​大喜屋2019“水逆”，高峰过后是什么？

第一次递表遇上了港股新股寒潮，第二次再来，又遇上了香港饮食寒潮，确实比较郁闷。

作者 | 向荣

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

近日，日式放题料理餐厅──大喜屋第二次提交上市申请，该公司曾于6月4日首次递表。有媒体报道感叹，那个曾经传说中很火的日料店，如今遇上了冷流。第一次递表遇上了港股新股寒潮，第二次再来，又遇上了香港饮食寒潮，确实比较郁闷。

更新版本的招股书数据也显示出了旗下放题店在近期香港本土局势不稳之困境，截至2019年7月31日止四个月，大喜屋的收入下跌了8.8%！

实际上更差的数据也许并没有反映在已经公布的报表之上，实际上，7月之后香港的宏观数据更显严峻，根据兴业证券提供数据显示，7月至10月，香港入境旅客数增速为-5.5%、-42.3%、-45.9%、-45.9%；澎博跟踪的香港访客指数，下跌的幅度堪比SARS期间，再次创下历史记录，假若只用两个形容当下香港经济困境，我想，没有比“萧条”二字更加贴切。

一般来说，旅游业、零售业和餐饮业均存在联动性，入境数字和访客数据不好，旅游业肯定表现强差人意，而“萧条”对餐饮业来说（甚至连锁餐饮业）更是最大的“敌人”，没有之一。

大家乐集团、大快活、翠华、叙福楼、赏之味等分别在60日内的下跌幅度为22.74%、13.16%、20.19%、20.97%、46.08%。

“覆巢之下，安有完卵”？你是否相信香港居民及消费者连满足温饱诉求的快餐、茶餐厅、酒楼和拉面店都受了极大影响之下，还有心情去消费较高的日料放题店享受么？

所以有一个问题必须要再三思虑，大喜屋所提交的这份更新版招股书，会不会就是最好的状态与最好的一面。而“最好”到底有多好？接下来再仔细看看。

根据招股书介绍，大喜屋在香港经营14间餐厅，其中包括 13间日式放题料理餐厅及1间日式单点餐厅。根据灼识咨询报告，公司于2018年按收入计算在香港日式放题料理餐厅市场排名第一，占有约37.1%的市场份额；在香港日本菜餐厅市场中占据的市占率约为7.7%，大喜屋的14间餐厅仍较第一名98间的数量存在较大距离。

但是，大喜屋依然是香港餐饮细分领域（日本菜）的领先公司之一，存在一定的独特性和稀缺性，大喜屋旗下餐厅人气和口碑都不错，近年来分别成功上榜大众点评和《新假期周刊》的人气美食评选。

另一方面，请切勿忘记，餐饮业是周期行业，在景气的时候，龙头公司会特别吃香，一旦整个餐饮市场或某一细分领域踏入衰退，龙头公司并不一定都能穿越周期。

淘汰率也是非常高的，以国内数据为例子，近两年，国内倒闭餐厅平均运营周期仅为508天，关店数是新开店数的91%，全中国有超过21万家餐厅结业，一线城市平均每个月10%的餐厅要倒闭，虽然全国餐饮业已经突破3.5万亿元，但是只有20%的餐厅赚钱，君不见湘鄂情、俏江南、小肥羊、真功夫……香港歌手蔡枫华的那句“刹那光辉不代表永恒”的名言，完全适用于餐饮业。

大部分人步入餐饮行业之前，往往只是看到那几家成功的案例，就认为自己也能像他们那样成功，别人的成功是不可复制的，海底捞永远只有一家。一将功成万骨枯，餐饮业的阵亡史，每年都可以写出厚厚的一叠。

另外，需要指出的是，大喜屋的天花板也是比较明显的，为什么会这样说？请看下面摘自招股书的几幅图。

第一幅图显示香港整个餐饮业市场的规模于2018年约为1200亿港元，其中咨询机构评估亚洲及西式餐厅这一领域，在2018年-2022年间增长的速度为4.3%，至2022年该市场规模预期可增至419亿港元。

虽然4.3%的复合增速不算很快，从当下香港旅游业和GDP数据来看，我们始终认为食肆与餐饮业会受到很大影响，何时恢复要取决于香港经济的韧性和社会稳定下的正常运转，以及顺利渡过难关，目前的前景难言明朗，所以纵然这个低增速，也是觉得偏高，一落一起之间，未来数年间若能够维持回2018-2019年的市场规模，已经是较为良好的结局，持续的增长就不必过分幻想了。

第二幅图是香港的日式餐厅的市场规模，2018年的数据大概在109亿港元之间。

第三幅图是大喜屋核心所处的特定细分市场——日式放题料理餐厅，2018年该市场规模约为22亿港元左右，至于未来的复合增速，按咨询机构给出的预测数据，则为6.4%。先不说增速的高估的判断，单单从整个市场规模22亿来看，对公司可成长空间来说，未免太狭窄了，潜力有限。

曾经成为香港美食打卡地图“榜上有名”的大喜屋，确实是红过一阵子，然而眼看他起高楼，眼看他宴宾客，眼看他……营收和盈利下滑、纯利率和经营利润率恶化、接待人次下降、翻台率下降、人均消费逐年下降。面对疲态开始显露的大喜屋，此刻的我心情会有点压抑，已经不想把数据一再拆分、罗列及描述了，只想以图说话，各自意会吧。

（备注：以下图表均摘自公司招股书，标红只是为了更好地比较和聚焦，并无其它意图，不准确之处敬请谅解）。

最后，从大喜屋的募资计划及用途来看，主要投向是继续在香港开设分店，或许公司主要考量的是统一的供应链管理、中央厨房和标准化问题，以及先入优势和品牌美誉度和口碑积累。但这样的思路决定了大喜屋的未来注定要跟香港紧紧地捆绑在一起，all-in香港，同呼吸共命运，香港经济若能恢复，那么大喜屋就继续成长，但天花板也是可见；假若香港经济及未来持续陷入调整的周期，那么大喜屋还要一路走到黑？

假设10个亿的营收下，维持5%的纯利，给20倍上限的估值，就是预期毛估估10个亿的总市值，按照长期市场潜力及空间，用尽了想象力，达到了20亿营收，店面数目再翻一番以上（起码超过30家），仍然按5%的纯利推算总市值（给予的估值倍数不变）也就是20个亿，两者的中间值给个15亿港元，如果大喜屋成功上市的市值超过这些数字，就当它赢了。赢了你，输了世界又如何？朗朗上口的歌词，记不起是那首歌了。

下一句是不是：你曾渴望的梦，我想我永远不会懂。

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