年末A股行情展望

作者：chdr&YGAMN 

来源： Global Market Detector

又读了一遍易刚行长发表在求是上的刊文，“坚守币值稳定目标，实施稳健货币政策，以人民为中心"应该是未来货币政策的基调。易刚行长指出货币政策和低利率并不能改变一些重要的经济结构性变量如人口老龄化导致潜在经济增长和生产率增长减缓等。我国经济发展的核心是发展方式的转变和经济结构的调整优化。货币政策对经济长期发展作用不大，主要功能在于防止短期出现剧烈波动。未来几年应尽量长时间保持正常的货币政策，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策，始终坚守好货币政策维护币值稳定和保护最广大人民群众福祉。

未来货币政策的定位是配合财政政策，服务实体经济，防范化解系统性金融风险。所以长期看，我们觉得明年的机会在权益市场。盘活股权融资，IPO、定向增发、并购重组、可转债发行等能够积极开展起来，有利于降低企业杠杆高的问题。

短期看，当前市场中的一些潜在因素，也会影响未来的走势。

01

美元指数的牛熊转换可能成为新兴市场风向标

美元指数今年承接了去年下半年的走势，运行在缓慢的上升通道中。这得益于相比其他国家更好的经济基本面，给予美元更好的息差展望。不过近期的美国基本面尤其是ISM等数据转衰，美元再次跌破200日均线，周五的就业数据若不及预期可能给予美联储更明确的利率拐点信号，从而提供美元进一步跌破上升通道下轨的动能。美元中期走弱可能会拖累美元相关资产的吸引力，对非美元资产将是利好。

02

年底市场流动性和被动基金节税因素

为了避免9月份美国回购市场的剧烈波动，纽约联邦储备银行的公开市场交易台（The Desk）发布了从2019年11月15日至2019年12月12日的月度回购协议（repo）运作时间表。根据最新的FOMC 指导，美联储将继续每两周提供350亿美元期限为两周的回购，每天至少1200亿美元的隔夜回购操作。在此期间内，公开市场交易台还将提供额外的三个定期回购操作，期限更长，到2019年底为止。这些操作意在确保年底市场流行性充足。但是年末银行会受到监管指标的影响， 对报表进行“修整”，使其资产负债表看起来更小，并减少资本支出和杠杆比率，如果银行回购柜台已经达到其资产限额，则他们将无法再与客户进行交易，所以即使美联储在回购市场释放流动性，也会出现没有银行作为中间人，把流动性传导给现金借款人。我们依然需要关注年底流动性是否能得到保障。

美股规模排名前四的ETF产品分别为道富环球旗下的SPY，贝莱德旗下的IVV，领航旗下的VOO和VTI。这四只中有三只（SPY、IVV、VOO）为跟踪标普500的指数，截至目前，三只规模之和为5692亿美元，四只巨无霸规模总和更达6876亿美元，占美国ETF规模之和超过六分之一。随着全球利率普遍走低，ETF相比普通基金规避了非系统风险，波动率更低，这使得其具有存款替代的作用。ETF增长是大趋势，但也增加了市场在特定时点集中踩踏的风险。

临近年末，对去年底市场大跌的恐慌加剧了市场的恐惧气氛。对于去年12月的美股市场大跌，目前公认的因素是资本所得税的申报机制导致了去年的市场大跌。由于亏损可以抵消盈利，投资者通常倾向于年底兑现手中的浮亏以抵消年中的其他投资盈利。去年底美股的暴跌也给A股走势形成了拖累。而以最大的ETF标的标普500来看，今年与去年的不同是，当前的点位属于市场高点，也就是说贯穿全年买入的投资者多半当前是盈利的，这与去年12月初股指位于全年阶段性低点不同。也就是说这些投资者因税务因素卖出美股的动力并不强，因而应不存在对A股的拖累问题。

03

中国市场股票表现进一步趋向分化

科创板股票上市首日涨幅缩窄，并已出现首日破发的情况。A+H公司中，中国人保解禁，重庆农商行上市等的股价表现均可看出，H股股价作为锚的作用越发明显。上市公司的质地优劣在二级市场的价格走势逐渐分化，这与信用债市场情况趋同。

阿里巴巴港股上市后的转换条款值得关注：因香港存在溢价，阿里巴巴上市几个交易日，已有超过5亿股美股ADS转换至港股。港股市场趋于活跃将促进境内外的估值水平靠拢，境内市场的投资策略进一步趋于理性，对于公司的研究也变得更加重要。