A股可能进入中性时刻

作者：梧桐 

来源：投觉

宏观，它是中性的。宏观，它往往也会预测方向，但却无执于方向。它的重点在于管理风险，而非预测方向，它重视不确定性，以及容错和灰度。也即是说，从长期来看，所有的投资策略里面，只有宏观背景之中的投资策略，才是真的中性。

——《宏观》，梧桐

2019年12月13日晚，中美第一阶段经贸协议文本达成一致，明确对于2,500亿美元商品维持25%关税（即不上调），另外1,200亿的关税税率从15%降至7.5%，除了关税由升转降之外，双方的协议文本还包括知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度等方面。

历史不会简单重复，却总是踏着相似的黑白琴键。自1974年开始，日本一直对美国呈现贸易顺差，而且规模不断上升。1984年，美国对日本施加压力，1985年广场协定，1985至1988年第一轮谈判（Market-oriented Sectors Selective Talk）。

1988年，在第一轮谈判基本结束后，美国意识到没有完全解决日本的贸易壁垒，于是发起第二轮谈判（Structural Impediments Initiative），深入日本社会深层问题（包括投资、储蓄模式、土地政策、批发零售体制、企业群落、特定商业模式和定价机制）。1989年开始，日本资产价格泡沫开始破裂，经济全面进入停滞，后面即是我们熟知的“失去的二十年”，如今已是三十年。

就像一场完整的拳击比赛，第一回合结束的钟声响了，两个拳手做回自己的台角，擦汗的擦汗，漱口的漱口，贴创口贴的贴创口贴，两个选手都一边听着教练和团队成员的复盘，一边内心盘算着下一局怎么打。第二局往往比第一局更难打，因为第一局过后，拳手们对彼此都有了更深的了解。

中美第一阶段经贸协议，它不是一个历史的十字路口，而只是历史延长线上的一点。因此，无论是焦灼，还是放松，就和大历史诸多的事件一样，它在极短的时间内也许显得非常重要，但在更长的时间里将无足轻重。

从大历史的视角看过去，过去四十年，全球化、信息技术革命这两个宏观背景，加之思想解放等因素，和合形成人类历史上难得的全球繁荣。现如今，去全球化，新的技术革命尚处于混沌期，地缘政治寻求新的平衡等等因素，或会将全球经济推入停滞甚至衰退（周期轮回，繁荣是衰退的因）。在这个过程中，这个星球上的每一个国家或会穷尽方法，在全球经济的存量博弈之中争取不败之地。

对于中美对峙，若是着眼于表面，我们会被层出不穷的各种信息、舆论和观点湮没，与其如此，不若深入其中，究其本质。我们必须深刻地认识到，中美博弈或将是一个新的常态，而多空端看中国这个庞大的东方巨兽是否具有相当的反脆弱性。

我们倾向于认为，如今的中国，具有非常的反脆弱性。

对于这片土地而言，创新是引领发展的第一动力，而美国试图运用贸易战的方式抑制中国的创新，这即是当下宏观现实的核心变量。在这个过程中，投资者的情绪在骄傲和担忧中波动，反应在证券市场里，即是一波三折。由于种种错综复杂的变量，道阻且长，一路颠簸，对于投资者的心力要求将会非常之高。

这就是当下A股证券市场背后宏观现实的背景脉络，中美第一阶段经贸协议可能会打出一个多头陷阱，之所以称之为多头陷阱，是因为它是投资者预期和情绪短期波动。

最终，回过头来，人们会发现，一纸协议并未真正改变什么。

这是康波周期的特点，它不是纯粹线性的，而是波浪式的渐进和延展。简化导致最严重问题的情况，往往出现在用线性来简化和代替非线性的情况。不过，对于投资者而言，这个多头陷阱可能提供了一个重整仓位和投资组合的契机。

2019年，在经历诸如质押危机、暴雷、再融资寒冬、巨量减持、IPO频发、HK、RMB贬值等等诸多困难的背景之下，A股证券市场可谓是坚强，这个反脆弱背后的主线有三，一是HUAWEI顶住了扼制，二是无风险利率下降，三是诸多产业结构走向头部。

2019年，也是A股证券市场典型分化的一年，一边是海水，一边是火焰，呈现出来的是投研和主动管理的重要性。在投资世界，很多时候，市场是最好的老师，当投研在真正意义上创造盈利的时候，人们自然开始重视投研。赚钱效应和损失厌恶，较之于投资逻辑，更能击中人心。

只是，当宏观现实和A股证券市场演绎到如今这个阶段，梧桐宁愿持守中性的基本态度，并专注于在Alpha的维度投注心力。

如果将中美对峙视作一场长程的对抗，那么，未来一年将是难得的喘息窗口。尽管如此，在梧桐的视野里，对于整体A股证券市场的看法比较中性，只是，可以确定的是，它已经不再是一个慌乱离场的时间窗口，而是一个依赖深度投研可以实现盈利的时间窗口，也即是说，你可以采取市场中性策略，沿着产业景气度的方向和上市公司边际变化的方向，寻找到确定性相对较高的投资机会。

就最近的中央经济工作会议公报，梧桐没有读到宽货币、紧信用、松财政，只读到了战略定力、稳字当头、逆周期调节、微观主体活力、供给侧结构性改革主线、系统论、多重目标动态平衡、三期叠加、世界大变局加速演变。

这时，自然可以联想到前段时间副主席王岐山的一段话——没有一个国家、一个民族的现代化是顺顺当当的。中国人民清楚自己有什么、要什么、准备付出什么。我们的每一步探索都会保持积极稳妥、冷静清醒，兼顾当下与长远，局部与全局，必要与可行。我们对自己选择的道路坚定不移，对实现中华民族伟大复兴的宏伟目标有信心、有耐心，更有决心。

当下与长远，局部与全局，必要与可行，此即是典型的宏观视角，同时，也是典型的中性视角。

若是你足够宏观，你会对于万物持守中性的基本态度，并且，专注在生机之处投注心力。

最终，投资，考验的是对于商业的理解，对于过去、当下和未来的洞察，以及对于心性的调伏，因此，它需要在世界观上下功夫，这才是它最难的地方，那些知识、一点专业不值一提，事实上，所谓专业，往往让你入妄。

从特别长周期的视角来看，投资世界的胜利最终只属于很少一部分人，这就意味着，你的世界观必然会与众不同，那不是说你力求与众不同，而是说，你自然与众不同。