基础化工行业2020年投资策略：守正出奇，拥抱新材料发展大浪潮

机构：广发证券

核心观点：

 行业及板块回顾：11 月数据显示，全球及中国的 PMI 均重回荣枯线上 方，国内地产韧性、基建有望企稳回暖，汽车销量降幅持续收窄，宏观 经济悲观预期有望逐步修复。大部分化工品价格价差已回落至 2010 年 至今的中枢以下水平，行业整体处于去库存阶段，关注后续可能补库带 来的投资机会。从 A 股上市公司财务数据看，行业前三季度利润下滑， 毛利率及 ROE 水平有所回落，资本开支处于相对高位；从估值水平看， 行业 PE 与 PB 水平均处于底部区间。 

 周期篇：看好养殖后周期品种，关注底部子行业。根据农业农村部，11 月生猪存栏、能繁母猪存栏、猪饲料产量均环比增长，生猪生产出现恢 复的良好势头，相关饲料添加剂需求有望触底回升。重点推荐供给格局 好，价格弹性较大的维生素（VE、VA 等），此外可关注蛋氨酸、赖氨 酸、苏氨酸等价格处于底部区间的品种。此外，粘胶短纤、氨纶、橡胶 助剂等底部周期品亦可逐步关注。 

 成长篇：新材料异彩纷呈，多点开花，重点推荐电子化学品、5G 材料、 尾气催化材料、锂电材料四大领域。（1）电子化学品为电子工业重要 支撑材料，进口替代逻辑顺畅、空间较大，重点关注 OLED 材料、PCB 油墨、光刻胶、电子级氢氟酸等。 （2）受益政策支持、技术升级及产业 转移的支撑，国内 5G 快速推广，5G 基站建设持续推进，5G 相关终 端如 5G 手机等有望逐步普及。基于此，基站建设及手机终端所应用的 材料将迎来需求快速增长，叠加国产替代诉求愈加强烈，国产 5G 材料 有望迎来发展的黄金时期。 （3）受益国六标准实施，尾气催化材料市场 空间有望快速扩容，重点关注沸石分子筛和蜂窝陶瓷等。（4）全球电动 车发展浪潮有望加速，我国动力电池龙头制造企业有望充分受益，建议 关注对国内龙头电池厂形成稳定供货，以及率先进入海外供应链体系 的锂电材料企业。 

 重点推荐标的：低估值龙头白马及优质成长股。我们认为在环保安全 政策持续收紧的情况下，化工行业进入壁垒逐渐提升，未来行业资本开 支或将主要由行业龙头公司主导，未来行业竞争也将逐渐进入有序化 阶段。优质行业龙头企业在此轮周期中，有望享受集中度提升红利。拉 长周期看，目前大部分化工品价格处于历史中枢以下或者底部区间，龙 头企业依然凭借自身的技术优势、管理优势、规模优势等取得扎实的利 润，一定程度上减弱了周期波动对企业经营的影响，未来龙头企业不仅 发展优势会愈发突出，市场价值发现、价值重估的空间也有望逐步打 开，重点推荐万华化学、新和成、万润股份、国瓷材料、金禾实业、广 信股份等。 

 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，致使相关化工品的需求萎缩的风 险；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动、行业政策波动风险；公司层 面：公司盈利不及预期、重大安全、环保事故、新项目进展不及预期。