【招商策略】2020年1月解禁高峰压力如何?

2020年1月解禁规模较高,以12月20日收盘价计算,解禁规模为6859亿元,占2020年全年解禁规模的19%,首发和定增股份解禁各半。

作者:张夏 涂婧清 

来源: 招商策略研究

上周央行超额续作MLF,开展6300亿元逆回购操作,实现净投放5940亿元,货币市场利率下行。股市方面,北上资金12月连续第三周净流入规模超200亿元,融资资金大规模净买入,股市流动性总体继续上升。本周陆股通交易仅有两个交易日。从投资者偏好来看,北上资金继续加仓银行、非银金融和家用电器;融资客集中加仓电子和非银金融;信息技术ETF由净赎回转为净申购,券商ETF净赎回规模扩大。海外市场方面,中美第一阶段经贸协议文本达成一致,英国脱欧事件取得积极进展,改善投资者预期,提振海外市场风险偏好。

核心观点

⚑ 2020年1月解禁高峰压力如何?2020年1月解禁规模较高,以12月20日收盘价计算,解禁规模为6859亿元,占2020年全年解禁规模的19%,首发和定增股份解禁各半。不过考虑到年初资金布局、解禁与减持并不完全对应等因素,我们认为对市场流动性总量的影响无需过度担忧。结构上,股权质押比例高、现金流差的公司股东更有动力通过减持自筹;股权投资的投资机构、解禁收益较高的股东更有可能进行减持,关注这些解禁股票可能面临的减持压力。

上周央行超额续作MLF,开展6300亿元逆回购操作,实现净投放5940亿元。上周央行开展7天期、14天期逆回购操作共6300亿元;开展中期借贷便利(MLF)3000亿元;由于2860亿元MLF到期和500亿元国库现金定存到期,实际净投放5940亿元。央行表示密切关注市场流动性状况,灵活开展公开市场操作,维护年末流动性平稳。

⚑ 受公开市场操作影响,货币市场利率下行,R007和DR007利差走扩;长短端国债收益率均下行,利差走扩。

股市方面,A股市场流动性继续回升,招商A股流动性指数为6.4,较前期上升1.3。陆股通净流入212.41亿元,较前期小幅上涨,刷新12月北上资金单周净流入。融资资金大规模净买入,净买入规模267.7亿元,融资余额9946.1亿元;ETF持续净赎回,赎回规模较前期减小,创业板ETF在连续十周净赎回后,转为净申购;重要股东减持规模、计划减持规模均上升。受假期影响,本周陆股通交易日仅有两天。

 从投资者偏好来看,外资集中买入银行、非银金融和家用电器,减仓食品饮料;融资客净买入最多为电子和非银金融,净卖出采掘和建筑装饰。个股方面,陆股通净买入最多为格力电器、中国平安,净卖出最多为万科A、海康威视;融资买入规模最高为京东方A,卖出规模最高为隆基股份。华夏上证50ETF净申购份额最高,汇添富中证800ETF净赎回份额最高。

 海外市场方面,中美第一阶段经贸协议文本达成一致,英国议会原则性通过退欧协议的消息提振市场情绪。具体来看,美元指数上升0.51点,人民币汇率指数上升。美债短端收益率下行,长端收益率上行,利差走扩。中美第一阶段经贸协议文本达成一致,英国议会原则通过《脱欧协议法案》,硬脱欧风险降低,尽管未来仍面临一定不确定性,但短期有利于稳定投资者预期,提振市场风险偏好,VIX指数下降0.12。

01

流动性专题

※2020年1月解禁高峰压力如何?

以12月20日的收盘价为基础计算,2020年1月解禁总规模达6859亿元,占2020年全年解禁规模的19%;相当于目前全部A股流通市值的1.45%。板块上,主板、中小板、创业板、科创板对应解禁市值分别为4033亿元、2061亿元、733亿元、32亿元。解禁类型上,首发解禁、定增解禁、其他分别为3270亿元、3555亿元、34亿元。

从行业分布来看,2020年1月解禁规模最高的分别为非银金融、交运和电子,解禁规模依次为2078亿元、1265亿元、955亿元,分别占所属行业流通市值的4.91%、7.65%、3.09%。此外,机械设备解禁规模占其流通市值的比例也超过2%,为2.29%。

那么,如此大规模解禁对市场影响如何呢?

