要买周期吗?

作者:王德伦 李美岑 

来源:XYSTRATEGY

投资要点

2019年1月1日,“旺春行情”,坚定看多,推荐券商/成长等“四大金刚”,2月《旺春行情会超市场预期》。3月核心资产独立牛市,4月长牛正在孕育期。6月开放的红利,前瞻性预判金融大开放,7月更新大创新50/100组合,看好5G、消费电子方向。9月挺进大别山,推荐金融地产周期龙头高股息、低估值资产。

近期市场情绪有所回暖,外资大幅度流入,我们在年度策略《拥抱权益时代》重点推荐以5G链条泛化纵深化、新能源汽车链条为代表的大创新方向表现优异。虽有中央经济工作会议召开在即、专项债提前发放、稳增长预期强化、新能源汽车产业规划出台等主观积极因素,但外部政经环境不确定性、岁末年初考核结算等客观事实,市场仍以蓄力为主、布局2020的结构性机会为主。主要把握三条主线。1)以周期为代表的稳增长预期发酵、低估值方向,布局周期股中的核心资产。2)以5G链条从硬件到应用的泛化和纵深化、新能源汽车等大创新方向。3)金融地产龙头、公共事业、公路等高股息也是核心资产中的重要分支。

2020年经济怎么看,周期能不能买,成为近期市场关注焦点。

1.  整体而言,宏观经济仍处于寻底状态、底部区域,目前仅有小部分行业处于补库存阶段,还有三分之二行业仍处于去库存状态。同时,政策层面不搞大水漫灌、以托底稳增长为主。如果有投资者渴望出现类似于05年-07年(基本面业绩推动周期上涨)、09年-10年(四万亿刺激政策+业绩双击)、17年Q2-Q3(供给侧改革+环保限产)等周期股的波澜壮阔大行情,我们认为难度较大,甚至是“不可能”。我们认为专项债提前发放、近期批复项目增多、春节较2019年更早,使得投资者对稳增长、逆周期调控有预期和期待。未来1-2个季度基建链条在同比数据层面上、信贷结构上、新开工数据上等出现超预期现象可能性在增加。行业配置、筹码分布、估值水平等方面看周期短期相比于其他几个大板块确实具备优势,因为建议投资者可适当增配低估值、业绩稳定、分红可观的周期股中的核心资产。

2. 从外资流入、核心资产角度看。我们兴业策略一直引领外资研究、核心资产研究,也一直跟投资者强调核心资产不仅仅是消费白马,不仅仅是白酒、医药。其实在周期股中类似于像万华、三一、恒立等也是核心资产。而经过了过去2-3年时间,白酒、医药等核心资产配置达到高位、估值也在相对高位,可能需要一些时间消化估值。但外资持续流入的大趋势并未改变、持续增配中国市场的方向并未变化(详见180页PPT《“外资颠覆A股”系统思考》)。在外资持续增配的过程中,目前来看,现阶段配置低估值、业绩稳定、高分红,周期股中的核心资产是值得投资重点关注和布局的方向。

3. 从筹码分布角度来看,目前几乎大部分周期性行业,如建筑、钢铁、化工等机构持仓都在底部区域,甚至是历史最底部区域,对手盘较少,有利于投资者配置。

4. 从行业估值水平来看,整体周期板块估值确实处于历史底部区域。其中,建筑处于2005年有数据以来的历史低位,市盈率为8.57倍,历史分位数为3.96%,市净率为1倍,历史分位数为0.39%。钢铁市盈率为10.07倍,历史分位数为24.96%,市净率为0.97倍,历史分位数为12.68%。

风险提示:美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

报告正文

回顾:《核心资产:股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利

20160503《核心资产股票中的“京沪学区房”》核心资产对于宏观经济来说,是在整个国民经济中占有最重要地位的行业;对于一般企业来说,是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说,核心资产就是全市场中,最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表,就像京沪地区的学区房,拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

——20181210《重构创新大时代:宏观经济、企业盈利整体处于下行周期,把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018,甚至不排除负贡献。相反,来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升,货币流动性环境的改善,这两方面使得估值对指数的贡献强于2018

——20190101《布局旺春行情》:一季度不宜悲观,布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡,内有挤泡沫、去杠杆,外有中美贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初,确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化,外部全球资金正加速流入,建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”(大券商/大创新/大基建/大国有房企)机会。

——20190210《“旺春行情”有望超市场预期:随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段,企业资金压力、经济下行压力有所缓解,基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵,风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看,本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

——20190625《开放的红利:整体来看,投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈,市场大概率上上下下,起起伏伏,以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后(G20会议中美关系阶段性转暖+经济数据真空期,企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”,有助于风险偏好提升)、“10·170周年大庆前后等时间点。

展望:要买周期吗?

