PPI后续走势如何?

作者:赵晨希 

来源:屈庆债券论坛

主要内容:

今年以来,受经济疲软影响,PPI快速下行。7月份PPI同比增速由正转负,10月份PPI同比增速-1.6%,更是创下年内新低。本篇专题着重分析今年PPI同比增速转负的原因,进而预测今年年末以及明年一季度PPI走势。

PPI主要分为生产资料以及生活资料两大类。生活资料占PPI比为25%,因其波动较低,对PPI同比变化的贡献率较小。生产资料中采掘工业波动最大。观察2018年历史数据,我们发现原油以及金属是影响2018年PPI走势的主要因素。2019年这个规律仍在延续。从细分行业来看,石油和天然气开采业,石油、煤炭及其他燃料加工业;化学原料和化学品制造业,化学纤维制造业;黑色金属冶炼和压延加工业对PPI同比变化的贡献较大。此外,我们发现计算机、通信和其他电子设备制造业以及汽车制造业是权重最高的两个行业,研究这两个行业的后续走势如何,对我们预测PPI同比走势具有指导意义。

从石油相关行业来看,我们发现石油是PPI同比变化由正转负的主要推手。2019年6月以来,石油相关行业PPI同比增速由正转负,与PPI同比变化同步。此外,化工行业是石油行业的下游,因此化工行业PPI同比变化情况也受石油价格影响。

因为我国原油主要依靠进口,石油类、化工类PPI受国际油价影响较大。受全球经济走弱、贸易摩擦不断的影响,原油需求走弱带动国际油价下行。从同比来看,国际原油价格在去年10月份见顶,11月份回落。受低基数影响,原油价格同比跌幅有望收窄,因此将带动石油类PPI跌幅收窄。从化工行业来看,高频数据PTA价格可以作为化工类行业 PPI的领先或同步指标。近期PTA价格同比增速跌幅收窄,将会带动11月PPI跌幅收窄。

黑色金属拖累PPI同比增速较大,主要原因是钢材价格走低。今年2月至8月,钢材的社会库存都处于一个相对偏高的位置,但9月以来受环保限产影响,钢材库存快速去化。从高频数据来看,螺纹钢是钢铁类PPI的领先指标,近期螺纹钢的价格快速攀升,11月同比跌幅收窄至-10.1%,有望带动钢铁类PPI回升。有色行业虽然在PPI中具有一定比重,但是今年整体来看仍处于低位震荡的态势。从领先指标LME期铜来看,11月份LME期铜同比跌幅收窄,有望带动有色金属类PPI继续上行。非金属矿物制品业,同是PPI中占比较高的上游行业,主要关注的高频指标为水泥价格。近期水泥价格虽然有所分化,但是除去东北地区整体呈现上涨趋势。从全国水泥价格指数来看,今年水泥价格已经突破去年的高位,因此在11月份水泥价格走高有望带动非金属类PPI小幅上行。

从需求端来看,计算机和通信设备制造业出口交货值占营收的比重超过50%,其需求与出口情况密切相关。展望明年一季度,虽然全球经济共振下行的压力仍在,中美贸易摩擦缓和、欧美多个经济体PMI回升等利好因素有望带动出口需求回暖,从而带动该行业PPI同比上升。汽车制造业受国五转国六影响,加速进入被动去库存阶段,行业回暖在即。但考虑到需求端回暖程度有限,本轮汽车生产与销售反弹幅度大概率要低于前面几轮。

综合来看,11月油价跌幅收窄,PTA价格同比增速跌幅收窄,螺纹钢的价格快速攀升,LME期铜同比跌幅收窄,水泥价格走高。以上因素将共同推动11月PPI同比跌幅收窄,12月PPI同比有望回正。

