宝能“内讧”，厨邦酱油跌停

作者：抑郁的疯爷 

来源： 子辰资本论  

厨邦酱油

厨邦酱油的品牌时间不是很长，大约2014-2015年开始销售。2018年一共卖出了41万吨酱油，按照国家统计局当年578万吨销量来算，市场占有率约为7%。后来我找了平安证券的一份报告，跟我测算的数据差不多。

酱油CR5

厨邦我觉得这个名字起的真的挺好，所谓厨房好帮手，其广告用语广为人知的是那句“晒足180天”，主打高端酱油。

广告宣传到位，渠道开拓顺利，厨邦市占率过去两年逐步提升，销售额2018年增长10%，2019年前面9个月增长9%。

不过，厨邦酱油的高端身份值得怀疑。我说两个证据，

一，同等容量的酱油，厨邦的价格其实低于海天，你去京东比较就知道了。我认为厨邦走的是中间路线，就是比海天一般的酱油卖的贵，但是比海天，千禾真正高端的卖的又便宜。

二，海天的酱油毛利率高达30%，但是厨邦毛利率综合不到15%（采用的是中炬高新制造业毛利替代）。

不管怎样，靠着厨邦酱油，上市公司中炬高新这两年坐上了消费股溢价的快车，市值持续上涨，今年最多涨了35%还多。

不过，昨天却跌停了。

跌停的理由不是酱油卖的不好，而是股权收购出问题了：上市公司原本打算收购厨邦酱油20%股权实现全资控股失败。

这个事件，一方面导致投资者认为上市公司搞不定厨邦和其管理层，认为其控制权有限，另一方面，对于投资者来说，收购少数股权意味着公司利润增厚。

我们以2018年为例，中炬高新在报表里面列报了0.74亿元。如果按照3.6亿元收购过来，这是一个相当划算的生意，相当于少数股东权益是5倍PE购买。因此之前股价高涨，是股价里面隐含着投资者的高度期望的。

期望越高，失望越大，所以昨天中炬高新跌停。

接下来具体说说这个收购咋回事儿。

厨邦的股权80%由上市公司中炬高新通过其全资子公司美味鲜持有，还有20%股权在另外一个股东曲水朗天慧德企业管理有限公司（简称朗天慧德）手里。

由于厨邦经营不错，盈利也好，上市公司希望全资控股，于是决定以3.6亿对价收购。双方在今年初还签订了股权收购协议。

后来郎天慧德反悔，不想卖了。于是派遣他的法人代表李磊去了美味鲜公司打着办理股权交接事宜的名义，并把原来定的股权收购协议撕毁了。

美味鲜时任管理层就跟李磊他们重新签订了一份新协议。但是这个新协议被上市公司拒绝了，给出的理由是其未经批准和授权就签订协议。

后来双方争执不下，找到仲裁机构仲裁。昨天结果出来了，仲裁机构认为，股权转让协议无效。至此，宝能系中炬高新收购厨邦少数股权失败，股价跌停。

中炬高新原来是一家国企，实控人是中山区高技术管委会，持股比例10.72%。2015年股灾后，宝能看上了万科的同时，还看上了中炬高新，于是通过前海人寿一路收购，最终持有24.92%的股权，这部分股权后来转让给中山润田投资有限公司持有，背后是宝能系的深圳钜盛华股份有限公司，也就是宝能系旗下。

当时跟厨邦的李磊签订新合同的美味鲜的总经理，张卫华，实际是宝能系派驻的，也就是宝能系的人。

收购少数股权失利，宝能系姚振华自然非常不满，下令免去张卫华职务。从这个事可以看出，其实宝能对于下属子公司的授权是可能存在漏洞的。这样一个事件前后联系起来看，就像宝能系“内讧”。