日本家居建材领军企业LIXIL(骊住)专题报告：轻工印刷低欲望日本市场，家具龙头如何嬗变

机构：国泰君安

本报告导读： LIXIL 发展过程伴随着多品牌多品类的战略有序推进，通过各类产品线以及渠道满足 不同类型客户的需求，并购整合进一步强化了在日本以及海外市场的龙头地位。 

摘要：

 维持轻工-家具子行业“增持”评级。通过复盘日本家居行业及 LIXIL 集团历史发展，我们发现日本市场对国内情况具备一定借鉴意义，随 着翻新市场逐渐成为日本家居建材的主要需求，LIXIL 集团积极探索 发展路径，及时调整经营管理理念并多维度布局家装改造市场；在并 购战略的推动下，LIXIL 逐渐构建起强大的海外分销网络并聚焦全球 增长。企业经营发展并非一帆风顺，LIXIL 在经营情况出现波动时及 时调整，经过数十年积累，战略制定顺应趋势、产品与渠道满足各类 需求、并购扩张辐射全球是 LIXIL 巩固并确立全球家居建材行业领 军地位的主要驱动力。对于国内企业，我们认为在规模经济与范围经 济动态变化视角下，单品类及多品类公司将出现不同发展路径。推荐 标的：欧派家居、顾家家居、尚品宅配、帝欧家居、志邦家居。 

 从 TOSTEM 到 JS，积极探索发展路径，多维度布局家装改造市场。 集团成立初期，主要通过收购与自身品类扩张布局住房与建筑市场， 各个细分品类的行业地位均为所处领域的头部品牌。随着日本家居建 材市场需求结构的变化，集团积极探索适应市场的经营模式，在管理 架构、战略定位、产品与渠道等多个方面进行相应调整，顺应变化是 这一发展阶段的关键词。 

 整合后的 LIXIL 通过先进的经营管理理念确立稳步发展根基，集团 经营优势不断凸显。从综合营销组织到全面合并，LIXIL 逐步实现了 一站式提供商品和服务的模式。面对地震、房地产市场不景气以及消 费市场低迷等外部环境的不利影响，LIXIL 进一步强化对于装修市场 的综合服务能力，全面布局翻新市场，积极进行新渠道模式的探索。 为充分满足集团中长期成长的需求，整合完成的 LIXIL 针对降本增 效等多个方面分别制定多项计划，不断强化集团的综合竞争优势。 

 对国内市场的启示：行业整合道阻且长，品类渠道多元化布局有待不 断尝试。LIXIL 通过对零售渠道、专业渠道等多方面布局，充分满足 标准化市场及非标准化市场需求，不断巩固行业龙头地位，实现了各 品类规模经济以及多品类多渠道的范围经济。对于国内单品类公司， 最佳路径是充分发挥规模效应并成为细分领域龙头，在定价、渠道方 面抢占一定优势，逐步提升市场份额；对于多品类公司，最佳路径是 在行业成长期实现单品类规模效应，随着行业渐近成熟，通过多品类 扩张实现生产、渠道、品牌等多维度范围经济并拓展中长期新增长点。

 风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动风险对需求的影响