国泰君安国际(1788.HK)路演纪要:足不出户投资越南,财富管理“逆风”增长

2019年12月12日,国泰君安国际在格隆汇全球投资嘉年华上进行路演,下文整理了现场路演纪要:主持人:国泰君安国际是优质的财富管理专家,以多元化金融服务为投资者创造价值。下面有请国泰君安国际投资者关系负责人严一力先生,为我们带来精彩的路演

2019年12月12日,国泰君安国际在格隆汇全球投资嘉年华上进行路演,下文整理了现场路演纪要

主持人:国泰君安国际是优质的财富管理专家,以多元化金融服务为投资者创造价值。下面有请国泰君安国际投资者关系负责人严一力先生为我们带来精彩的路演。    

严一力:感谢格隆汇的安排和今天投资者的时间。今年已是公司连续第三年在这里和大家见面今天的内容可能比往年更多,我们也请到了集团的CFO同样也是越南公司的董事长李光杰先生,为我们简单介绍新越南公司的发展前景大家也知道,下半年我们刚刚成为第一家进入越南的中资券商,所以我们直接开始。

国泰君安国际相信不管作为券商,还是上市公司,大家都已经很熟悉。2018我们提到公司如何从一家传统经纪券商,发展到现在拥有投资银行、金融产品和财富管理几大块核心业务这里不妨很快回顾去年说的几个点,然后再深入到上半年的业绩情况:

image.png

一、投行、财管稳健发展,标普、穆迪重“投资级”信用评级

2018年,国泰君安国际在格隆汇投资峰会上的业务分享的重点简单概括为

· 财富管理业务起步;

· 在香港投资银行(财务科目中称为“企业融资”)的优势;

· 稳健的平台优势,风险管理和信用评级;

· 增长点:收购越南的意向。

image.png

过了一年时间,在去年基础上,首先我们看看这几方面在今年的表现情况:

1. 2019年财富管理业务继续保持有条不紊的发展。

我们新的财富管理中心2018年11月份正式开业,而在2019年年中客户托管的资金AUM)已经上升到174亿。下半年,大家都知道香港不确定性事件,影响整体商业氛围,但公司的财富管理业务的AUM还是稳步攀升的,公司在微观层面做非常”到位“。

同时,财富管理为客户推出了更多产2019年11月,财富管理中心推出了轮证产品(类似国内权证),在香港发行了阿里和腾讯的Warrant产品,在市场上(两只)阿里(窝轮的)成效量排第一第三,客户对国泰君安国际的产品的认购非常热烈。所以我们认为,未来的财富管理仍然是一个很大的机会,会继续加强这一块的投入和团队建设。

2. 投资银行业务,特别是债券市场在一二级市场表现十分稳健

去年路演过程中,我们分享了公司在中资美元债券市场的竞争优势债券一级市场方面,大家都知道包括今年在内未来三年都是企业发债的大年,我们上半年在一级市场上的相对表现还不错,在彭博的中资美元债市场上排名第二(下图)。同时这个成绩是在我们风险偏好较为谨慎的情况下取得的,为了更好地持续性的发展

而二级市场方面,公司可以为企业客户债券提供流通性的管理,二级市场指数走向对公司盈利收入也有一定的帮助。2019年,美联储已经两次减息,明年市场预计利率可能维持或下降空间,因此债券的二级市场预计相对比较稳定,右图可见,从2018年到现在,蓝色的是投资级的美元债,橙色的是高收益美元债,从2019年1月到现在也是比较稳定向上的趋势。今年上半年的牛市也反映在业绩中,而下半年整体表现较年中也是稳中有升。

 image.png

3. 标普、穆迪7月重评级,评级机构对业务发展充满期待

去年我们提过,因为国泰君安国际整体的风险管理较为严谨,国际评级机构一直给予我们比较高的评级,标普的长期发行人是BBB+,穆迪是Baa2,展望都是稳定。今年7月,标普和穆迪分别重了对国泰君安国际的投资级信用评级,而且报告中对公司作了高度评价,首先穆迪认可我们金融产品的商业模式,标普对我们财富管理业务的前景也充满期待。如果有兴趣,也可以向穆迪和标普索取有关报告。

 image.png

 

