张忆东：心怀希望脚踏实地 ——A港美股市场把脉数据跟踪-格隆汇

作者：张忆东

来源：张忆东策略世界

—●●●●—

投资要点

—●●●●—

1、A股市场综述（注：本文中“本周”指的是20191209-20191213）

本周A股主要股指均上涨：本周，上证50（涨2.26%）、上证综指（涨1.91%）和沪深300（涨1.69%）领涨；其余指数中，MSCI中国A股在岸上涨1.68%，创业板指上涨1.66%，深证成指上涨1.28%，中小板指上涨0.79%。行业上，计算机（涨3.8%）、非银行金融（涨3.19%）和钢铁（涨2.97%）领涨。

投资者情绪有所改善：1）本周五涨停家数/跌停家数比 (10日移动平均)为6.82，明显高于上周五的3.36，处于2013年以来的62%分位数水平。2）本周沪深300股指期货基差率均值为0.12%，明显高于上周的0.09%；从12月2日起，基差连续转正。

陆股通资金净流入：本周陆股通净流入金额205.06亿人民币, 截至本周五陆股通累计流入额为9615.4亿人民币。北上资金本周主要流入非银行金融、家电、食品饮料，流出机械、电子元器件和农林牧渔。

当前沪深300、创业板、中小板PE分别为12.0, 53.7, 25.5倍，处于2011年以来的53%、64%、22%分位数水平。汽车(7.7%)、化工(7.5%)、有色金属(5.7%)、机械设备(15.6%)、电气设备(14.7%)、国防军工(13.8%)市净率都处于较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

2、港股市场综述

主要股指上涨。恒生指数（涨4.49%）、恒生大型股（涨4.18%）和恒生国企指数（涨4.14%）领涨；其余指数中，MSCI新兴市场指数上涨3.62%，恒生综合指数上涨3.92%，恒生中型股上涨2.95%，恒生小型股上涨2.2%。行业上，恒生原材料业（涨6.3%）、恒生资讯科技业（涨4.9%）、恒生综合业（涨4.8%）领涨，仅恒生医疗保健业下跌0.1%。

投资者情绪有所改善：截至本周五，恒生波指为 15.5，低于上周五的16.1, 处于2011年8月以来的25%较低分位数水平，USDCNH一年期风险逆转指数为2.69%，较为明显低于上周的2.87%，处于2011年以来的37%分位数水平。

港股通资金净流入81.35亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达9486.17亿人民币，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，本周南向资金流向电子元器件、银行和通信，流出医药、食品饮料和纺织服装。

本周估值有所上升，指数估值仍处于较低水平。本周恒生指数、恒生国企指数TTM市盈率上涨为10.8、8.7倍，均处于2002年以来的1/4分位数附近。

3、美股市场综述

主要股指均上涨：中概股指数（涨3.74%）领涨，纳指上涨0.91%，标普500上涨0.73%，道指上涨0.43%。行业上，信息技术（涨1.96%）、非核心消费品（涨1.07%）和金融（涨1.0%）领涨；房地产（跌2.56%）、电信服务（跌0.67%）领跌。

投资者情绪中性偏乐观：本周五收盘，美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.8%，位于2014年7月以来的50%分位数，处于中性水平；VIX指数从周三的15.0快速下行至12.6，位于2014年7月以来的29.4%较低分位数水平。

本周估值上升：标普500预测市盈率为19.3倍，高于1990年以来3/4分位数。

纯因子表现：波动率(涨0.5%)、规模（涨0.3%）、交易活动（涨0.1%）因子领涨，动量(跌0.2%)、成长(跌0.3%)、分红(跌0.3%)领跌。

—●●●●—

报告正文

—●●●●—

1、中国A股市场监测

1.1、A股市场表现概览

本周A股主要股指均上涨。本周，上证50（涨2.26%）、上证综指（涨1.91%）和沪深300（涨1.69%）领涨，其余指数中，MSCI中国A股在岸上涨1.68%，创业板指上涨1.66%，深证成指上涨1.28%，中小板指上涨0.79%。行业上，计算机（涨3.8%）、非银行金融（涨3.19%）和钢铁（涨2.97%）领涨，农林牧渔（跌3.25%）、食品饮料（跌0.46%）和国防军工（跌0.05%）领跌。

