2020年证券行业投资策略：龙头券商ROE进入提升周期，差异化监管仍是主旋律

作者：申万宏源非银组 

来源：大金融研究

摘要

2019年行业迎来拐点：股市上涨+科创板注册制下市场IPO规模提升，行业自营及投行业绩大增，预计全年行业营收同比+28%，净利润同比+70%；市场风险偏好提升+资本市场改革全面提速下，2019年券商指数取得超额收益。

展望2020，资本市场改革势不可当：2019年11月深改12条指明改革方向，创业板注册制改革及资本市场基础制度改革将贯穿2020年始终。

龙头券商乘势而上：投行业务、融券业务、产品创设和做市业务进入加速发展期，依靠增量业务头部券商进入ROE提升周期；差异化监管下行业分化和整合将加速。

在2019年高增长下，继续看好行业景气度提升：预计2020E、2021E行业营收分别同比增25%、15%，净利润分别同比增27%、16%，ROE分别为6.9%、7.5%。

龙头券商ROE进入提升周期，差异化监管仍是主旋律：股权承销、融券业务、产品创设和做市等增量业务集中于龙头券商，未来ROA和杠杆双升推动头部券商ROE提升；监管层面，将打造航母级头部券商，鼓励头部券商多渠道补充资本，股权新规下行业并购整合有望加速，头部券商资本实力有望跃升。

维持行业看好评级，推荐中信证券（A/H）、中金公司（H）、中信建投（H），预计2020E ROE分别为 9.9%、10.9%、10.2%，净利润增速分别为26%、31%