是北京银行最大的优势,目前其已在北京取得较高市占率。北京银行大部分业务分布于北京地区,2019年上半年北京地区营业收入占比达70%;6月末北京地区总资产占比同样为70%。北京是中国的首都,具有经济体量大、居民储蓄多、产业结构现代化等特征。经济体量方面,2018年全年GDP达到30320亿元,按可比价计算的同比增速为6.6%,位列全国第二位;居民储蓄方面,2018年末北京市居民储蓄余额为34019亿元,持续高居全国首位。产业机构方面,2018年北京市第三产业GDP占比高达81%,金融业、信息传输、软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业等现代产业占比较高。经济实力强、居民财富多、产业结构优为北京银行的经营创造了良好经营环境。2019年6月末北京银行在北京市的贷款市占率为7.99%,在上市城商行中排名居前。

北京银行已经以领先的姿态走向全国,异地发展进一步打开了规模增长的天花板。异地分支机构的设立有利于打开区域性银行的规模上限,但我们预计未来监管的大方向为收紧城商行、农商行新设异地分支机构,因此城商行规模增长的竞争将主要是存量异地分支机构的竞争,北京银行在此的禀赋较为突出。

首先,北京银行是最早实现跨区域发展的城商行之一,异地业务体量大,占有先发优势。北京银行于2006年设立天津分行,开始跨区域发展。2019年6月末北京银行共有388家异地分支机构,居上市城商行首位。异地分支机构分布于11个省市(天津、上海、陕西、广东、浙江、湖南、江苏、山东、江西、河北、新疆),另在香港、阿姆斯特丹设有两个境外办事处。2019年6月末北京银行在北京地区以外的贷款余额占比达到56%。总结而言,北京银行异地经营的广度显著超过其他上市城商行,在监管层逐渐收紧区域性银行设立异地分支机构的趋势下,先发优势非常明显。

其次,北京银行异地业务发展较快,且经营稳健,异地发展的可持续性强。第一,北京银行的异地业务发展速度快于北京本地。2019年6月末北京银行异地总资产增速为13.6%,快于北京地区的5.0%;上半年异地营业收入增速为32.6%,同样快于北京地区的14.9%。总资产同比增速较高、业务扩张较快的地区为深圳、江苏、山东、河北等。第二,异地业务经营较为稳健。2019年上半年大部分异地区域的ROA(不考虑所得税,计算公式为利润总额/平均总资产)高于北京本地(大多在1%以上,北京地区为0.71%),反映北京银行的异地经营效果良好。

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要点二:中间业务有优势,深化综合化经营

中间业务收入是北京银行的优势项目。2014年至2017年6月,受益于理财业务和代理业务快速发展,北京银行中间业务收入快速增长,增速维持在20%以上的高位,占营业收入比重由2014年的13%上升至2017年上半年的30%。虽然在资管新规等因素的影响下,理财收入拖累中间业务收入至负增长,但北京银行中收占比在上市城商行中仍居第2位。

受资管新规影响而下降的理财手续费收入,有望逐渐恢复。2018年4月资管新规发布后,北京银行保本理财规模迅速压降,非保本理财则向净值化转型。截止2019年6月,保本理财规模为329亿元,较2017年底下降77%,非保本理财规模基本保持稳定,净值化产品占比达到58%。在理财产品转型过程中,理财收入受到较大影响,2018年以来均处于负增长。2019年上半年,理财手续费收入占中间业务收入比例为15.5%,较2017年下降7.0pct。目前资管新规及银行业配套细则已基本落地,北京银行不符合新规要求的保本理财规模快速压缩,非保本理财净值化转型进度较快,2019年6月末净值型产品余额占非保本理财的比例已达到58%。鉴于存量压降步入尾声、理财转型快速推进,我们认为北京银行的理财业务收入有望逐渐恢复,助力中间业务发力。

北京银行子公司牌照丰富、与外资合作较多,这为银行带来了多元收入来源。北京银行拥有保险、基金、消费金融和金融租赁牌照,较其他城商行更齐全,具有综合经营的优势。北京银行的旗下子公司多为与外资金融机构合作设立,业务发展迅速,经营情况良好。中荷人寿为北京银行与法国巴黎银行合资设立,是5家合资银行系保险公司之一;中加基金是第3批银行系试点中首家获批的基金公司,2019年9月末非货币基金资产总计达799亿元,在基金公司中排名第29位。综合化经营不仅可带来并表收入,还能形成更好的业务协同,如银保业务、基金代销等。2019年1-9月子公司并表营业收入11.54亿元,占合并报表营业收入的2.4%。

北京银行正在探索更多元化的经营方式,包括设立金融科技子公司、合资银行等,助力业务更上层楼。2019年5月北银金融科技公司正式揭牌,建章立制、人员招聘积极推进,并快速投入到网贷平台等重点项目建设,为北京银行零售转型、获取长尾客户赋能。2019年3月北京银行董事会决议通过拟与ING 银行共同出资发起设立外资控股的合资银行(北京银行持股49%,ING银行持股51%)的议案。北京银行继续扮演对外开放先锋的角色,继续深化综合化经营的定位。

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要点三:风险出清加快,资产质量望迎拐点

北京银行资产质量出现边际改善。2018年末北京银行不良贷款率为1.46%,较9月末上升23bp,主要原因为提升不良贷款的认定标准,逾期90天以上贷款/不良贷款降至100%以下。但2019年以来,公司不良贷款率保持基本平稳,Q3拨备覆盖率实现触底回升。自Q2起不良贷款生成率显著下行,Q3数值(0.53%)已显著低于信贷成本(1.54%),风险抵补能力强化。同时不良贷款偏离度继续大幅下降,资产质量压力缓和。2019年9月末,北京银行不良贷款率为1.41%,拨备覆盖率为229%,均在上市城商行中处于中等位置。6月末不良贷款偏离度为78.7%,同比大降47.6pct,在上市银行中处于偏低水平。

