中国对外开放系列：如何看待金融行业的对外开放

机构：海通证券

投资要点：

 金融行业加速开放。为了履行加入 WTO 的承诺，2001-2004 年间我国陆续 出台多项文件，明确了外商投资我国金融机构的相关条件和程序，并放开了 部分业务范围。博鳌论坛标志着我国金融行业对外开放进入新的阶段。在 18 年博鳌论坛上，我国公布了 11 条金融开放措施，主要包括放开外资持股比 例限制、扩大外资参与机构的业务范围、放宽外资的设立条件、进一步深化 资本市场对外开放等。今年 7 月国务院又提出了金融业对外开放的“新 11 条”，其中大部分内容也是针对金融机构的对外开放。围绕着这些开放方针， 去年以来银保监会和证监会陆续发布了多项文件，并对外资金融机构管理条 例进行多次修改，使得多项政策快速落地。作为经济运行的血液，对外开放 的提速将为金融行业带来哪些改变，又会对经济产生何种影响？

 日本：如何开放与金融业态变化。1984 年的《日元美元委员会报告书》标 志着日本金融对外开放加快。为了回应美国开放日本金融市场的要求，日本 于 1984 年发布《日元美元委员会报告书》，提出扩大欧洲日元市场、实施金 融自由化、完成资本项目开放、允许境外金融机构参与日本资本市场四个方 面的举措。随后 1985 年-1990 年间，日本有计划的实施了多项金融对外开 放政策。此外，日本还促使日元升值，并于 1996 年实施“金融大改革”进 一步提高金融开放程度。金融开放并未改变金融传统零售业务，但外资机构 对公业务快速扩张。由于零售业务需要有强大的网点优势和品牌信任度，外 资银行传统的存贷款业务占比一直较低。但外资机构的专业性和海外融资优 势为外资券商带来巨大的机遇，特别是承销、并购等对公业务快速扩张。此 外，日本金融开放使得海外投资者的投资途径拓宽，投资便利度提升，这些 加强了外资投资者的认可度，使得日本资本市场上外资占比也大幅提升。

 日本：开放的好处与隐患。好处：促进直接融资发展，带来经济的短期繁荣 和股市的大幅上涨。外资机构对公业务的扩张促进了直接融资的发展，资本 项目开放也拓宽了海外融资途径，日本大型企业融资便利性明显提高，传统 贷款融资占比大幅下降。融资环境改善促进了优秀企业的发展，日本电气机 械和运输设备等优势产业快速增长，金融行业也出现扩张。经济向好和外资 流入也共同带来了日本股票市场的大幅上涨。隐患：信用扩张失控形成资产 价格泡沫，最终引发金融危机。金融行业对外开放过程中，日本也在同步推 进金融自由化，并扩大欧洲日元市场，这导致政府对金融环境的控制力下降。 而为了应对日元升值压力，央行也一直采取宽松货币政策。金融监管落后叠 加宽松货币政策导致信用扩张失控，同时日本国内金融机构面对外资机构的 竞争，增加了高风险行业的贷款投放，这些导致日本金融风险大量积聚。最 终地产泡沫在加息后破灭，经济短期繁荣最终成为泡影。

 启示：促资本市场发展，守金融监管底线。18 年之前我国金融行业对外开放 程度其实不高，而近期出台的多项政策针对持股比例限制、审批条件等方面 均做出了重大的改变，未来金融开放的提速或将吸引外资金融机构的加速布 局。外资加入有望促进我国资本市场发展。目前我国融资结构主要还是以贷 款为主，日本经验告诉我们外资进入可以提高直接融资比重，改善我国的社 会融资结构，也能增强外资对我国资本市场的认可度。但需要保持政策定力， 加强金融监管。日本经验也告诉我们，金融对外开放过程中监管的缺位可能 导致信贷扩张的失控，此时需要政府保持货币政策定力并加强高风险领域的 监管，防止产生金融系统性风险。