交通运输行业2020年度策略：价值重估，择时而动，维持“增持”评级

机构：国盛证券

评级：增持

投资策略：交运板块从年初至今（20191213）上涨13.82%，跑输沪深300指数17.98%，位列第20/29。机场板块一枝独秀（涨幅54.05%），主要是估值驱动，看好机场免税潜力。展望2020年，机场已经实现估值切换，对比海外龙头，我们认为公路、铁路、航空板块龙头估值有折价，有望迎来价值重估，重点关注各板块龙头企业，对于高弹性品种需择时而动。

机场：核心资产属性，枢纽机场免税非航增长确定性强。枢纽机场放行准点率提升，一线机场时刻有望放松，19冬春航季白云机场、深圳机场国际时刻增长较快，预计20夏秋航季浦东机场时刻将有所增长。国家政策促境外消费回流，机场免税受益，随着浦东卫星厅和白云T2投入使用，免税店消费环境改善，叠加出境旅客增长促进免税等非航业务增长。机场估值处于较高水平，拔估值空间不大，业绩受免税等非航业务驱动增长确定性强，重点关注上海机场、白云机场。

快递：电商红利仍在，龙头份额提升。我们预计2020年全行业包裹量为763.12亿件同比增长20.74%，高基数下包裹量增速自然放缓，拼多多仍是电商快递件最大来源。截止19Q3六大快递企业件量占比79.6%，相较于2018年末占比72.22%有较大幅度提升，二线快递逐渐出清，由于份额策略预计2020年ASP仍呈下降趋势但降幅将同比缩小。单票成本仍有下降空间，派费成为降本重点，服务质量预计持续改善。由于竞争格局估值难有提升，但可以赚取龙头快递企业业绩增长，重点关注份额领先的中通快递、韵达股份，综合物流龙头顺丰控股，存在预期差的圆通速递，阿里入股的申通快递。

公路、铁路：防御优选高股息率品种，有望迎来价值重估。ETC优惠以及收费方式改变对高速企业业绩实质影响较小。三年行动计划，预计2020年铁路货运量增速有望提速，关注京沪高铁上市。公路、铁路估值处于历史底部区域，长线资金加码入市高股息价值凸显，其次业绩波动较小增长稳定，重点关注宁沪高速、深高速、粤高速A、大秦铁路。

航空、航运：择时博弈弹性品种。12月13日中美第一阶段经贸协议文本达成一致，人民币继续贬值概率较小，二叠纪盆地原油供给，油价大幅上涨概率较低。737MAX停飞供给受限，出行需求好转将带动航空板块上行，重点关注三大航、春秋航空、吉祥航空。航运重点关注油运板块，2020年限硫令使得供给压力缓解，美国原油出口加速，有望带动平均行距提升，短期需求供给波动使得板块弹性大，重点关注招商轮船、中远海能。

风险提示：宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。