伍治坚:负利率究竟意味着什么?

负利率对于普通老百姓和经济的影响,远远超过大多数人的想象。

作者:伍治坚 

来源; 伍治坚证据主义

2014年6月,欧洲央行宣布将隔夜存款利率降低到-0.1%,正式开启了欧元区的负利率时代。

2016年2月,日本央行开始施行负利率政策,日本也开始步欧元区的后尘,进入负利率时代。

截至2019年11月,10年期国债到期收益率为负的国家包括:德国、法国、荷兰、瑞士、和日本等。

存款利率为负的意思,是今天把钱存到银行里,等到若干年后把钱取出来时,变少了。钱放在银行里不光没有利息,反而本金都缩水了。

大多数人对于负利率的第一个反应,是我以后不把钱存在银行里了。如果把现金放在家里,10年后至少还是那个数,一分不少。但是存在银行里的话,反而会被银行收利息。因此,我还不如把钱存家里。

这种想法,对于存款不多的老百姓来说是适用的。但问题在于,如果你的现金超过某一个数目,比如几百万,上千万甚至上亿时,放在家里就不合适了。你可能需要雇两个24小时值班的保镖,来保护这笔巨款。对于公司、政府等各种机构来说,把钱放在办公楼里同样不合适,只能放银行。这是因为:一来保护钱的安全需要成本,二来各种业务往来,基本都不太可能用现金交易,还是要通过银行进行交易结算。

所以说,把钱放在银行里,是逃不过的,哪怕银行问你收利息,也不得不把钱放在银行里。

事实上,负利率对于普通老百姓和经济的影响,远远超过大多数人的想象。下面我们就来讲讲这个问题。

第一、负利率会极大的改变每个人和公司的支付习惯。

在正利率环境下,如果你需要支付一个账单,或者一笔货款,你会想办法延迟支付。因为大家都知道,钱留在我的银行账户里多一天,就能多赚一点利息。没有人会主动提前付款结算。但是在负利率环境下,情况就倒过来了。假设供货方给购货方30天的信贷期支付货款。由于存款利率为负,那么购货方就没有任何动机去等,而是会选择在第一天就把货款结清,这样可以少给银行付点利息。

支付偏好的变化,会对很多行业产生革命性影响。举例来说,供应链金融行业,主要向上下游企业提供营运资本融资途径。假设一个浙江义乌的出口商,卖了1000双鞋子给沃尔玛。在正常情况下,沃尔玛可能需要在6个月后才会付款结算。如果义乌的出口商等不得6个月,急需现金,那么他可能会把这笔应收款去银行折算,扣除利息后拿到现金。而银行,在6个月后从沃尔玛那里收到货款,赚取了向出口商收取的利息费用。但是在负利率环境下,沃尔玛不会再等6个月,而是在第一天就把货款清算了,那么出口商,也就不再需要供应链融资了。

而对于另外一些现金充足的供货商来说,情况恰恰相反。在正常的正利率环境下,为了鼓励购货方支付货款,供货商会给早支付货款的买家提供一些折扣。比如30天后支付货款,每双鞋价格100元。但是如果下周就支付的话,可以给2%的折扣。但是在负利率环境下,供货商假如不缺现金的话,他可能会对买家说:不用这么急付钱,再等多2个月也无妨。

第二、负利率会对养老基金造成近乎“毁灭性”的打击。

在讲清楚这个问题之前,我们需要首先理解养老基金的运营模式。社会中的劳动力,在工作时每年向养老基金上交工资的一部分,等到他退休以后,再从养老基金每月领取退休金。因此,养老基金经理的主要工作,是确保基金的投资有稳定收益,并且每年能够按时向退休人士支付退休金。

养老基金未来的现金流,有一大部分是可预见的负债:即每年需要向一定数量的退休人士,支付一定数量的退休金。把这些现金流折现到现在,就是养老基金未来的总负债。因此对于养老基金来说,折现率越低,其未来的负债负担就越重。根据前英国劳动部部长Ros Altmann的估算,长期利率每下降一个百分点,养老基金的总负债就会上升20%左右,而其资产市值只会上涨10%左右。也就是说,利率每下降一个百分点,养老基金的净资产就会缩水10%左右。

事实上很多养老基金已经开始被迫做出反应:荷兰的养老基金PFZW,英国的大学教师养老基金,美国的通用电气养老基金等,都已经或准备宣布,通过削减退休金,或者提高在职人员的上交比例,来弥补养老基金的亏空。因此负利率,给这些国家的养老基金,出了一道实实在在的难题。依靠这些养老金过活的退休人士,可能不得不面对退休金缩水的悲观情况。

第三、对于“安全”的公司的定义,会发生变化。

从传统的信用风险分析的角度来看,公司的杠杆率,不宜太高。如果一家公司的杠杆率很低,有充足的现金,比如巴菲特的伯克希尔·哈撒韦,那么它会被视作是一家高质量的安全公司。而如果一家公司的负债比很高,甚至高于其股东权益好几倍,那么这家公司就会被视作是高风险的。

但是在负利率环境下,高杠杆的公司,反而可能通过借债来“赚钱”,因为其利息就变成了非主营业务收入,而非费用。借的钱越多,利息收入反而越高。反过来那些现金充足的公司,现金越多,被银行收取的利息就越多,反而会拖累其净利润。因此对于什么是好公司,什么是坏公司,可能会重新定义。

第四、负利率的环境,可能会激化贫富差距。

这是因为,富人和穷人之间的主要差别,在于不动产权和股权。穷人主要持有现金,而富人则持有更多的不动产权(比如房产)和股权(公司股票)。在负利率环境下,那些能够产生稳定现金流的资产,变得更有价值,比如可以产生房租的房产,以及可以发放股息的股票。由于把钱放在银行里只会产生负回报,这会推动投资者们提高风险偏好,去购买任何能够产生正回报的资产,进一步推动那些资产的价格上涨。因为哪怕只有0.5%的回报,也比负回报更好。在这种情况下,拥有资产的富人,其收入增长速度会更快的超过只拥有现金的穷人,社会贫富差距进一步扩大。

目前,负利率主要存在于欧洲和日本,而且负的幅度有限。银行对存款收利息,主要限于高净值的大额储蓄,还没有扩大到普通老百姓的小额储蓄。但是谁也不能保证,负利率会不会进一步在全球其他地区扩散,甚至影响到每一个平民储户。负利率是一个相对来说比较新的现象,值得我们做更多的思考和分析。

注:本文原载FT中文网。

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