【国金晨讯】山西汾酒:国改助力,汾酒复兴；19年国内油气上游勘探开发投资大增22%；电力:皖苏市场化稳步推进,实际电价降幅有限

2019年12月26日

白酒：国改助力，清香崛起，汾酒复兴正当时——山西汾酒深度

油服：2019年国内油气上游勘探开发投资大增22%

电力：皖苏市场化稳步推进，实际电价降幅有限

山西汾酒深度：国改助力，清香崛起，汾酒复兴正当时

刘宸倩/寇星

寇星

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业高级分析师

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清香龙头，区域强势酒企， “汾老大”复兴进行时。

品牌+渠道共同发力：

1）品牌：品牌、历史优势不断强化其作为高端民族品牌的形象和价值认知走向世界。

2）渠道：省内市场快速增量，省外聚焦重点市场。

三个角度看未来发展空间：

1）国改关键措施持续落地，汾酒复兴强驱动。

2）主力单品放量，清香品类需求扩容。

3）省内消费升级，省外扩容发展，迎来发展新机遇。

投资建议：

预计2019-2021年收入分别为117.7亿元/145.2亿元/176.3亿元，同比+25.5%/23.3%/21.4%，归母净利分别19.7亿元/25.6亿元/32.7亿元，同比+34.0%/30.0%/28.0%，对应EPS分别为2.26元/2.93元/3.75元，给予公司2020年38倍PE，目标价为111.38元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行、批价上涨不达预期、行业竞争加剧、食品安全风险。

油服行业点评: 2019年国内油气上游勘探开发投资大增22%

王华君/朱荣华

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

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事件：

今年以来我国油气增储上产态势良好，预计完成上游勘探开发投资3321亿元，同比增长21.9%。

储量上：石油和天然气新增探明储量分别达到12亿吨、1.4万亿立方米，同比增长25%和68%。

产量上：原油产量达到1.91亿吨，扭转了2016年以来的持续下滑态势；天然气产量（不含煤制气）达到1733亿立方米，连续3年增产超100亿立方米，页岩气、煤层气、煤制气全面增产。

评论：2019年8月中央巡视组指“三桶油”保障国家能源安全不够有力，之前三大油指定了“七年行动计划”，我们预计未来几年三大油资本开支持续较快增长。

看好中国油服行业未来2-3年发展趋势。精选具全球竞争力优质龙头，重点看好页岩气压裂设备。重点推荐杰瑞股份、中海油服；看好海油工程、石化机械、石化油服等。

风险提示：油价大幅波动风险，页岩气开发低于预期风险、页岩气补贴下调风险、国内外油气资本开支低于预期风险。

电力行业点评：皖苏市场化稳步推进，实际电价降幅有限

杜旷舟/李蓉/孙春旭/娜敏

杜旷舟

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业研究助理

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行业观点安徽、江苏稳步推进中长期市场化交易，市场电占比提升7.3/1.3pct，其中长协电量占比提升0.8/1.0pct。煤电综合电价：江苏税前/税后同比-0.3%/+0.6%，安徽同比-4.1%/-3.3%。安徽电价下降主要系20年取消超低排放电价0.01元/千瓦时，剔除其影响税前/税后降幅1.5%/0.6%。我们测算安徽、江苏电煤价格下跌37、3元/吨即可抵消电价降幅，预计明年江苏点火价差增势可观，煤电效益水平向好。市场化进程下皖苏实际煤电价格降幅不及广东，进一步验证广东或为全国各省电价降幅上限。

投资建议华能国际、华电国际、建投能源、皖能电力、湖北能源。

风险提示电价下降超预期；电力市场化程度超预期；煤炭突发性事件导致煤价上涨。

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