二、2019年中期业绩:提前布局应对“零”佣金竞争,财富管理转型助收入逆市上升

第二部分,国泰君安国际投关团队分享了公司业绩增长的情况。

1. 2019上半年的业绩

· 半年收入创历史新高净利润增长26%至6.4亿港元

· 派息比率维持50%。股息收益率率按今天的股价在6个点左右,而且是现金派发。

image.png

2. 驱动业务:费率投资类收入表现不俗

· 作为费率类收入之一的企业融资(投资银行),收的是承销费用,整体今年收入上升35%到了4.5亿港元。细分看,今年股票和债券一级承销表现都不错,债券刚刚提到了一级市场的表现,收入上升了26%至3.2亿港元。而股票资本市场业务收入同比升66%至1.3亿,整个ECM项目复苏也表明了我们业务的韧性。

· 经纪收入是券商传统看家的业务,上半年整体港股成交量下降23%的情况下公司收入反而上升7%,当中比较重要的原因之一就是财富管理业务的稳步发展。可以看到国泰君安国际(1788.HK整体公司的客户总托管资产金额AUM较去年年底上升40%到了2350亿港元。

· 最后做市和投资,由于刚刚介绍到的中资美元债二级市场的良好表现,今年表现不错。

image.png

3. 财务比率和估值水平:市净率高于同业,但仍处于历史地位;杠杆仍有提升空间

截至2019年中期,公司每股净资产是1.48元,市净率为0.8倍到0.9倍,对比同行估值相对高,但对公司自身来讲是历史的低点,特别是股息率派分红还有6%的情况下。

公司杠杆是7.4倍,这是名义上的杠杆,在负债表还有客持有的资产,剔除4.1倍。未来这方面的杠杆还有提升的空间,将进一步拉动公司ROE的提升,今年上半年公司ROE年化是12%,过去五年整个ROE都是10-15%的区间。

4. 收入结构:经纪收入仅占12%,与美国同业结构相似

9页是国泰君安国际的收入分布的图,在这里较公告拆得更细,可以看到每个业务占比都很平均,除了资管占1%以外,其他业务收入占比都是在10%-20%的区间,整体保持平稳。这可能也是为什么在市场一般的时候,1788的整体还可以上升。

最近美国的嘉新等金融服务机构已把经纪佣金降为0。很多投资人担心影响行业发展,不过也有不少报告中提到,美国财富管理公司的佣金收入占比有限,主要是管理费和利息收入。同样的,国泰君安国际经纪占比收入只有12%,这点上和美国同业情况是一致的

右边我们将所有这7类分成费率类、利息收入类和投资收入类,现在各1/3。我们这里还要提一下,投资性收入中我们主要来自做市和资产管理,都是为了支持业务的发展而给予支持,但这些主要以债券为主,票息收入占到一半,实际交易性收入(市场风险)占总收入的17%,还是比较小的一部分。

image.png 

5. 资产负债表情况:做好风险管理,进一步增加优质资产

债表是金融企业的核心,影响着未来的成本和收入。这里就不展开了,不过为了大家方便分析,我们将公告中的金融资产分为这些:

· 金融产品(代客持有)共有380亿元,客户仓位;

· 金融资产(做市)为122亿元,市场风险;

· 金融资产(资管及其他业务74亿元,这些资产是受到公司业务发展而推动的,未来公司对不同金融资产的风险披露也将更为明细。

image.png

image.png

债券持仓方面,加起来有200亿不到,当中大多数都是固定收益,也有一些四大国营银行的优先股。大多数80%以上是有评级的,也包括了一些优质的公司不需要评级的。最后,贷款的LTV在31%也是比较谨慎的。

6. 利润表(损益表):半年环比增长迅猛,债券交易佣金大幅攀升

由于时间关系,需要的投资者,请在会议过后问我们索取资料。特别指出和往年不太一样的地方,我们证券经纪分类有个“其他”就是我们财富管理业务由交易债券产生的收入,占比上半年已有一定规模,超过了美股和沪港通深港通。

三、总结表现,国泰君安国际的越南新赛道

 

主持人:下面有请国泰君安国际财务总监、越南IVS公司董事长李光杰继续和大家继续深入分享:

image.png

1. 香港券商行业竞争格局:传统业务竞争异常激烈

李光杰:今年2019年券商板块都没有太大的表现包括A股和港股,A股的情况是抵押贷款的问题,包括竞争的格局,在国内券商当中没有找到亮点。回顾过去2000年时,香港中资券商的经营环境远比现在差,当时基本上是港资加上外资(券商)的垄断,经过这么多年的积累。现在,在香港主要的中资券商有60多家,大部分券商只能做经纪等业务,现在更要面临许多不收佣金的券商(互联网券商)带来较大的经营压力。

image.png

(数据来源:市场公开信息披露)