我们认为随着风险出清的加快,资产质量对北京银行的业绩拖累有望逐渐弱化,主要原因有以下两个:1)调整贷款结构,加大资产质量优异区域的贷款投放力度。2)风险压力较大区域的资产减值损失转回力度加大,反映存量风险处置步入下半场。

第一,北京本地资产质量优,信用风险压力小的异地区域贷款投放力度加大。2019年9月末北京银行业金融机构不良贷款率仅0.51%,是全国资产质量最好的省市之一。异地业务结构调整明显,2019年上半年约一半的新增贷款投向了资产质量较好的上海、深圳、江苏区域。三地不良贷款率分别为0.82%(2019年3月末)、1.58%(2019年8月末)、1.06%(2019年9月末),均显著好于同期全国水平1.86%(2019年9月末)。

第二,风险压力较大区域的资产减值损失转回力度加大,反映存量风险处置步入下半场。我们假设各地分支机构成本收入比一致,则可计算各地区的资产减值损失,并据此计算各地资产减值损失对ROA的拖累(资产减值损失/平均总资产)。2019年上半年大部分地区的拖累因素减弱,包括天津、陕西、浙江、江苏、山东、河北等地,其中天津地区甚至出现了正向贡献(1-6月天津地区利润总额42.53亿元,占全行北京的27%)。2018年,受当地部分企业出现大额风险暴露影响,我们测算当年天津地区净计提资产减值损失59亿元,而2019年上半年该数值为-40亿元(原因为:计提<转回)。天津等风险压力较大的地区减值损失转回力度逐渐加大,侧面反映了存量风险出清步入后半场。

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盈利预测及评级:目标价6.88-7.66元,“增持”评级

我们认为公司盈利情况有望稳健。2019年初以来,央行两次使用全面降准政策工具、调整普惠金融降准口径、进行LPR改革,商业银行资本补充进度继续提速。2020年政策稳增长诉求较强,12月政治局会议再度高度定调逆周期调节,为银行基本面提供有利环境。北京银行所在的背景地区经济基础好,信用风险暴露压力不大。我们对公司的盈利预测主要基于以下假设:

1. 2019年信用环境较为宽松,银行业整体资产增速有所提升。2019年9月末,北京银行资产增速为5.8%,较2017年末下降明显,主要原因是在信用风险暴露期的主动结构调整。在稳增长基调下,需要银行资产投放速度加快,但我们预计政策难走强刺激路线,资产增速的提升幅度不会过大。北京银行异地经营有望支持生息资产增速稳健提升。我们预测2019-2021年生息资产增速为6.0%、9.0%、10.0%。

2. LPR改革开启,贷款利率处于下行趋势,预计2019-2021年生息资产收益率为4.45%、4.42%、4.41%。2019年10月结构性存款新规出台,有望削弱存款竞争压力,预计计息负债成本率可维持基本稳定(长期仍有一定上升压力),预计2019-2021年计息负债成本率为2.72%、2.72%、2.73%。预计息差略有下降, 2019-2021年净息差分别为1.96%、1.94%、1.93%。

3. 北京银行手续费及佣金净收入占比较高,主要由代理委托业务手续费、承销咨询业务手续费组成,多牌照综化经营模式下,未来发展空间广阔。随着理财产品转型的推进,北京银行理财手续费收入有望提升。我们预测2019-2021年手续费及佣金净收入增速为-10%、30%、15%,其中2020年受低基数影响较高。

4. 北京银行成本控制较好,2019年1-9月成本收入比为20.67%,处于历史低位。预计金融科技发展能有效弥补人力成本上升的压力,使成本收入比微降。我们预测2019-2021年成本收入比为23.0%(较1-9月高的原因为季节效应,2018年为26.2%)、21.0%、20.5%。

5. 北京银行已加大资产质量优异区域的贷款投放力度,2019年以来风险压力较大区域资产质量边际好转,预计资产质量压力不大。但在经济下行背景下,预计将维持较高的信用成本。我们预测2019-2021年不良贷款率为1.39%、1.38%、1.34%,信贷成本为2.01%、2.18%、2.21%。

公司经营情况稳定,资产质量处于改善通道,未来异地经营、综合经营有望持续发力,提振基本面表现,同时公司低估值、高股息率的优势明显,首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速9.1%/9.6%/10.3%,EPS 1.03/ 1.13/1.25元,2020年BVPS 9.82元,对应PB仅有0.57倍。以2019年12月26日收盘价计算的2018年股息率为5.07%,在上市银行中优势明显;假设2020年分红比例为30%(2018年:30.2%),则2020年股息率高达6.07%。截至2019年12月26日,可比A股上市城商行2020年Wind一致预测PB为0.89倍,公司异地经营发力空间大,资产质量有望迎接拐点,基本面的改善预期决定了公司估值折价应有缩小的空间。我们给予2020年0.7-0.78倍PB,目标价6.88-7.66元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1、经济下行超预期。全球经济下行背景下,外部不确定性因素较多,我国内需仍有扰动,经济下行压力不减,企业融资需求增长需要密切关注。

2、资产质量恶化超预期。上市银行的不良贷款率仍在下行,但资产质量修复过程中可能会受到中小企业风险出清的干扰。

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