从总量上来说,历史数据显示,股东减持规模与解禁规模的高峰并不完全对应,也就意味着减持与解禁不一定同步发生,市场上涨阶段股东更有动力减持,所以解禁不一定带来大规模减持。另外,考虑到年初是一些中长期机构投资者布局的时期,增量资金的进入可在一定程度上对解禁带来的减持形成对冲,所以从总量上无需过度担忧。

从结构上来看,解禁带来的减持压力更有可能集中在部分解禁个股上:

第一,我们看到最近几年减持总规模随着限售解禁规模扩大有所增加,其中一个重要原因是2018年信用收缩,企业融资受限,尤其民营企业影响显著。2019年市场上涨后股东有动力通过减持实现自筹,改善公司现金流。所以在解禁股票中,股权质押比例较高、公司现金流较差的公司,股东更有动力减持。

第二,关注解禁股份对应持股人的类型,私募股权投资基金、私募创业投资基金、资管计划等一些做股权投资的投资机构在限售股解禁后更有可能减持。

第三,解禁收益高的股东更有动力减持。从解禁收益的分布来看, 2020年1月解禁规模中,大约48%的股票解禁收益集中在20%以内,且以首发股票解禁为主;解禁收益超过100%的对应规模占比约15%。所以,一方面,以上表明只有较少一部分待解禁股份取得超过20%的收益,对应规模不大,意味着短期急于解禁减持带来的总量压力或许不大。另一方面,那些解禁收益较高的个股面临的减持压力相对更大。

第四,关注解禁规模占比较高的个股,大规模解禁的预期可能造成短期的流动性扰动。

所以,综合而言,2020年1月解禁规模较高,占2020年全年解禁规模的19%,首发和定增股份解禁各半。考虑到年初资金布局、解禁与减持并不完全对应等因素,我们认为对市场流动性总量的影响无需过度担忧。结构上,股权质押比例高、现金流差的公司股东更有动力通过减持自筹;股权投资的投资机构、解禁收益较高的股东更有动力进行减持,关注这些解禁股票可能面临的减持压力。

02

监管动向

03

货币政策工具与资金成本

12月16日-12月20日,央行超额续作MLF,开展6300亿元逆回购操作,实现净投放5940亿元。上周央行开展7天期逆回购操作800亿元,利率2.5%,保持不变;14天期逆回购操作5500亿元,利率2.65%,下调5个基点,共6300亿元;开展中期借贷便利(MLF)3000亿元。因央行公开市场有2860亿元MLF到期和500亿元国库现金定存到期,故央行公开市场净投放5940亿元。央行表示密切关注市场流动性状况,灵活开展公开市场操作,维护年末流动性平稳。

受公开市场操作影响,货币市场利率下行,利差走扩;长短端国债收益率均下行,利差走扩。截至12月20日,R007利率为2.42%,较前期下行11.39bp,DR007利率为利率为2.22%,较前期下行19.69 bp。两者利差走扩8.30bp至0.20bp。1年期国债到期收益率下行3.4bp至2.5795%,10年期国债收益下行0.2bp至3.1808%,期限利差较上期走扩3.20bp至0.6013bp。

同业存单发行规模小幅下降,1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行。12月16日-12月20日,同业存单发行904只,较上期减少39只,发行总规模5060.2亿元,较上期减少430.9亿元;截至12月20日,1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行3.54bp、4.72bp、3.80bp,收于3.25%、3.48%、3.50%。

04

股市资金供需

(1)资金供给

资金供给方面,12月16日-12月20日,私募基金发行0.0亿元,较前期明显下降,公募基金发行336.2亿份,较前期增加167.7亿份。融资余额较前期大规模增加,全周整个市场融资净买入267.7亿元,截至12月20日,A股融资余额为9946.1亿元。陆股通资金净流入较上周小幅上升,全周净流入212.4亿元。

(2)资金需求

资金需求方面,12月16日-12月20日,IPO下降至26.1亿元,未来一周IPO预计融资为15.2亿元;限售解禁市值为375.1亿元,较前期减少253.3亿元,未来一周解禁规模为1310.6亿元;重要股东净减持228.4亿元,净减持规模较前期增加154.9亿元;公告的减持计划合计减持规模为102.7亿元,较上期增加48.3亿元。

05

投资者情绪

12月16日-12月20日,当周融资买入额为3318.26亿元,较前期增加1073.85亿元;占A股成交额比例为10.53%,较前期上升了1.04%,投资者交易活跃度上升。