风格上，低市盈率指数(涨2.53%)、中价股指数(涨2.48%)和高市盈率指数(上涨1.89%)领涨。主题上，北部湾自贸区指数（涨11.43%)、打板指数（涨11.33%)和3D传感指数（涨8.38%）领涨。

1.2、A股估值与股权风险溢价

估值环比上升。当前沪深300、创业板、中小板PE分别为12.01, 53.66,25.48倍，处于2011年以来的53%、64%、22%分位数水平。

当前沪深300、创业板、中小板的PB别为1.45倍, 4.86倍, 3.29倍, 处于2011年以来的31%, 56%,15%分位数水平。

股权风险溢价为5.1%，低于上周的5.3%，处在2012年以来均值水平附近。

（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）

行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

食品饮料(72.2%)、计算机 (68.5%)、银行(64.2%)、汽车(63.3%)和家用电器(60.7%)市盈率（TTM）处于相对较高分位数水平。
传媒(45.7%)、交通运输(41.6%)、电子(39%)、医药生物(33.8%)、机械设备(31.6%)和有色金属(29.6%)市盈率（TTM）处于相对居中偏低分位数水平
公用事业(18.3%)、电气设备(18.1%)、化工(17.1%)、轻工制造（16.7%)、非银金融(16.4%)、钢铁(15.2%)、建筑材料(9.6%)、房地产(5.5%)、采掘(1.4%)、建筑装饰(1.4%)、商贸(1.1%)市盈率（TTM）都处于较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

食品饮料(85.7%)、家用电器 (73.8%)、电子(48.1%)、农林牧渔(47.2%)和通信(45.9%)市净率处于横向相对较高水平。
计算机(40.9%)、休闲服务(39.5%)、非银金融(29.6%)、交通运输(28.6%)、建筑材料(19.9%)、钢铁(19.5%)、机械设备(15.6%)、电气设备(14.7%)、综合(14.1%)、国防军工(13.8%)、传媒(13%)、医药生物(10.3%)行业市净率分位数处于横向相对居中水平。
轻工制造(8.6%)、汽车(7.7%)、化工(7.5%)、房地产6.9%)、银行(6%)、有色金属(5.7%)、纺织服装(4.7%)、商业贸易(4.4%)、公用事业(1.6%)、建筑装饰(1.1%)、采掘(1%)市净率都处于较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

1.3、陆股通资金流向

陆股通资金净流入。本周陆股通净流入金额205.06亿人民币, 截至本周五陆股通累计流入额为9615.4亿人民币。北上资金本周主要流入非银行金融、家电、食品饮料，流出机械、电子元器件和农林牧渔。

1.4、A股投资者情绪监测

投资者情绪有所改善，体现在以下指标。（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）

A股日均换手率，从上周的0.81%上涨为1.01%，低于近五年以来的中位数1.17%；
本周五涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为6.82，明显高于上周五的3.36，处于2013年以来的62%分位数水平。
截至本周五，A股融资融券余额为9815.35亿元，高于上周五的9723.22亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重从上周的9.1%上升到9.5%，处于2016年以来的72.5%分位数水平。
本周沪深300股指期货基差率均值为0.12%，明显高于上周的0.09%，从12月2日起，基差连续转正。
截至本周五，上证50 ETF期权隐含波动率指数IVIX为12.7（%），IVIX周五转向明显（从周四的11.6%上升为12.7%），处于2017年年末以来的低位。

