君实生物(1877.HK)：襁褓中的创新药巨头，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价39.4港元

机构：方正证券

评级：强烈推荐

目标价：39.4港元

核心观点

 君实生物成立7年以来飞速发展，重磅产品特瑞普利单抗作为首个国产PD-1单抗已经获批上 市。公司拥有具备源头创新能力的研发平台、国内一流的抗体药物生产基地和20款创新药 产品的丰厚在研产品管线，有逐渐成长为大型药企的潜质

 特瑞普利单抗已获批黑色素瘤适应症，正在开展11个关键临床试验。我们详细测算了特瑞 普利单抗9个核心适应症的市场潜力，未来顶峰销售额有望达到50.8亿元，rNPV模型测算给 予190亿元估值

 公司另有19款在研产品，其中阿达木单抗生物类似药已经报产，PCSK9单抗正在临床II期试 验，两款临床中后期产品的rNPV模型测算给予估值10亿元和31亿元

 盈利预测&估值：公司现阶段研发投入大，特瑞普利单抗仍在销量爬坡，短期尚无法盈利。 预计公司2019-2021年收入分别为7.23亿元、11.47亿元和16.18亿元。我们认为，公司三款核 心产品共231亿估值、研发平台和其他在研产品共30亿元估值以及17亿元现金，合计2019年 278亿估值，对应公司股价35.5元，即39.4港元，首次覆盖给与公司“强烈推荐”投资评级。

 风险提示：产品研发进展不及预期、竞争格局变化超出预期、产品降价幅度超出预期