在76个细分赛道上,寻找行业集中度提升浪潮中的胜者

作者:国泰君安总量团队 

来源:国泰君安证券研究 

在之前的为131只股价翻番的上市公司寻一条主线》中,国泰君安总量团队复盘了过去几年股价翻倍的股票,并挖掘出一条捕捉翻倍股的“秘密”——市占率上升

近期,国泰君安总量团队在此基础上推出续篇报告《如何在行业集中化浪潮中寻找龙头公司?》,并手研究所29个行业的首席分析师,深度挖掘了国内76个最具潜力的细分子行业,以及谁将在这场集中化浪潮里,握住“通往下一个春天的船票”。

The Bigger is getting even bigger海外市场相比,我们相信,中国行业集中化的浪潮才刚刚开始。

01

中美行业集中度对比

差距仍大

与海外主要对标市场相比,我国各个行业集中度仍有较大提升空间。

如下图所示,海外行业前四名集中度(CR4)超过40%的行业占46%,国内该数字为17%,海外CR4超过70%的行业占29%,国内该数字只有10%。

与海外市场相比

我国市场集中度提升空间大

数据来源:国泰君安证券研究

而在主要的对标市场中,我国和美国的对比差距尤为突出。

▼美国是我国主要的对标市场

数据来源:国泰君安证券研究

注:此处选取了76个行业的主要对标市场,其中67%为美国。

以美国酒流通行业为例,前三家批发商的市场占有率,达到整个美国酒流通市场的55%以上。

美国酒批发CR3约占55.8%的市场份额(2018)

数据来源:IBIS world,国泰君安证券研究

反观国内,虽然我国酒类消费规模巨大,但销售渠道非常分散,酒类批发商市占率不足1%。

▼我国酒类经营者数量多

集中度低

数据来源:公司公告,国泰君安证券研究

借鉴海外市场的发展规律,可以预判的是,未来几年我国的行业集中度将很快提升进入加速期。

事实上,2010年以来,我们已经看到,行业集中度提升的趋势在各个行业中有所体现。

国内各类行业的集中度均呈上升趋势

数据来源:国泰君安证券研究

不仅是业绩上,这一趋势也反映在资本市场给予的定价上。

2010年初至2019年11月12日,贵州茅台、海螺水泥、三一重工和中国平安的股价分别上涨10倍、1倍、2倍和3倍,同期白酒、水泥、工程机械和保险行业指数分别上涨约4倍、10%、60%和2倍,龙头公司的涨幅均领先于行业。

龙头公司2010年以来股价表现领先于行业

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

同时,资本市场也对行业集中度提升的行业“青睐有加”。

2010年以来,中证800指数上涨约430点,涨幅约12%,其中招商银行、贵州茅台、中国平安、五粮液、万科A、上海机场、长江电力、万华化学、海螺水泥、格力电器等10个行业龙头公司拉动指数760点,对指数涨幅贡献率达到了177%。

10家龙头公司对中证800涨幅贡献率达177%

数据来源:Wind、国泰君安证券研究

02

管理&内控

行业龙头的核心秘密

在过去很多年中,行业周期因素曾经是影响行业集中度提升的重要原因,如钢铁行业受到需求下降的影响、银行业受到监管放松等行业环境的影响。

但最近三十年以来,越来越多的案例正在证明:管理能力才是龙头胜出的首要要素,但同时也是公司失败的核心风险。

▼ 1980以前行业因素更重要

1990以后龙头公司优势更重要

数据来源:国泰君安证券研究

具备哪些特征的龙头公司更容易在行业集中度提升中胜出?

根据我们对国泰君安研究所29个行业首席分析师进行的问卷调查和观点整理,他们几乎给出了一致的回答:

管理团队及能力、规模与资金优势、技术与产品实力、品牌价值、成本优势、资源与政策优势、 渠道优势等内生进化力是龙头公司成功的所需特质。

 ▼ 管理团队及能力、规模与资金优势等

是龙头公司胜出的关键要素

数据来源:国泰君安证券研究

1、优秀的管理能力对公司股价和盈利表现均有积极作用

《哈佛商业评论》评选的2019年全球最佳CEO榜单中,位居前10名的 CEO 所在公司近几年股价表现普遍较好,最佳3年盈利也大多保持稳定增长。

如排名第一的黄仁勋所在的英伟达公司2015年以来股价上涨11倍,近 3 年营收和净利润复合增速分别为 33%和 89%。

  ▼ 全球最佳 CEO 榜单排名靠前公司

股价和盈利均表现良好

数据来源:哈佛商业评论,国泰君安证券研究

2、规模优势可以带来盈利和股价持续上升

以全球市值最大的水泥公司海螺水泥为例,2014-2018 年公司水泥产量复合增长率仅 5.5%,全国市场占有率从 9.4%提升至 13.5%,毛利率从 34%提升至 37%,净利润增长率高达 26%,2014 年以来股价上涨 216%。