2、港股市场监测

2.1、港股市场表现概览

主要股指上涨。恒生指数（涨4.49%）、恒生大型股（涨4.18%）和恒生国企指数（涨4.14%）领涨，其余指数中，MSCI新兴市场指数上涨3.62%，恒生综合指数上涨3.92%，恒生中型股上涨2.95%，恒生小型股上涨2.2%。行业上，恒生原材料业（涨6.3%）、恒生资讯科技业（涨4.9%）、恒生综合业（涨4.8%）领涨，仅恒生医疗保健业下跌0.1%。

2.2、港股盈利趋势与估值

本周估值有所上升，仍处于较低水平。本周恒指预测PE（彭博一致预期）从上周的10.5倍上涨为11.0倍；恒生国指预测PE从上周的8.2倍上涨为8.7倍。二者处于2005年7月1/4分位数以上，中位数以下。

本周恒生指数当前静态估值水平（TTM市盈率）上涨为10.8倍；恒生国企指数当前静态估值水平上涨为8.7 倍，二者均处于2002年以来的1/4分位数附近。

截至11月底，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

·首先，所有在列恒生行业指数的市盈率TTM大部分处于中位数以下；

·其中，横向看，估值相对较高的为资讯科技行业（97%），金融（42%），地产（37%）；

·居中的为工业（30%）、公用事业（25%）和综合业（21%）；

·估值较低的为能源业（10%）、电讯业（1%）和原材料业（1%）；

（注：行业括号内百分比数值为当前最新市盈率所在分位数，分位数的时间起始点为2011年2月）

当前恒生指数的股息率为3.59%，处于2006年9月以来的中位数上方。

2.3、港股通资金流向

港股通资金净流入,本周港股通资金净流入81.35亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达9486.17亿人民币，创历史新高。从十大活跃成交股的数据来看，本周南向资金流向电子元器件、银行和通信，流出医药、食品饮料和纺织服装。

本周南向资金成交/全部港股通成交为10.92%，高于上周的10.53%.截止本周五收盘，AH溢价指数从上周的129下降为127，位于 2017年以来的中位数水平和3/4分位数之间。

2.4、港股投资者情绪

情绪有一定改善。

截至本周五，恒生波指为 15.5，低于上周五的16.1, 处于2011年8月以来的25%分位数；
本周主板卖空成交比为14.3%，略高于上周的14.2%，处于今年以来的69.7%分位数水平；
USDCNH一年期风险逆转指数为2.69%，较为明显低于上周的2.87%，处于2011年以来的37%分位数水平。

3、美股市场监测

3.1、美股市场表现概览

本周主要股指均上涨。中概股指数（涨3.74%）领涨。纳斯达克指数上涨0.91%，标普500指数上涨0.73%，罗素大盘指数上涨0.64%，道琼斯工业指数上涨0.43%，罗素小盘指数上涨0.25%。行业上，信息技术（涨1.96%）、非核心消费品（涨1.07%）和金融（涨1.0%）领涨，房地产（跌2.56%）、电信服务（跌0.67%）领跌。最近一个月，医疗保健（涨3.28%）、金融（涨2.92%）和信息技术（涨2.45%）领涨，房地产（跌2.69%）表现最弱。

3.2、美股盈利趋势与估值

盈利预期与风险溢价水平持平。本周标普500指数2019财年Bloomberg一致预期EPS与上周持平；股权风险溢价截至本周五为2.9%，与上周五基本持平，处于2010年11月以来的中位数和1/4分位数之间。

注：（股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益）。

本周估值上升。本周五标普500预测市盈率为19.3倍，略高于上周的19.2倍，高于1990年以来3/4分位数；本周五市盈率（TTM）为21.1，高于上周的20.9倍，处于1990年以来的中位数和3/4分位数之间。

行业估值特征如下：

当前工业（81%）、能源（80%）、信息技术（84%）、非核心消费（84%）、核心消费品（97%）、公用事业（99%）、电信服务（76%）市盈率 TTM接近或高于1990年以来的3/4分位数水平；
原材料（74%）、金融（64%）介于中位数和3/4分位数之间；
医疗（45%）的估值水平处于中位数附近；
房地产（13%，自2016年以来）的估值水平低于中位数。