波司登(3998.HK):中期业绩超预期,新品持续拉动新增长,维持“买入”评级,目标价至4.48港元

随着冬季的来临,波司登全面进入销售旺季,品牌将继续沿着公司的战略方针,稳扎稳打,努力取得良好的销售业绩。

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:4.48港元

投资要点

持续聚焦主业与主品牌,5FY20H1营收同比增长29%:公司2020财年中期营收44.4亿元,同比+29%。公司持续聚焦主业羽绒服业务,主打“波司登”羽绒服品牌,且贴牌加工业务持续增长,羽绒服业务及OEM业务的YoY分别为42.9%和21.0%。同时,FY20H1毛/净利润率为43.5%/10.7%。公司的销售费用率较去年同期增长2.2ppt,其他费用比率均有下降。销售费用率持续改善,毛/净利润率提升。

新产品系列发布,持续拉动业绩增长:新品秀为“波司登x高缇耶”设计师联名系列,主题上主打元素为高缇耶设计理念中最经典的黑白撞色。联名款传承高缇耶虎纹、棋盘格等经典元素同时,承袭了波司登专业精湛的羽绒服科技和工艺。此次大秀,时尚顶流人士齐聚,共同见证里程碑式合作。据悉,这是中国服装品牌与国际殿堂级设计大师的首次深度合作。从产品设计制作、到秀场创意与彩排,均由高缇耶本人与波司登团队共同合作完成。北京时间11月28日,波司登x高缇耶设计师联名系列也已经在天猫旗舰店、和全球各实体门店同步上线。面对高定大师的设计与友好的价格,联名款受到消费者热捧,不少门店甚至出现了断色断码的情况。预计新产品将带来新的业绩增长。

我们的观点:随着冬季的来临,波司登全面进入销售旺季,品牌将继续沿着公司的战略方针,稳扎稳打,努力取得良好的销售业绩。我们看好公司的科技研发技术与实力、高效供应链快反系统、全渠道发展优势壁垒,公司聚焦羽绒服主业务、协同发展OEM、女装与童装业务、均衡发展国内销售市场以及对海外市场的探索,综合优势不断显现,市场份额有望不断提高。我们预计公司FY2020营收为127.6亿元,同比+20.5%;净利润为13.2亿元,同比+31.7%,维持目标价至4.48港元,维持“买入”评级。

风险提示:消费者偏好变化风险,行业竞争加剧,业务推进不及预期,新开门店低于预期,品牌推广费用超出预期,渠道库存风险,商誉减值风险

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