2019年1月1日,“旺春行情”,全市场第一个坚定看多,推荐券商/成长等“四大金刚”,2月《旺春行情会超市场预期》。3月核心资产独立牛市,4月长牛正在孕育期。6月开放的红利,前瞻性预判金融大开放,7月更新大创新50/100组合,看好5G、消费电子方向。9月挺进大别山,推荐金融地产周期龙头高股息、低估值资产。

近期市场情绪有所回暖,外资大幅度流入,我们在年度策略《拥抱权益时代》重点推荐以5G链条泛化纵深化、新能源汽车链条为代表的大创新方向表现优异。虽有中央经济工作会议召开在即、专项债提前发放、稳增长预期强化、新能源汽车产业规划出台等主观积极因素,但外部政经环境不确定性、岁末年初考核结算等客观事实,市场仍以蓄力为主、布局2020的结构性机会为主。主要把握三条主线。1)以周期为代表的稳增长预期发酵、低估值方向,布局周期股中的核心资产。2)以5G链条从硬件到应用的泛化和纵深化、新能源汽车等大创新方向。3)金融地产龙头、公共事业、公路等高股息也是核心资产中的重要分支。

2020年经济怎么看,周期能不能买,成为近期市场关注焦点。

1. 整体而言,宏观经济仍处于寻底状态、底部区域,目前仅有小部分行业处于补库存阶段,还有三分之二行业仍处于去库存状态。同时,政策层面不搞大水漫灌、以托底稳增长为主。如果有投资者渴望出现类似于05年-07年(基本面业绩推动周期上涨)、09年-10年(四万亿刺激政策+业绩双击)、17年Q2-Q3(供给侧改革+环保限产)等周期股的波澜壮阔大行情,我们认为难度较大,甚至是“不可能”。我们认为专项债提前发放、近期批复项目增多、春节较2019年更早,使得投资者对稳增长、逆周期调控有预期和期待。未来1-2个季度基建链条在同比数据层面上、信贷结构上、新开工数据上等出现超预期现象可能性在增加。行业配置、筹码分布、估值水平等方面看周期短期相比于其他几个大板块确实具备优势,因为建议投资者可适当增配低估值、业绩稳定、分红可观的周期股中的核心资产。

2. 从外资流入、核心资产角度看。我们兴业策略一直引领外资研究、核心资产研究,也一直跟投资者强调核心资产不仅仅是消费白马,不仅仅是白酒、医药。其实在周期股中类似于像万华、三一、恒立等也是核心资产。而经过了过去2-3年时间,白酒、医药等核心资产配置达到高位、估值也在相对高位,可能需要一些时间消化估值。但外资持续流入的大趋势并未改变、持续增配中国市场的方向并未变化(详见180页PPT《“外资颠覆A股”系统思考》)。在外资持续增配的过程中,目前来看,现阶段配置低估值、业绩稳定、高分红,周期股中的核心资产是值得投资重点关注和布局的方向。

3. 从筹码分布角度来看,目前几乎大部分周期性行业,如建筑、钢铁、化工等机构持仓都在底部区域,甚至是历史最底部区域,对手盘较少,有利于投资者配置。

4.  从行业估值水平来看,整体周期板块估值确实处于历史底部区域。其中,建筑处于2005年有数据以来的历史低位,市盈率为8.57倍,历史分位数为3.96%,市净率为1倍,历史分位数为0.39%。钢铁市盈率为10.07倍,历史分位数为24.96%,市净率为0.97倍,历史分位数为12.68%。

风险提示

美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

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