亿航智能更新招股书，或成国产无人机第一股？

基本信息

公司：亿航（Ehang Holdings Limited，股票代码EH）

目前阶段：更新招股说明书

上市板块：NASDQ

公开发售价：USD 12.5~14.5

募集资金：USD 3720~4320万

正式上市日期（预计）：12月12日

全球公开发售数目：3,200,000 ADS

主保荐人：摩根士丹利，老虎证券， NEEDHAM&Company 和质数资本

公司主营业务

亿航是一家智能自动驾驶飞行器科技创新公司，通过设计、开发、制造、销售和运营自动驾驶飞行器（AAV）及其配套系统和基础设施，为客运、物流、智能城市管理和空中媒体等行业的客户提供一系列的解决方案，包括城市空中交通，智慧城市管理和空中媒体等应用领域。

亿航提供的一系列解决方案

（来源：招股说明书）

收入结构及介绍

公司的营收主要分为城市空中交通、智慧城市管理、空中媒体解决方案和其他。2019年第三季度，这些业务的营收占比分别为72.6%，0.2%，26.1%和1.1%。

空中交通主要包括载人交通和物流运输，发展最快，已经打败智慧城市管理，成为亿航的核心业务。空中媒体主要指的是亿航无人机编队，而智慧城市管理主要涉及智能调度中心的建设，以实现无人机在消防勘测、空中立体交通、智慧物流、最后一公里配送等方面的应用。其他业务营收主要包括一些无人机产品的销售等。

公司销售收入按产品和营销方式划分

（来源：招股说明书）

行业概况

总的来说，无人机的商业用途包括城市空中交通、智能城市管理、空中媒体和其他应用，如农业和石油天然气行业的检测服务。

根据Frost & Sullivan，全球商用无人机市场在2018年为美元37亿，预计到2023年将增长到美元1037亿，CAGR为95%。中国是商用无人机市场的领导者，预计2023年将占全球市场的48%。

全球商用无人机市场规模

（来源：招股说明书）

募集资金用途

本次募集资金将用于：1）产品、服务和技术研发；2）扩大产能以及3）潜在投资和收购。

（来源：招股说明书）

此前，亿航共经历了3轮融资，累计融资金额超过美元5000万，主要用于无人机产品技术的研发。最近的一次融资发生在2015年8月。

（来源：企查查）

股权结构

如下图显示，亿航创始人胡华智工持股45.6%，所有董事高管累计持股61.3%。真格基金持股7.6%。

（来源：招股说明书）

市场竞争（50%）

公司的主要竞争压力主要来自国际市场上的一些竞争对手。首先，一些无人机公司和大型车企开始布局载人飞行器，其中包括Uber和NASA共同研发的用于空中的士的飞行管理软件，吉利收购的美国飞行车企Terrafugia, 以及奥迪与空客合作研发的载人空中汽车等。

另外，在物流配送领域，大疆、顺丰、京东等电商和物流巨头都明确表示开始布局无人机物流配送。

再来看看亿航和它的直接竞争对手——大疆。早前，亿航跟大疆一样，主要布局消费级无人机。但随着大疆开始垄断消费级无人机市场后，亿航被迫转型行业级无人机应用。如今，大疆在占领消费级无人机市场的基础上开始尝试布局工业无人机，但主要应用于农业领域。

财务分析 （50%）

（1）成长性分析

（来源：招股说明书）

总体来看，亿航2017和2018年的总营收分别为人民币3170万和6649万，同比增长110%。其中空中交通的营收涨幅最明显。2018年跟2019年三季度的营收分别为人民币253.4万和人民币682.4万，同比增长169%，总营收占比从4.5%涨至72.6%，成为亿航的核心主营业务。空中载人业务的上涨主要得益于可载人自动驾驶飞行器的商业化。2019年第三季度总共出手了18台可载人自动驾驶飞行器，而2018年前3个季度累计共销售了3台可载人AAV。

（2）公司盈利能力分析

（来源：招股说明书）

亿航2017和2018年的毛利率分别为13.2%和50.8%，同比增长285%。销售成本主要包括飞行器产品的材料费，智慧城市系统的搭建成本以及一些相关的租金和折旧费等。

公司主要的支出费用是研发费用。2018年全年，研发费用的营收占比达91%，2018和2019年前三季度的研发费用占比分别为84%和62%。公司目前已逐渐开始商业化，所以研发费用的占比在逐渐降低。

（3）公司流动性分析

（来源：招股说明书）

2017和2018年，亿航调整前的营运现金流分别为人民币6145万和6152万，同期流动比例分别为3.96和1.79。主要是2018年多了一笔借款导致短期债务上涨。

打新点评

从市场上来看，无论是在物流领域还是交通领域，亿航都存在一些强大的竞争对手。一些电商、物流和交通行业巨头都开始布局无人机业务，所以亿航未来会面对较为激烈的行业竞争压力。

其次是商业化能力，截至目前，亿航累计交付不到40辆载客AAV，目前还有近50个订单尚未完成。虽然销售量在上涨，但公司的业务规模化能力、交付能力以及未来商业化的空间都存在一定的不确定性。所以5分为满分，业务能力层面上的评级，我们建议给与3/5分。

再者，目前下游对于无人机商用的需求意识尚未形成，所以前期公司需要花费一定的资源去开拓市场，所以短期内的盈利压力较大。鉴于收入成长的不稳定性，以及现金流存在较大压力，财务层面上的评级，我们建议给与3/5分。

总体而言，亿航的打新等级为3/5分。