展望明年一季度,国际经济走弱,石油需求偏低,OPEC减产协议对石油供给影响较小,油价难以大幅回升,石油类PPI受低基数影响同比小幅回正;化工方面,供给过剩是主要矛盾,受低基数影响,化工类PPI有望跌幅收窄,回正仍然存在压力;受春节错位、暖冬因素、地方专项债有望提前发行影响,地产以及基建有望支撑钢铁价格、水泥价格继续上行。计算机和通信设备制造业与汽车行业明年一季度需求有望回暖,带动行业PPI同比增速转正。综合来看,明年一季度经济将小幅回暖,同时受低基数影响,PPI同比增速将在0%-1%区间波动。

今年以来,受经济疲软影响,PPI快速下行。7月份PPI同比增速由正转负,10月份PPI同比增速-1.6%,更是创下年内新低。本篇专题着重分析今年PPI同比增速转负的原因,进而预测今年年末以及明年一季度PPI走势。

PPI主要分为生产资料以及生活资料两大类。生活资料主要包括食品、衣着、日用品与耐用消费品,近两年在PPI中权重为25%。因其波动较低,对PPI同比变化的贡献率较小。生产资料包括采掘工业、原材料工业以及加工工业三部门。采掘工业指开采金属和非金属矿物,捕猎或采集自然生长的动物和其他自然资源的工业部门,一般包括煤炭、采矿、石油、天然气、工业捕捞、阳光资源采集等工业,是三部门中波动最大的。

原油以及金属是影响2018年PPI走势的主要因素。从工业行业来看,2018年对PPI同比变动贡献率最高的行业为石油工业、化学工业及冶金工业,对PPI同比变动贡献率分别为32%,26%,25%。因为化工行业是石油工业的下游,由此可见原油以及金属是影响PPI走势的主要因素。

2019年PPI走势仍然延续这个规律。从细分行业来看,石油和天然气开采业,石油、煤炭及其他燃料加工业;化学原料和化学品制造业,化学纤维制造业;黑色金属冶炼和压延加工业对PPI同比变化的贡献较大。此外,我们发现计算机、通信和其他电子设备制造业以及汽车制造业是权重最高的两个行业,研究这两个行业的后续走势如何,对我们预测PPI同比走势具有指导意义。

从石油相关行业来看,我们发现石油是PPI同比变化由正转负的主要推手。2019年6月以来,石油相关行业PPI同比增速由正转负,与PPI同比变化同步。此外,化工行业是石油行业的下游,因此化工行业PPI同比变化情况也受石油价格影响。

因为我国原油主要依靠进口,石油类、化工类PPI受国际油价影响较大。受全球经济走弱、贸易摩擦不断的影响,原油需求走弱带动国际油价下行。从同比来看,国际原油价格在去年10月份见顶,11月份回落。受低基数影响,原油价格同比跌幅有望收窄,因此将带动石油类PPI跌幅收窄。展望明年一季度,受低基数影响,国际油价同比增速有望回正。但是一方面受国际经济走弱,石油需求偏低,油价难以大幅回升。另一方面,石油减产协议短期来看对原油供给影响较低。虽然OPEC协议增加减产50万桶/日,但是新协议中额外的减产只是把沙特之前的一些超额减产计入官方协议而已。在实际成效上,所谓的170万桶和120万桶的差别不会太大。因此预计明年一季度石油类PPI小幅回正。

从化工行业来看,高频数据PTA价格可以作为化工类行业 PPI的领先或同步指标。近期PTA价格同比增速跌幅收窄,将会带动11月PPI跌幅收窄。预计2020年产能过剩将是PTA行业的主要矛盾。今年4季度至明年上半年,预计有840万吨新增产能投产。供给过剩极有可能抑制PTA价格回升。考虑到今年12月至明年一季度PTA价格、原油价格基数较低,预计至明年一季度化工PPI跌幅有望继续收窄,但是能否回正仍存在一定压力。