06

投资者偏好

(1)陆股通

12月16日-12月20日,陆股通净流入规模较上周小幅上升,当周净流入212.4亿元,刷新12月单周净流入规模。从行业来看,集中买入银行、非银金融和家用电器;净卖出食品饮料。具体来看,当周陆股通净买入银行40.86亿元,非银金融25.02亿元,家用电器23.15亿元;净卖出食品饮料-2.86亿元。个股方面,净买入格力电器(14.56亿元)最多,中国平安(11.20亿元)次之,北上资金净卖出万科A(-3.58亿元)最高、海康威视(-3.38亿元)次之。

(2)融资交易

12月16日-12月20日,融资交易大规模净买入,当周净买入267.71亿元。具体来看,净买入规模最高的是电子(62.08亿元),非银金融(56.79亿元);净卖出仅采掘(-1.26亿元),建筑装饰(-0.42亿元)。个股方面,融资净买入规模最高为京东方A(13.58亿元),南京证券(8.02亿元)次之;融资净卖出规模较高的包括隆基股份(-2.92亿元)、分众传媒(-1.83亿元)。

(3)ETF净申购赎回

12月16日-12月20日, ETF持续净赎回,整体净赎回规模较上期减少为3.18亿份,创业板ETF在连续十周净赎回后,转为净申购。沪深300ETF净申购7.68亿份,前期净申购5.38亿份,变动2.3亿份;创业板ETF净申购2.29亿份,前期净赎回1.8亿份,变动了4.09亿份;中证500ETF净申购0.71亿份,前期净申购1.29亿份,变动了-0.58亿份;上证50ETF净申购8.78亿份,前期净申购2.28亿份,变动了6.5亿份。

12月16日-12月20日,股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF(8.90亿份);华夏中证5G通信主题ETF(7.03亿份)净申购规模次之;净赎回份额最高的为汇添富中证800ETF(-13.04亿份),汇添富中证长三角一体化发展ETF(-4.32亿份)次之。

(4)主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面,股票型基金整体仓位(12月12日)较前一期(12月05日)下降0.82%至91.32%,混合型基金整体仓位下降0.55%至84.3%。大盘股仓位较前一期提升10.18%至36.45%;中盘股仓较前一期下降9.53%至28.17%,小盘股仓位较前期下降1.24%至17.47%。

07

外汇市场

上周美元指数上涨。截至12月20日,美元指数收于97.69,较前期上升0.51点。

上周人民币汇率指数上涨0.18点报收91.50,12月20日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.0136,0.0276和 -0.0043,分别收于7.0020,7.0115和7.0011,持续受中美第一阶段经贸协议文本达成一致的利好消息影响,人民币升值。12月20日美元兑港币较前期变动-0.0047,收于7.7956,港币走强。

08

海外金融市场流动性跟踪

(1)国外主要央行动向

本周,美联储卡普兰认为合适的政策路径是保持现状,预计2020年不会出现改变,美联储罗森格伦认为未来一年时间里消费者支出仍将保持强劲,经济还将继续增长。他表示,希望美联储明年转向保持基准利率不变的立场。欧洲央行管委霍尔茨曼称,如果2020年的低谷渡过,欧洲央行将可能调整利率。欧洲央行管委雷恩称,货币政策立场仍然宽松。日本央行称,同意维持收益率曲线控制政策不变,如果风险增加,将毫不犹豫进一步放松货币政策。根据韩国央行的声明,1.25%的利率还不够宽松,预计2020年韩国经济增长将获得恢复。

(2)利率

12月16日-12月20日,美债短端收益率下行,长端收益率上行,1年期和10年期利差走扩。美债1年期收益率下行2bp至1.52%,10年期国债到期收益率上行10bp至1.92%,利差走扩12bp至0.40%。截至12月18日,隔夜、一周、一个月和3个月美元LIBOR均上浮。隔夜、一周、1个月和3个月美元LIBOR较上期(12月11日)上浮0.81bp、0.58bp、2.41bp、2.06bp。

(3)海外市场情绪 

12月16日-12月20日,VIX指数微降,中美第一阶段经贸协议文本达成一致、英国议会原则通过退欧协议的消息提振市场风险偏好。标普500指数和纳斯达克指数分别上升0.93%、1.26%。VIX指数略微下降,12月20日VIX指数12.51,较前期下降0.12,海外市场投资者避险情绪持续低位徘徊,中美第一阶段经贸协议文本达成一致,短期缓解市场对中美贸易摩擦进一步升级的担忧。同时英国议会原则通过《脱欧协议法案》,硬脱欧风险降低,尽管未来仍面临一定不确定性,但短期有利于稳定投资者预期,提振市场风险偏好。

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