【国金晨讯】2020年A股:由“震荡反复”到“结构牛市”；规划发布，燃料电池能否突破发展瓶颈？

今日报告

【策略】2020年A股市场策略及行业配置：由“震荡反复”到“结构牛市”

【燃料电池】至暗时刻将过，政策面预期向好——新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）（征求意见稿）点评

【基金】12月权益类基金投资策略：收官行情注重稳健，科技成长布局长远

2020年A股市场策略及行业配置：由“震荡反复”到“结构牛市”

总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

投资建议

2020年A股策略：由“反复筑底”到“结构牛市” 。2020年A股“春季行情”依旧可期，但启动的时间点或在2020年春节前后。上半年“猪通胀对货币政策的制约”以及“投资者交易结构较为趋同”，使得A股上半年走势处于震荡反复的走势，上半年我们相对看好春节之后的“2、3、4”月份A股市场行情。整体来看，2020年A股机会远大于风险。2020年全年来看，我们预判A股走势由“反复筑底”到“结构牛市”，上证综指区间【2800-3500点】，沪深300指数年化收益率约在15%左右。

2020年重点布局三条投资主线，投资主线一，科技创新类。我们看好2020年“5G产业链、智能手机产业链、VR虚拟现实以及新能源汽车”；投资主线二，“消费升级”的趋势仍在延续，所涉及的领域：化妆品、医疗美容服务、教育等；投资主线三，高分红价值蓝筹类。优质企业开始重视股东回报，加大分红比例。

基本结论

“资产配置荒”是驱动A股走“慢牛”的重要因素。“货币衰退式宽松”仍是2020年全球经济主基调，实体经济回报率下行是出现资产荒的根本原因。随着央行推行宽松的货币政策（“衰退式宽松”），而信托等刚性兑付逐步打破，银行等大型资产配置机构对低风险高收益的固定收益类资产需求得不到满足，本质上是负债端高成本与收益端低回报的不匹配。“泛滥”的流动性总要在诸多领域中找到一个可以与之匹配的资产来作为配置，而2020年A股恰恰受益于“资产配置荒”。

2020年中美贸易摩擦存在边际改善的可能。随着中美两国贸易代表积极谈判与深入沟通，预计中美贸易达成“第一阶段”协议可期。美国农民的选票对于参与2020年美国大选的候选人都至关重要。中国是美国农产品的第一大进口国，近几年我国从美国进口农产品金额大概在200-300亿美元。由此，中美贸易关系走向直接关系到美国农民的利益。在大选年，美国国会全体众议员和三分之一的参议员都面临连选连任的挑战，他们忙于竞选，在对限制和打压中国的法律制定问题上可能会放缓，类比于2016年。

开放的“制度红利”：外资占比仍有较大提升空间。作为全面深化资本市场改革中的一项重要内容，资本市场对外开放各项举措的密集落地，正在逐渐改变A股市场的话语权和市场生态。当前A股投资者结构中外资持有流通市值占比由2015年的1.40%提升至3.96%。基于我们对“2020年人民币汇率升值，且我国进一步实施“对外开放”战略方针”这一判断，我们预计2020年“北上”净流入A股规模有望达2000-3000亿。与其他主要国家的证券市场外资化程度对比下来，我们认为A股被“外资化”仍有较大空间。

短期“交易结构&猪通胀”VS中长期“新经济”。当前机构投资者集中配置到了“食饮、电子、医药、家电、保险”等消费成长类行业，超低配周期类行业。机构投资者交易结构趋同化，将使得A股波动会加大，而相应的低估值策略组合有望在短期内跑出超额收益。另外当前经济环境处于“类滞涨”，尤其2020年春节前后CPI有望破“5”，在这样的背景下，我们预计在春节前国内货币政策很难有继续“放水”的空间，增加了市场短期的波动；中长期“新经济”产业在逐步崛起。2020年景气度高的领域分别：1）5G产业链；2）智能手机产业链；3）VR虚拟现实；4）新能源汽车。

风险提示：地缘政治冲突导致油价保障；美股暴跌；特朗普落选；欧债危机“幽灵”再降；中美贸易摩擦加剧等。

扫码阅读原文

燃料电池行业：至暗时刻将过，政策面预期向好——新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）（征求意见稿）点评

新兴产业中心-燃料电池彭聪/张帅

投资建议

燃料电池产业还处于导入期，距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段，目前越来越多的上市公司加入行业。站在当前阶段，我们建议从两方面思路遴选标的：（1）产业链布局完善标的，建议关注美锦能源（参股膜电极明星公司广州鸿基、拟投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营）、雪人股份（空压机主要供应商、系统技术成熟）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股BLDP）、雄韬股份（布局膜电极、电堆、系统企业）；（2）估值处于合理区间+氢能持续布局公司，建议关注嘉化能源（副产氢、加氢站、液氢、国投聚力合作）。

事件  

12月3日，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），征求意见稿燃料电池相关内容包括：（1）力争经过十五年持续努力，燃料电池汽车实现商业化应用；（2）提高技术创新能力，开展燃料电池系统技术攻关，攻克氢能储运、加氢站、车载储氢等支撑技术；（3）有序推进氢燃料供给体系建设，因地制宜开展工业副产氢及可再生能源制氢技术应用，加快推进先进适用储氢材料产业化。开展高压气态、低温液态及固态等多种形式储运技术示范应用，探索建设氢气运输管道，逐步降低氢燃料储运成本；健全氢气制储运、加注等标准体系；（4）推进加氢基础设施建设，完善加氢基础设施立项、审批、建设、验收、投运等环节的管理规范。引导企业合理布局加氢基础设施。支持开展油、气、氢、电综合供给服务，支持有条件的地区开展燃料电池汽车商业化示范运行；（5）统筹加氢技术和接口、车用储氢装置标准体系，开展加氢综合服务试点示范。  

