环保行业2020年度策略报告:格局重塑,回归本源

机构:华安证券

主要观点: 

❑ 市场回顾:弱于大势,景气度低落 行情方面,整体表现版块疲软,累计下 5.04%,成为市场上少数没有取得绝 对正收益的板块之一。估值方面,今年板块整体估值止跌在 20 倍左右,并有 所回暖并保持稳定。持仓方面,今年是 2018 年悬崖式下跌的延续,亦是公募 基金自 2010 年以来配置环保板块最低时期。 

❑ 发展方向:轻资产转型之路 环保之殇表现在政策的持续加码与企业接连爆雷的严重对立,民企加杠杆并 没有改善整体的盈利状况,反而形成了著名的戴维斯双杀困局。我们认为这 是行业与企业发展过程中结构性问题。国企持续的杀入加速了行业的出清, 目前已经到了行业格局重塑的时刻。我们认为未来国企一定会成为未来环保 产业中坚力量,这是国家战略意志的集中体现。从商业模式的来看,除了成 熟的模式外,轻重资产分离是必然的趋势,民企回归技术性高效解决环保问 题,走轻资产化道路是行业发展趋势。 

❑ 标的选择:把握行业方向,顺势而为 反转型:看好水处理板块拐点来临。水环境治理由点源向面源系统性治理是 大势所趋,方向是毋庸置疑的。近年来水环境综合治理主要集中在黑臭水体、 河道修复、生态景观三个方向,但也是企业爆雷的重灾区。我们认为主要原 因是项目运营属性不足,更容易出现“重建设轻运营”等系列问题。由于水 环境综合执行的复杂性与公益性,央企/国企必将成为主导力量,更好落实 好国家赋予的重大战略意义项目。我们看好国企入驻民企赋予乘法效应,建 议关注技术性壁垒高的企业来基本面拐点。建议关注能率先走出自身困境的 是昔日膜法水处理龙头【碧水源】。

 强政策周期:坚定看好湿垃圾终端处置市场。今年“垃圾分类”与以往的不 一样,成为全民参与的新时尚,我们认为有望复制“大气脱硫脱硝”行情。 当前行情的演绎并没有结束,垃圾分类将进入 2.0 阶段,对比 1.0 阶段热炒 环卫设备,从更为长远的角度,无论在资金需求、资金流向方面,末端处置 才是亟需解决的关键所在。就标的选择而言,我们认为垃圾分类将围绕上海 分类情况而定。就商业模式而言,环保类民企的优势在于技术解决方案,优 选提供以提供设备+技术的 EPC 模式公司。A 股中唯一提供湿垃圾设备工艺 输出的稀缺标的且连续中标上海三个湿垃圾项目的【维尔利】 。 

❑ 风险提示 行业政策性风险;国企民企协同效应不及预期;业绩释放不及预期

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