【国金晨讯】欧美消费升级,中国制造隐形冠军受益；5G智能终端用Anylayer HDI、SLP迎良机；山东药玻: 加速中硼硅布局

​2019年12月27日

机械 欧美消费升级风起，中国制造隐形冠军受益——欧美消费升级系列报告

电子 5G智能终端用Anylayer HDI、SLP迎发展良机——HDI行业深度报告

医药 模制瓶龙头地位稳固，加速中硼硅布局——山东药玻公司深度

机械 对标世界巨头，“设备制造+金融”产融协同——三一重工点评

欧美消费升级风起，中国制造隐形冠军受益——欧美消费升级系列报告

高端装备制造与新材料研究中心——王华君/丁健

驱动因素

欧美人均GDP和人均可支配收入提高；

全球人口老龄化趋势；

欧美人对于休闲娱乐、健康办公的追求。

关键假设与主要预测

①关键假设：全球经济平稳运行，各细分领域渗透率继续快速提升。

②主要预测：预计升降桌、医疗电动床等在欧美的渗透率将超过40%；中国将接力欧美市场成为下一个消费市场。

与市场不同的观点

1）我们市场首次正式提出“欧美消费升级”主线投资逻辑。

2）市场担忧该条主线逻辑下部分公司受到中美贸易战或反倾销政策等事件冲击，影响公司盈利能力，我们认为该冲击可以对冲，为短期因素。

催化剂

中美贸易战短期干扰因素对冲；欧洲和亚太增量市场开拓。

风险提示

欧美经济增速放缓超预期

5G智能终端用Anylayer HDI、SLP迎发展良机——HDI行业深度报告

创新技术与企业服务中心——樊志远/邓小路

核心观点：

1）安卓系HDI主板升级造成供需缺口，国内厂商迎入场机会。由于5G手机芯片必须用7nm制程，因此手机主板HDI必须从一阶/二阶/三阶HDI方案升级为Anylayer方案，加之供应商扩产准备不足，我们预测2020年Anylayer供需缺口将达到原产能的20%，在这种情况下，国内厂商有望迎来新的机会；

2）苹果系SLP再升级，既有厂商受益。苹果手机主板主要发生两方面的变化，其一是新机型要用更高级的SLP（ASP提升30%），其二是老机型要从Anylayer升级为SLP。由于SLP的产能壁垒较高，因此供需格局良好，需求增长的情况下既有厂商显著受益。

投资建议：考虑到明年5G手机爆发，且主板方案升级确定性强，给予行业“买入”评级。

风险提示：5G手机渗透不及预期；供应商扩产超预期。

模制瓶龙头地位稳固，加速中硼硅布局——山东药玻公司深度

医药健康研究中心——许菲菲/王麟/李敬雷

投资逻辑

中国药玻升级大势所趋，多政策助推龙头企业获利：国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，随着注射剂一致性评价加速推进，升级替代空间大。此外，环保、原辅包关联审评审批均进一步推动行业向龙头集中度提升。

山东药玻是药用玻璃行业龙头，多产品全面布局：

玻璃瓶：模制瓶、棕色瓶具备绝对领先地位。

中硼硅玻瓶：布局领先，且公司中硼硅模制瓶拥有更高毛利率。随着产能扩建及未来产品结构优化，将有利于提升公司业绩。

此外，公司具备大客户基数等优势。

盈利预测与投资建议：预测2019-2021年EPS为0.78/0.98/1.19，对应PE为36/29/23倍，给予公司2020年32倍PE估值，对应目标价31.21元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：减持风险；注射剂一致性评价政策推进低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；原料价格上行风险；竞争加剧风险。

对标世界巨头，“设备制造+金融”产融协同——三一重工点评

高端装备制造与新材料研究中心——王华君/赵玥炜/朱荣华

公司发布对上海证券交易所问询函回复的公告，对三一汽车金融的业务、财务及估值情况详细披露。

三一汽车金融向工程机械和乘用车购买者提供金融服务，零售商按揭租赁为主要收入来源。批发和零售贷款盈利模式为赚取利差，贷款利率6%-9%，筹资利率4.35%-5%。截止10月31日，三一汽车金融资本充足率31.58%，贷款余额93.78亿元，逾期率0.92%，无损失类贷款。

此次收购有助于三一重工协同主业发展，助力推进国际化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元，同比增长84%/19%/11%，复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元，对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE，合理市值1610亿元，6-12月目标价19.22元。

风险提示：基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；金融市场波动风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。​