农林牧渔行业：生猪政策保供稳价 ， 鸡价下滑，水产格局望向好，维持“增持”评级

机构：中信建投

评级：增持

生猪养殖：12月储备肉合计投放12万吨，猪价上涨压力缓解

本周猪价持续震荡，全周生猪均价在33元/kg附近震荡，仔猪均价在75元/kg左右，白条肉均价约为43-44元/kg。冬至提振消费，两节前的消费旺季也逐渐启动，但政府保供给稳价格动力不减。继12月10日华商储备商品管理中心公告拟于12月12日投放冷冻猪肉4万吨，华储于12月17日公告拟与12月19日再次投放4万吨储备冻猪肉，于12月19日公告拟与12月23日投放4万吨冻猪肉。本月已经合计投放12万吨。此前9月19日-29日，国家共投放3轮共3万吨储备肉，9月下旬猪价相对平稳。我们认为此次储备肉的连续投放对临近春节消费旺季期间有边际供给改善作用，有望缓解猪价的上涨，起到保供稳价的作用，春节前博弈情绪加重，猪价或持续震荡调整。

中长期维度来看，国内11月生猪存栏首次触底回升，当前生猪供给仍趋紧。我们看到，9月开始国内能繁母猪存栏及生猪存栏环比降幅已经显著收窄，预示行业产能已接近触底。10月及11月数据显示，能繁母猪存栏连续2个月环比回升，11月能繁母猪存栏环比增长近4%；生猪存栏于11月首次探底回升，环比增长近2%。但是生猪供给当前仍趋紧，我们预计最快2020Q2供给有望开始改善。国内龙头企业最早在7月左右开始大幅增加三元母猪留种的情况，我们预计最早可在2020Q2开始看到供给的恢复，但是供给紧张短期仍难以较快改善。后期影响猪价走势核心因素仍为疫情发展趋势，前期补栏较早的区域，东北，河南，山东，疫情尚未完全平静，后续仍需持续跟踪补栏进展。

建议关注：温氏股份、牧原股份、正邦科技等。

禽养殖：鸡价下滑，鸡苗恢复交易

本周鸡价下滑，主产区毛鸡价格由周初10.56元/kg下滑至9.43元/kg，山东地区肉鸡仍存在疾病问题，肉鸡存在提前出栏现象，体重偏低，屠宰场收购容易，经销商购货谨慎，市场价格持续震荡。

鸡苗方面，交易陆续恢复，开盘价格在5-6元/羽，需谨慎随鸡价下滑，后期鸡苗价格存在跟随下滑空间。

展望后市，我们认为，从供需情况来看，元旦、春节将至，市场需求情况趋好，如若后期猪肉价格再度走高，鸡价则有望继续回暖；但随着冻猪肉和进口猪肉放量增加，鸡肉涨势预计受限。

建议关注圣农发展、益生股份、禾丰牧业等。

动保&饲料：后周期静待拐点，水产饲料格局有望向好

动保：非瘟疫苗目前尚未开展临床试验，后期如若研发成功上市，将打开全行业市场空间，为研发实力、工艺水平、渠道销售优质的龙头企业提供业绩增量。同时，宠物疫苗也将成为动保企业长期的增长驱动力，目前上游养殖端生猪存栏已触底，同时本轮猪周期之后行业集中度有望得到较大提升，龙头企业份额显著提高，从而带动市场苗份额继续上行，动保板块仍具备改善空间。

建议关注生物股份、普莱柯等。

饲料：我们认为水产饲料仍为最优细分赛道，2019年行业出现变革，竞争有所加剧。2019年受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏大幅下滑，导致下游猪饲料需求大幅下降，行业部分规模企业及中小个体户通过调整饲料配方、产线设计等方式转型进入水产饲料领域，加大了行业竞争，业内开始出现价格战的迹象。

我们认为：

（1）随着19Q4生猪产能触底回升，预计2020年行业存栏开始恢复，提振下游猪饲料需求，战略定力较高的规模企业会继续发展水产饲料业务，但中小个体户重新回到猪饲料领域概率较大，行业竞争格局有望改善。

（2）业内龙头企业，例如海大，一方面与水产养殖户之间存在服务粘性，公司不仅仅是销售方，同时会为养殖户提供养殖方案等系列服务，粘性较高；另一方面公司多次实施股权激励计划，涉及人员众多，中高层管理人员与公司利益一致，可以很好的避免人员流失，从而巩固自身市场份额。

多年深耕水产饲料领域，公司护城河深厚，行业变革对公司亦是机会，面对价格战，公司可以很好地做到保持自身盈利，推荐竞争壁垒优质的海大集团，生猪业务有望继续为公司贡献增量。

风险因素

非瘟疫情影响上市公司出栏量；猪价、禽价大幅波动；天气、疫病等灾害影响养殖景气度