花旗：上调特斯拉(TSLA.US)目标价至222美元 维持“卖出”

在特斯拉（TSLA.US）公布第三季度业绩及推出皮卡之后，花旗对该公司2019-2020财年的每股收益预测有所增长，反映其第三季度的业绩表现和预期Model Y将成为推动力。将目标价从191美元上调至222美元，维持“卖出/高风险”评级。

该行预期特斯拉2021年每股收益有所下降，预期2022年每股收益为13.33美元。将全牛/中牛/全熊的概率由此前的5/55/40更改为10/55/35，以反映特斯拉最近自由现金流有所改善（尽管资本支出大幅减少）及汽车毛利率微升。

花旗修订后的目标价为8.5x22E EV/EBITDA（假设2022年交付量达70万辆，今年交付量为36.1万辆）和16.7倍市盈率——反映了特斯拉强大的品牌效应和长期风险敞口与运营执行、未来竞争和资产负债表定位的风险之间的平衡。

花旗仍认为其风险/回报不具吸引力，维持“卖出/高风险”评级。原因如下：

1、今年的需求情况喜忧参半（区域性的&尤其是Model S/X），交付指引更偏向区间低端；2、希望看到令人信服的证据来证明Model Y具备强劲的需求前景，并认为其需求被Model 3/X蚕食的可能性有限，Model Y明年可能会成为该股的主要推动力；3、不认为关于特斯拉是否有能力维持盈利能力的争论会在第三季度结束，尤其是在排除信贷和递延收入释放的情况下，以及考虑到在发布关键新产品和地域扩张的时期，运营成本和资本支出无法持续维持在低水平。4、该行仍未相信特斯拉规划推出自动驾驶出租车服务Robo Taxi一事，并且看到有风险存在。

尽管特斯拉今年股价表现不佳，但在花旗看来，近期的反弹似乎有些过头，导致风险/回报偏向负面。