亿纬锂能(300014.SZ)投资价值分析:锂原电池规模全球第一

公司锂原电池(锂亚、锂锰、SPC)规模全球第一,清晰的全球竞争力;下游很分散,一直有很好的盈利回报。

作者:游家训团队 

来源:电新产业研究

主要观点与结论

1.公司小型锂电池可能达到更高的高度:公司锂原电池(锂亚、锂锰、SPC)规模全球第一,清晰的全球竞争力;下游很分散,一直有很好的盈利回报。公司工业消费锂离子业务历时10年,跻身国内第一梯队,目前正在客户拓展后的释放期,盈利情况也开始趋于稳定。锂原电池下游物联网相关新需求不断涌现,小型锂离子电池主要下游如家居、数码消费,“无绳化、锂电化”趋势更清晰,类似TWS需求正在被“创造”。公司形成了技术/工艺/产品体系以及较强的电化学材料体系,这个体系支撑着公司针对各种下游快速定制响应。公司小电池领域可能达到超目前市场认知的高度。

2.公司动力电池业务即将开始收获:–软包电池贴身外企学习,竞争力跻身国内前列;铁锂产品稳定盈利,伴随产能、客户拓展,盈利规模将上台阶;方形三元还在投入期,贴近国际客户迭代。公司动力业务是投入最大、拖累最大的方向,软包、铁锂电池已有一定竞争力,伴随其业务逐步落地与放量,预计2020年上半年公司整个动力板块将开始盈利,未来几年可能贡献较大的利润弹性。海外大车企陆续启动电动化方向的战略投入,这几年是国内准一线电池公司的黄金窗口期;公司未来有可能获得更大一些的客户突破。

3.公司新型烟草领域的投资收益有不错的前景:长期看,显著减害、更加便捷的新型烟草发展趋势应该是不可逆的。雾化器仍将是最有壁垒和难度的环节之一,随着电子雾化烟的规范以及中美放开加热不燃烧产品,麦克韦尔的中期前景仍然很值得期待。

4.投资建议:公司仍在强成长阶段,预计公司2019-2020年归上利润17.2、22.4亿元,调整目标价为57-63元,维持强烈推荐评级。

风险提示:动力电池客户开拓低于预期,小电池的新产品推广低于预期,新型烟草政策扰动。

1.公司概况

2.小锂电:可能达到更高的高度

2.1 小锂电之锂原电池

2.2 小锂电之工业消费锂离子

2.3 小锂电:更高的长期高度

3.动力电池:即将开始收获

4.麦克韦尔来龙去脉

5. 财务状况与管理能力评估

财务情况:压力较大的时候已经过去,报表更有后劲

◾ 锂原电池时代,经营比较优秀。但从2014年开始,公司资产、员工结构、负债表结构都变化比较大,主要因为在在动力电池领域开始投入。2017-2018年,对应收款、坏账、现金流的负面影响比较显著。

◾随着2019年以来公司主营回款更好,以及再融资、麦克韦尔分红,公司报表质量更扎实,抵抗力提升。

6. 盈利预测与投资建议

备注:

◾ 新型烟草短期扰动较大,预测中给予保守估计(2020年利润基本持平)。

◾ 公司TWS等一些新业务还在放量过程中,盈利与出货也给予中性的估计。

结论与投资建议

 公司仍在强成长阶段 

ü锂原、工业消费等小锂电业务竞争力进一步巩固,2020年工业消费板块盈利能力会显著提升,叠加TWS接力贡献。长期看,在无线化、在线化、锂电化趋势下,新的应用不断被创造出来,长期前景可观。

ü动力板块2019年大幅减亏,2020年上半年有望开始盈利全年有望实现2亿元左右盈利,该板块正在客户拓展的释放期,未来增长贡献大。

◾ 动力储能板块的定价展望:近几年是公司动力业务的黄金窗口期,后续可能还有新的客户突破;尽管2020公司动力储能板块财务贡献绝对量不大,但可以给予该板块长期估值。

 结论与投资建议:公司仍在强成长阶段,预计公司2019-2020年归上利润17.2、22.4亿元,调整目标价为57-63元,维持强烈推荐评级。

风险提示

1、电子烟政策波动:麦克韦尔贡献投资收益较大,前面我们提示过美国的政策风险,美国青少年使用问题引起争议同时,爆发肺病问题,尽管其卫生与监管机构已基本锁定期主要诱因,但具体结论与管理办法尚未发布,短期有负面影响,也需要产业界做出相应努力和证明。国内市场电子烟监管也在趋严,尽管可能加快低温加热烟的推广,但也还没有看到具体的官方决定与举措。

2、公司工业消费电池新业务放量低于预期:公司新业务储备较多,目前TWS业务开始爬坡供货,如专利、产能出现问题,可能导致交货量与盈利情况低于预期。

3、动力客户的落地低于预期。公司已开拓戴姆勒、现代-起亚等客户,相应软包产能开始建设与投放,如果客户需求最后不达预期,可能有资产闲置或浪费的风险。

4、扩张中的管理风险:公司业务快速拓展,锂离子、动力储能业务都有比较强的专业性,扩张中管理跟不上可能长期受益会不及预期。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

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