冶金工业主要包括黑色金属及有色金属相关行业。从产业链来看,金属矿采选业为上游,中游为金属冶炼和压延加工业,终端需求为制造业的各类设备、基建以及建筑行业。从变化贡献率来看,近3个月黑色金属拖累PPI同比增速较大。今年上半年,房地产融资渠道较为畅通,专项债发行节奏前置支撑有色金属需求。9月至10月受国庆前后环保限产力度加大影响,钢铁供给收缩有关(9月和10月钢材产量的同比增速分别较上月下滑2.5和3.2个百分点)。库存周期表明钢铁行业处于主动去库存阶段,短期来看钢铁行业回暖仍需一定时间。从高频数据来看,螺纹钢是钢铁类PPI的领先指标,近期螺纹钢的价格快速攀升,11月同比跌幅收窄至-10.1%,有望带动钢铁类PPI回升。

有色行业虽然在PPI中具有一定比重,但是今年整体来看仍处于低位震荡的态势。从领先指标LME期铜来看,11月份LME期铜同比跌幅收窄,有望带动有色金属类PPI继续上行。非金属矿物制品业,同是PPI中占比较高的上游行业,主要关注的高频指标为水泥价格。近期水泥价格虽然有所分化,但是除东北地区外整体呈现上涨趋势。从全国水泥价格指数来看,今年水泥价格已经突破去年的高位,因此在11月份水泥价格走高有望带动非金属类PPI小幅上行。

展望明年一季度,影响钢铁、水泥等价格的主导因素仍是其下游的房地产、基建等行业。目前地产行业受前期融资渠道收紧影响,明年房地产投资增速大概率下行,但是近期房地产调控边际放松,地产行业的回落速度或将较慢。除此之外,地方政府专项债额度提前下达,倘若明年一季度有基建项目落地,叠加春节错位以及暖冬因素,明年一季度钢铁价格、水泥价格有望继续上行,带动PPI由负转正。

下游行业中,计算机和通信设备制造业、汽车行业占PPI的权重较高,因此研究这两个行业的后续走势如何,对我们预测PPI同比走势具有指导意义。计算机和通信制造业是一个典型的出口行业,PPI是企业营业收入的领先指标。根据历史情况来看,该行业PPI存在明显的周期性,快则几个月,慢则2年。从上一个PPI高点距今已经超过1年时间,按照历史规律PPI回弹的概率较大。从需求端来看,计算机和通信设备制造业出口交货值占营收的比重超过50%,其需求与出口情况密切相关。展望明年一季度,虽然全球经济共振下行的压力仍在,中美贸易摩擦缓和、欧美多个经济体PMI回升等利好因素有望带动出口需求回暖,从而带动该行业PPI同比上升。

汽车制造业往往会受到汽车消费的影响,而汽车消费受政策影响较大。今年六月,受国五转国六影响,汽车制造业进入被动去库存阶段。但考虑到需求端回暖程度有限,本轮汽车生产与销售反弹幅度大概率要低于前面几轮。年初以来汽车制造相关企业营收累计增速跌幅在持续收窄,显示需求端整体回暖。但无论是从居民收入增速基本保持稳定,还是购置税优惠等强刺激政策的效用在逐渐弱化来看,汽车消费都难现过去的高增长,本轮汽车消费或将继续维持小幅回暖态势。因此预计明年一季度汽车制造业将会小幅回暖,带动行业PPI同比增速转正。

综合来看,11月油价跌幅收窄,PTA价格同比增速跌幅收窄,螺纹钢的价格快速攀升,LME期铜同比跌幅收窄,水泥价格走高。以上因素将共同推动11月PPI同比跌幅收窄,12月PPI同比有望回正。

展望明年一季度,国际经济走弱,石油需求偏低,OPEC减产协议对石油供给影响较小,油价难以大幅回升,石油类PPI受低基数影响同比小幅回正;化工方面,供给过剩是主要矛盾,受低基数影响,化工类PPI有望跌幅收窄,回正仍然存在压力;受春节错位、暖冬因素、地方专项债有望提前发行影响,地产以及基建有望支撑钢铁价格、水泥价格继续上行。计算机和通信设备制造业与汽车行业明年一季度需求有望回暖,带动行业PPI同比增速转正。综合来看,明年一季度经济将小幅回暖,同时受低基数影响,PPI同比增速将在0%-1%区间波动。


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