【国防军工行业】时势变革,巨头崛起,碳纤维复材研究视角:技术引领、市场新生、格局演变、海外启示

机构:方正证券

碳纤维复合材料应用重视程度加深,技术与资本巩固长期护城 河。高模高强、轻量化的碳纤维复合材料逐步发展为国防军工 及国民经济重要基础材料。基体树脂的选择、高难度成型技术 以及直接对接下游客户的特征,是碳纤维复材企业长期稳固的 护城河。下游市场差异化需求决定从性能、成本,到驱动力、 天花板均不同,中长期航空航天仍是碳纤维复材实现稳增长且 高盈利重要领域。航空航天领域仍存较大空间,中短期内新型 高端装备渗透加大为碳纤维复合材料市场增长的主要推动力。

日美巨头掌握国际市场话语权,国内企业处于产能爬坡阶段, 大小丝束竞争格局存在显著差异。国际巨头的设备自制、碳纤 维及其复材配套生产能力及产能布局靠近市场等优势利于提升 其行业话语权。碳纤维行业重资产特性下,不同发展阶段的企 业成本结构存在明显差异。外资期间费用率对净利率影响较大, 而内资净利率主要受折旧、摊销、利息影响。外资直接人工和 原材料占营业成本比重较大,而内资制造费用占比较高,高经 营杠杆下建议关注国内企业受订单增加对提升 EBIT 的放大作 用。当前国内大小丝束市场竞争格局及驱动因素有较大差异。 技术是小丝束主要驱动力,行业内头部具备先发优势及政策支 持。大丝束国内直面国际竞争,扩产能、降成本是盈利关键。

海外复盘:(1)注重竞争格局的稳定性。赫氏、氰特等美国碳 纤维复材企业,曾在上世纪末因日本东丽等企业的成本竞争濒 于破产。而后美国政府出台行政法令,要求本国军用领域必须 使用本土企业的碳纤维复材,帮助赫氏度过其第一次危机。 (2) 强调主营业务赛道的优越性。赫氏曾因非复材业务、低盈利性 的复材产品陷入债务危机,而后积极实施业务重组及经营调整, 最近一次为 2007 年剥离欧洲建筑业务聚焦碳纤维产业,中短期 内应聚焦高毛利、成本竞争压力较小的高端航空航天领域。 (3) 重视绑定下游客户的关键性。赫氏航空复材对接军/民航飞机制 造客户。军航固有的较强抗周期性成为其实现稳增长的依托之 一,民航主要受益 09 年后 B787 的批产放量,二者构成 09 年至 18 年赫氏实现其基本 EPS 翻五倍的重要推动力。 (4)关注产能 布局合理化的反馈。参考东丽产销反馈机制,国内大丝束业务 可充分利用地缘优势降成本,即靠近市场需求地布局产能。基 于此我们认为,赛道优势突出、供应链稳固、绑定下游客户、 积极拓展民用碳纤维经营、主动扩大产能建设的国内企业值得 重点关注。建议关注中航高科、光威复材、中简科技。

风险提示:高端装备用产品存在价格调整的风险;重点公司业 务重组进展存在不确定性;民用市场存在竞争加剧的可能性。 

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