点评  

《规划》征求意见稿有的放矢，产业链技术和标准缺失等问题将快速完善，应用规模也将受益发展。国内燃料电池面临三大瓶颈：（1）标准体系不完善；（2）基础设施缺乏；（3）应用规模小。《规划》（征求意见稿）重视提高产业链技术、完善加氢站基础设施和行业标准体系，伴随产业链技术提升和标准完善，产业规模将快速上升，在2035年前实现燃料电池汽车商业化应用。

鼓励氢能产业发展趋势非常明显，可以期待正式期补贴政策终将出台。近期，国家能源委员会定调氢能，总理指出加快探索氢能商业化；教育部增设氢能专业；国家主席习近平和法国总统马克龙共同见证中石化与法液空集团签约加强氢能合作。

产业7-10月份经历至暗时刻，即将迎来深蹲起跳产销。自6月底补贴政策过渡期结束以来，燃料电池正式期补贴政策至今未出台，补贴进入政策真空期间，燃料电池汽车产销基本处于停滞状态，7~10月产销合计221/225辆。目前产业下游正在积极采购上游零部件备货，我们认为年底或明年一季度将有不错的交付数据。

风险提示：行业发展不及预期，加氢站建设不达预期，成本下降不达预期

扫码阅读原文

12月权益类基金投资策略：收官行情注重稳健，科技成长布局长远

金融产品研究中心-基金王聃聃/刘绪晟/张剑辉

基本结论

当前经济下行压力依旧较大，短期结构性通胀的制约下，货币政策可发挥空间有限。目前猪肉价格在经历前期的快速上涨后近期自高位出现回落，但随着元旦及春节日益来临，消费需求边际走高的大背景下，预计CPI短期难以出现大幅回落。政策方面，近期召开的金融稳定发展委员会会议及央行发布的《中国金融稳定报告》均体现出稳增长和防风险仍是重要的政策目标，在逆周期调控政策托底而非刺激经济的前提下，经济基本面下行压力可控，但上涨动力不足；但未来随着改革措施的不断贯彻落实，有望成为市场行情的中长期催化因素。短期来看，随着年底考核期的临近，机构投资者获利了结心态浓厚；而资金供给方面，当前唯有海外资金延续净流入但规模有限，预计短期市场风险偏好难以出现大幅提振，A股震荡格局或将延续。

对于基金投资，一方面，在短期市场等待基本面明朗之际，维持底仓型品种的主要配置，作为组合长期阿尔法贡献的部分，立足中长期管理能力突出的主动型产品，对于业绩持续较好、选股能力突出的基金进行重点关注；与此同时，当前市场环境中低估值、高股息率板块的性价比优势值得关注，相关基金品种可进行搭配。另一方面，基于我们对市场中期依然乐观的观点，着眼于产业发展趋势以及政策引导方向，仍可以在结构上积极布局弹性较大的科技成长风格基金，挖掘在相关领域长期耕耘并有较强中观行业研究视角及选股能力的基金经理及产品。具体来看：

首先，短期投资者观望情绪浓重，尽管政策仍有所发力，但经济放缓、通胀高位的组合，仍旧制约市场上行空间。与此同时，今年以来市场结构性牛市的特征明显，在大消费、科技等板块已经有较大涨幅的背景下，自下而上的选择难度也在加大，机构年底获利了结等调仓行为也使得市场波动加大。在短期市场尚未明朗之际，组合内底仓型品种的“稳定器”作用不容忽视，尤其是其中选股能力突出的基金，更可发挥震荡市场中较强的业绩持续性及稳定性。

其次，当前市场环境中，低估值、高股息率板块的性价比优势值得关注，一方面从估值修复的角度，以银行、钢铁、建筑建材、公用事业等高股息率板块明显处于底部区域，估值性价比优势突出；另一方面，在宏观经济客观压力下，逆周期调节也是必要手段，包括专项债的发行放量等，都有利于相关行业的估值修复。

最后，基于我们对市场中期依然乐观的观点，仍可积极布局符合产业发展趋势以及政策引导方向的行业。今年行业及基金业绩的表现也可以看出，消费、医药、科技板块都已经在估值上明显修复，在估值约束下接下来需要适当降低预期收益，同时对于盈利能力也提出更高的要求。而在科技成长领域，伴随着新一轮科技周期的来临，未来相关行业的景气周期也将继续回升，除了通信、电子上的逐步验证，未来在计算机、传媒上的关注也有望得到提升。

风险提示：政策收紧、贸易摩擦升级等带来的股票市场大幅波动风险。

扫码阅读原文

今天，请您一起“星标”国金证券研究所，全新阅读体验，置顶为您带来每日推送，亦或研值大餐，热点梳理，产业链藏宝图，月度资产配置，让您紧跟市场热点，发现公司动态、行业变化，深入浅出获得定制化资讯。

今天，请您一起“星标”国金证券研究所，全新阅读体验，置顶为您带来每日推送，亦或研值大餐，热点梳理，产业链藏宝图，月度资产配置，让您紧跟市场热点，发现公司动态、行业变化，深入浅出获得定制化资讯。