过去一年中资券商表现不好,券商都在消化以前遗留的问题,尤其是在今年11月份,香港证监会要求小的券商公司必须把高风险的孖展业务停止,其实很多小型券商没有能力接受。不过,作为头部券商,国泰君安国际早在2017年便着手解决这个问题,第一个进行主动管理该方面风险,持续处理超过10亿元规模的业务资产今年上半年的业绩,如果除去主动的坏账计提,收入和利润是历史最好的水平。反过来说,在调整自己的负债表之后,这也意味着今年年底到明年一整年,可以留意香港的中资券商,尤其是头部券商的机会。

2. 公司情况:佣金收入仍逆市上升,但早已不是主要的收入来源

李光杰:说到“佣金战”,公司刚到香港的时候只涉及经纪(帮客户下单、提供交易系统等),2010年上市,经纪相关业务收入占比在70%左右而现在,在2019年中期业绩中,整个佣金收入只12%。因此,今年港股交易量同比下降行业的佣金水平又处于下行,本来有很多业绩不好的“借口”,但这些对1788影响有限现在,公司的业务目前比较多元化费率类别占收入的三分之一

除了刚提到的经纪佣金收入外,投行承销业务也是最大的增长亮点。当下,外资行跟我们中资在竞争发债,尤其是高收益中的地产行业尽管公司的风险管理把控得很好,不过公司仍拥有强劲的竞争力,完成了许多项目的发行。

上半年1788佣金率仍然保持上涨,收入维持超过7%的增长这主要得益于之前布局的财富管理业务。当下,很多中国投资者,包括香港本地和海外华人,他们在海外有非常大的金融资产,国泰君安国际便是准这个机遇,为这些客户提供安全稳妥的理财产品,债券就是比较好的产品,会获得非常高的回报。

image.png

3. 专注做好产品,客户托管AUM稳步提升

今年上半年,在没有杠杆的时候,公司的资管部门的债券基金可以获得8%-15%的年回报,公司有大部分的客户以1-3倍的杠杆做理财,其收益率接近20%的年回报。

现在,国泰君安国际整体评级跟高盛国际投行评级在一个水平上,因此公司在香港融资成本比国内低很多,这导致公司一个组合在没有杠杆情况下,便有6-8%年回报,组合很稳定,回报非常高。因此,公司吸纳了很多国内的分布在外资投资大行,包括银行在内的理财产品,从去年9月份到及今年中期,公司财富管理部门吸纳超过200亿元的资产,这部资产之前也是在外资私人银行或者是商业银行这边的

相比佣金,大部分理财客户对利率的敏感更高。中小型券商发债的水平是5-6%,公司对比中资机构发债利率水平有较高优势,公司面临的主要竞争对手是外资行。而现在公司拥有的资金成本并不比外资行高,使得公司财富管理的业务增长较为稳定。

4. 国际化新赛道:开户即可投资越南

对于为什么要布局新加坡方面,我们认为新加坡的资产管理业务一直以来在亚洲非常发达的,很多世界的大的基金,包括金融理财中心。尤其是今年6月份以后香港的不确定性增加,大型的资产配置转移到新加坡完成,因此有部分的理财中心放到新加坡,即使有客户想把理财产品放到新加坡,公司便可以在一两天内安排。

而布局越南公司方面,主要原因在于,由于过去一两年的贸易战的影响,使得很多的大型的制造业都转移到越南,其中包括很多的手机制造商都已经在越南了,整个国家的人口接近1个亿,在全世界人口排名15。人口平均不到30岁,无论从人口红利,从经济的发展来讲,经济有6%的增加。

从这个角度看,当下越南非常像80年代深圳的情况。不过需要提醒越南的风险也非常高,整个流动性可能不及香港的股票,因此更需要向专业的投资机构进行了解有关情况,再进行投资。

国泰君安国际在越南搭建平台后,现有的港股客户不用跑到越南开户,用香港的户口可以买越南股票了。此外,还有一个更好的好处是,因为如果到越南托管资金,风险太大,大部分投资者对类似国泰君安国际的大型上市公司更为信任,同时也迎合目前投资者全球化配置的趋势。今年12月,公司的越南收购动作基本已完成。客户也可以到国泰君安国际开户进行投资。

--

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关股票

相关阅读

评论