行情回落，新希望（000876.SZ）反斥近90亿养猪，其中有什么逻辑?

近两日，猪肉股“消息面”不断，国内几家“养猪大户”陆续披露11月份肉猪销售情况，农业农村部畜牧兽医局局长公开发言，新希望（000876.SZ）近一月再出公告，“大手笔”继续扩充产能。

其中，主要以正邦科技（002157.SZ）、温氏股份（300498.SZ）两家数据以观之。

正邦科技11月共销售生猪35.53万头，环比增长13.09%，同比下降38.24%；录得销售收入10.44亿元，环比下降10.87%，同比增长15.55%。商品猪（扣除仔猪后）销售均价30.50元/公斤，较 10月商品猪销售均价34.02元/公斤有所下滑，未经审计的数据显示，2019年1-11月，公司累计销售生猪516.58万头，同比增长3.32%；累计销售收入95.28亿元，同比增长40.92%。

（图片来源：公司公告）

温氏股份（300498.SZ）11月份销售肉猪81.94万头（含毛猪和鲜品），收入35.55亿元，销售均价35.09元/公斤，其中销量同比下降，销售均价同比上升，市场初步统计温氏股份逐月披露的销售数据显示，今年前11个月，公司合计销售肉猪1700余万头，收入342.59亿元，但值得关注的是，温氏股份今年前11个月销售肉猪同比减少300万头。

（图片来源：公司公告）

此外，大环境表现方面，农业农村部畜牧兽医局局长杨振海表示，从供给看价格，进入11月以来，涨价预期也在降温。据农业农村部对200个批发市场监测调度，全国猪肉价格连续4周回落，降幅超过20%。12月1日猪肉价格为每公斤41.48元，比11月1日价格高峰的每公斤52.40元下降10.92元，降幅达20.84%。

由此可观，猪肉价格走势确现下滑，头部企业也受此影响，或是量减或是价跌，市场行情有所回落。

与此同时，新希望在此时不惜贷款，抛出几十亿预扩充产能。据12月4日晚间公司披露的公告，其决定继续加大在生猪养殖业务的投资力度，拟投资89.52亿元以建设广西河池、菲律宾等国内外9个生猪养殖项目，资金来源为20%自有资金，80%为银行贷款。这其中有什么逻辑？

“禁调令”下的新机会

项目分地区来看，南方地区，新希望布局了4个生猪养殖项目。其中位于广西的项目有2个，其余两个项目分别位于湖南郴州、湖北襄阳，满负荷生产后，南方地区4个项目年出栏量合计达到355万头，同时带动饲料增量106万吨。北方地区也是新希望的布局重镇。公告显示，其中2个项目位于辽宁省，另外的则布局在山东青岛莱西市、河北定州、满负荷生产后，北方地区4个项目年出栏量合计达到315万头，同时带动饲料增量96万吨。

除此以外，新希望还将在菲律宾新建年出栏16.5万头商品猪项目，该项目建设周期为2020年7月至2021年3月，项目竣工后即可进猪，项目相关补贴政策尚不明确，项目满负荷生产后，同时能够带动饲料增量5.4万吨。

项目时间上，基本上都在2020年7月至9月间竣工进猪。

新希望此次“天南海北”的养猪布局，南北方也算势均力敌，但相对而言，南方是此次布局最大的“主力军”。随着生猪出栏量的增加，6大省份开始先后出台猪肉“禁调令”，据禁调令，从今年的12月1日开始，广西、广东、湖南、福建以及江西和海南等6个省份，将会全面禁止华北以及东北地区的生猪进入。

我国而言，北方的生猪产量本来就要远远的高于南方，如今不允许北方的生猪进入南方市场，南方猪肉市场因为缺乏了北方猪肉的供应，或因供需不平衡，猪肉市场出现一种，“北方吃不完，南方没肉吃”的情况，南方猪肉的价格，也或将迎来新一轮的上涨。而从新希望的市场布局可以看到，南方主要位于“禁调令区”，或是有意“分一杯羹”的。

猪周期尚未“见顶”

据10月份的监测数据看，生猪生产的重要指标都出现了积极变化。一是全国能繁母猪存栏首次止降回升，能繁母猪存栏环比增长0.6%，二是规模养猪场生产恢复快，三是生猪生产恢复面不断扩大。

但似乎，以当前行情看，距离猪周期见顶，还有一定距离。

对于中短期行情，虽然肉价短期内出现回调，但在今年年底至于明年1、2月份春节前后由于猪肉需求加大，其价格仍有可能重新出现上涨。随着存量提前逼出，猪价走势以涨为主，唯一利空在于冻肉层面压力。

对于长期猪价行情，市场人士认为产能恢复将会是螺旋式缓慢增长，景气周期被拉长，尤其年后猪价便可能超预期。

真正的猪周期见顶需要等待补栏逐渐完成才会出现，结合当前生猪养殖规模化且环保标准较高的行业现状，即使十月份能繁母猪及生猪存栏量环比出现较大改善，但其绝对数量离去年年初仍有较大差距。尽管目前国家不断鼓励生猪养殖，但按当前的环比增速要恢复至去年年初水平仍需较长时间。

另一点核心原因是，成熟疫苗1-2年难以上市，当前生猪养殖密度增加，疫情或反复，猪瘟不停，趋势不止，存栏量恢复至非洲猪瘟前水平的过程即承压。

故相对应，肉价即使在近期出现短期回落，但由于供需关系仍较紧张、缺乏成熟疫苗，预期相当一段时间，猪肉或仍将维持在高位。

但值得一提的是，养殖过程中涉多项风险，如养殖过程中的管理、技术、防疫风险；土地资源、环境资源、代养户资源不能满足发展需求的风险；项目运营管理风险；生猪价格波动等多项风险。

且当前猪肉概念股估值均偏高，股东多现高位套现，以新希望为例。公司当前PE（TTM）26.8，居于历年来较高水平，去年11月底至今年1月中旬，该公司的控股股东新希望集团有限公司曾密集增持上市公司的股份，增持股份数量为4849.36万股，增持金额为3.04亿元，经过今年股价飙涨后，这笔交易已经盈利了好几倍，或存在“功成身退”的可能性。

此外，近期新希望的股东平安汇通安赢汇富49号“定向资产管理计划”、拉萨经济技术开发区新望投资有限公司已经开始抛售持股，分别套现了1.08亿元、2.2亿元。

（图片来源：wind）

短期行业业绩增长确定性虽高，但仍有上述相当多的不确定因素，尚需谨防市场“恐高”，股价回调。