  ▼ 海螺水泥规模优势强化

带动盈利与股价持续上升

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

3、具有资金优势的公司股价表现更出色

资金优势可以通过比较公司的融资成本评估。

我们统计了各主要房地产公司 2019 年以来的债券发行平均利率,行业龙头万科、保利地产、华侨城的发债利率仅分别为 3.5%、3.6%、 4.06%,而部分公司发债利率超过8%,龙头公司融资成本优势显著。

以前述不同融资成本的代表性地产公司为例,发债成本大于7.5%的4家公司 2016 年以来平均下跌 55%,发债成本小于4.5%的3家龙头公司同期股价平均上涨 24%。

  ▼ 万科、保利、华侨城等龙头公司

融资成本具有显著优势

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

4、技术与产品优势

根据欧盟委员会公布的《2018 年欧盟工业研发投资排名》,三星、谷歌、大众、微软、华为位列5名。

全球研发投入前10的公司,其研发投入占营业收入的比例均高于5%,体现了较高研发强度。

这些公司是全球半导体、互联网、汽车、云计算、电信设备等领域的龙头公司,其研发投入是产品竞争力的保障。

  ▼ 行业龙头公司高强度的研发

是竞争力的保障

数据来源:欧盟委员会,国泰君安证券研究

03

谁能握住

通往下一个春天的船票?

通过借鉴海外市场百年发展史,在总结了行业提升度原因和龙头公司胜出因素的基础上,我们梳理了国内76个未来集中度提升潜力较大的子行业,以及有望在行业洗牌中胜出的标的。

赛道一: 化妆品行业

受益于国内经济发展,2012-2018年中国化妆品行业增速较快,市场规模由2492亿元增至4105亿元,CAGR为8.67%。

但行业集中度较低,2018年CR4为25.7%,CR8也仅为36%,其中欧美日品牌强势,宝洁、欧莱雅、资生堂和雅诗兰黛占据国内市场前四位。

▼2012-2018年

中国化妆品市场规模由2492亿元增至4105亿元

数据来源:欧睿数据,国泰君安证券研究

对标海外市场的发展阶段来看,目前我国化妆品行业还处于海外1960~1970年水平。

随着国内城市化率、产业结构达到一定水平,下游需求持续增加,加上国内厂商品牌力、产品质量以及管理能力提升,以珀莱雅、丸美股份、壹网壹创为代表的头部企业,利用其自身品牌、管理、渠道优势,有望成长为国内行业龙头,在竞争中脱颖而出。

赛道二:券商行业

我国证券行业起步较晚,经过20年的发展,如今正处在转型剧变期。

2018年国内共131家证券公司,总资产6.26万亿元,CR10仅为44.85%。同质化竞争严重,行业集中度较低。

近几年,行业竞争加剧,变革传统业务,加大金融科技投入,两融、股权质押、直投、期货、融资租赁等创新业务成为趋势,头部券商有望加速提高市占率,同时在全球化竞争中,开始走国际化路线。

▼国内券商集中度较低

2018年CR10仅为44.85%

数据来源:wind,国泰君安证券研究

▼国内上市券商业务结构

经纪业务降低、投资业务不断增加

数据来源:wind,国泰君安证券研究

赛道三:轮胎板块

目前国内轮胎行业规模大,但行业整体比较分散。

2018年中国汽车轮胎产量6.48亿条,但市场较为分散,从产量看CR4不足20%,从收入上看超过100亿的企业仅有3家,规模在50-100亿元的公司有14家,大多数厂商规模偏小,行业集中度有较大提升空间。

未来以玲珑轮胎为代表的国内公司,通过发挥品牌价值、规模优势和成本优势,有望在行业激烈竞争进一步提高市占率,成为行业的龙头。

▼我国轮胎行业大多厂商规模偏小

2017年仅3家收入超100亿

数据来源:中国橡胶工业协会,国泰君安证券研究

赛道四:液晶面板板块

我国液晶面板产业起步较晚,但逆周期扩产效果已现。目前我国在液晶电视细分领域出货量已经站在了全球第一的位置。

2018年中国大陆已拥有全球最高LCD高世代产能,IHS预计2017年至2024年,中国大陆G6以上产能全球占比将从46%提升至68%,不断挤占低世代产能厂商的市场份额。

未来随着产业发展,以京东方、深天马为代表的国内企业,有望进一步增加全球份额,进而提高行业集中度。

我国液晶面板

细分市场占有率已经逐步超过韩国

数据来源:群智咨询,国泰君安证券研究

更多赛道的具体分析,请点击下方小程序链接,或在国泰君安道合APP中查看报告全文。

最后,我们将国泰君安证券研究所各行业首席分析梳理的76个集中度提升潜力较大的行业和潜在胜出标的整理如下,共各位投资者参考。

随着行业集中度不断提升

国内细分行业有望胜出的公司

数据来源:国泰君安证券研究

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