​首个医疗器械“-B”股，启明医疗-B营收一年翻5倍？

实际上，启明医疗一开始是打算在科创板上市的。

作者 | 白夜

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

近日，香港再次迎来打新高峰，首家未盈利医疗器械类公司启明医疗-B（2500.HK）已经获得超过125倍超额认购，据外界消息称，将于12月10日以招股上限33港元进行发行，高盛，中金，瑞银，招商国际为其联席保荐人。

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“分手”科创板，“拥抱”港交所

实际上，启明医疗一开始是打算在科创板上市的。

在今年3月，启明医疗已经聘请了中金作为辅导机构，向浙江证监局备案，正式向科创板发起了冲刺。市面上对于这家医疗器械独角兽企业充满信心，从时间上来看，都可以赶到首批上科创板的启明医疗，却没有了下文。

与此同时，7月23日的证监会官网显示，启明医疗《股份有限公司境外首次公开发行股份（包括普通股、优先股等各类股票及股票的派生形式）审批》申报材料已获受理。

业界也由此纷纷猜测，启明医疗缘何选择海外上市，其是否将放弃科创板？

其实在抢滩科创板布局之前，启明医疗就已有筹备赴港上市的消息传出。去年8月，彭博报道称该企业正考虑在香港IPO，寻求募集3亿-5亿美元。

关于启明医疗“转道”科创板最终又回归港交所的背后因素，有消息曾指出，美元基金架构是关键。

从最新的全球招股书中显示，实际上启明医疗的股权还是比较分散的，在全球发售前股东较多且前三的持股比例超过10%，而在上市后，也是拥有诸多美元基金的身影。

图表一：公司全球发售后的股权架构

数据来源：公司公告，格隆汇整理

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“心尖上”的产品：

TAVR类产品中国市场份额79.3%

再来看一下启明医疗“心尖上”的商业生意经。

启明医疗于2009年创立，专业从事经导管心脏瓣膜产品的设计，开放以及商业化，主要涵盖四个心脏瓣膜的经导管解决方案以及主要配套产品。目前启明已经拥有一款自主研发的产品进行商业化，以及超过8款产品正在研发或者进入注册流程。

图表二：公司产品研发进展情况

数据来源：公司公告，格隆汇整理

其中，核心产品Venus-A-Value产品于2017年8月上市，是首个获得NMPA批准以及在中国进行商业化的TAVR（主动脉瓣狭窄功能障碍的心脏瓣膜）产品。根据公司的数据显示，按照2018年TAVR产品植入量计算，公司在中国市场份额为79.3%。根据弗若斯特沙利文的数据显示，全球TAVR市场在2018年为41亿美元，预计2025年将达到104亿美元，复合年增长率为14.3%。

另一款核心产品VenusP-Value目前已经完成临床试验，正在准备注册申请，预计推出后将成为全球首个获得NMPA批准的TPVR（肺动脉功能障碍的心脏瓣膜）产品、全球首个自体膨胀式TPVR产品以及首个用于接受TAP治疗后RVOTD患者的TPVR产品。

图表三：产品情况

数据来源：公司公告，格隆汇整理

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财务状况：

2018营业收入同比增长556.06%

目前，启明医疗的营业收入还是主要依靠单个产品，单腿行动略显单薄。

作为启明医疗首个商业化的产品，VenusA-Value也当之无愧的成为公司的主要现金流来源。

自从2017年8月上市以来，2017年，2018年以及2019年5月的营业收入分别为1816.4万元，11534.8万元以及8620.6万元，其中VenusA-Value的销售收益占营业总收入分别为95.4%， 98.6%以及95.6%。

而在成本端，公司的研发成本占比进一步增加。2017年，2018年以及2019年5月，公司的研发成本占比分别达到646.1%，90.8%以及95.6%。

图表四：公司财务状况

数据来源：公司公告，格隆汇整理  单位：万元

从整体指标来看，同比同业用于治疗心脏相关疾病的医疗器械上市公司，启明医疗拥有自身的优势。

伴随着VenusA-Value的上市，启明医疗2018年的营业收入同比增长535.04%，而截至2019年5月同样保持高于100%以上的营收增速，高于同业其他公司。启明医疗2018年的毛利率达到85.8%，处于同业中较高水平。由于存在长期的研发支出，公司的流动比率处于较低水平，仅为0.59。

以公司招股上限33港元计算，此次启明医疗上市，预计将达到129.59亿港元，约合116.77亿元，在同类型公司中，处于同业的中上水平。

图表五：用于治疗心脏疾病的医疗器械公司对比

数据来源：WND，格隆汇整理  

备注：启明医疗市值按以定价33港元上限计算 数据截至2019年12月4日收盘

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结       语

从心脏类医疗器械的发展史来看，生物介入瓣膜在我国起步较晚，且市场主要被外资占据。根据公开数据，人工生物心脏瓣膜在美国的市场占有率已超过75%，而在中国，这一数字在还不到5%。伴随着医疗器械逐步走入国产化，国内人工生物心脏瓣膜市场将有望进一步提升。

此次上市的启明医疗，已经上市的产品在中国市场份额为79.3%，拿下营业收入同比增长535%的好成绩。但需要关注到，公司其实大部分精力还是在研发阶段，未来一段时间内还是要靠单腿产品维持高成本的研发投入。

那么，心尖上的生意，能否不负启明医疗投怀港交所的想法？上市之日见分晓。

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