国金证券医药健康行业2020年策略报告：行业价值重构兑现延续，医药科技+消费确定机会

医药组：王麟/王班/赵海春/许菲菲

医疗组：袁维/曾秋林

医政组：许菲菲/李敬雷

医药健康研究中心

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基本面角度：价值重构延续兑现，寻找医药科技+消费确定性

医药新时代，改革深水区：药审改革开启后，医药行业在医疗、医保、医药不同角度确立新的行业规则，其中重要特点是回归医药行业的本质，并逐步和国际接轨，开启医药新时代，目前除医疗端DRGs支付改革外，其他医改重要政策基本落地，医改进入深水区，医疗端支付改革预计周期较长。

寻找细分行业确定性，技术创新类+消费服务类两条主线逐渐清晰。过去一年是行业基本面变化较大的一年，主要波动来自于行业政策，随着政策的逐步落地兑现，行业基本面趋势也逐渐清晰。在新的格局背景下，寻找基本面的确定性和护城河是首选，科技类和消费类是两条主线。

科技创新类：

研发创新技术：1）创新药、NDDS+难仿、创新疫苗、创新器械等高壁垒产品由于高技术和较好竞争格局，有望延续高增速和演绎进口替代逻辑；2）CRO作为创新产业链外包服务方，同样受益于产业景气周期。

生产技术壁垒：1）CDMO服务业务由于高技术附加值和全球创新趋势，产业优胜劣汰，将获取更大份额；2）具有国际竞争力的特色原料药企业把握审批加速+一致性评价+集中采购的变革机遇，通过获取高端订单和拓展制剂业务，获得过更高价值份额。3）医药包材领域凭借生产端技术壁垒和高端产品替代低端产品趋势，在注射剂一致性评价的政策催化下，有望结构调整，龙头受益，行业终点相对确定。

制剂出口溢价：药审改革之后中国医药市场逐步与国际接轨，越来越多药企的研发和生产技术受国际规范市场认可，制剂出口大有可为。

消费服务类：1）连锁医疗服务，驱动因素并未改变，社会办医参与度提升，可复制及稳定增长核心驱动。2）连锁药店，行业集中度较低，外延并购、DTP药房、处方外流等行业逻辑不变，终点相对确定。3）医保政策免疫消费类药、械，不依赖医保，消费属性较强，稳定增长。

投资面角度：结构性行情继续演绎，寻找可持续兑现优质公司

过去三年对于业绩确定性较强的核心资产给予了更多青睐，未来该类公司仍将保持强势，核心拐点要素是基本面确定性。

随着政策落地兑现，确定性逐步外溢，寻找潜在优质公司和隐形冠军企业。

终点尚未到达、终点确定、且仍有较大提升空间的企业/行业继续看好。

投资建议：看好科技创新、消费服务细分领域确定性高的企业

行业角度，我们看好：1）创新驱动、技术依赖高的创新药、创新器械、创新疫苗、CRO/CDMO、API行业；2）需求旺盛，政策免疫受益于消费升级的生物制品行业；3）商业模式领先的连锁医疗服务和连锁药店行业；4）生产端技术壁垒明确，龙头地位稳固，政策利好龙头的医药包材行业。

个股层面，我们看好：科技创新+消费服务领域具有竞争优势，未来确定性较明确的公司。恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、长春高新等。

风险提示：政策风险、环保风险、医保控费、降价风险、产品风险、市场风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。