香港零售行业拐点是否到来？

作者：天风海外 

来源： 翩翩看天下

香港本地零售行业复苏或需1年以上，建议先避免

我们认为香港零售及相关行业受事件影响尚未完全反映在股价里，现阶段或需谨慎观察。我们认为香港本地零售行业仍在筑底，参考2014年末香港事件，当时访港人数及药品化妆品零售额复苏周期达一年以上；香港本地零售股的股价也自14年末大幅下跌，直至2016年初才有所回暖。因此我们预计此次事件的影响或长达1年以上，建议先行避免相关板块，但若有板块配置需要，则可选择受影响较低的黄金珠宝行业。根据携程网站统计，从上海赴港机票价格也可侧面反映出未来半年旅客赴港意愿较低，2020年元旦机票仅售440元，春节机票仅售1000元，未来半年内机票价格都处于500元左右的低位；另外目前全球已有40个国家及地区将香港列入旅游警告名单，导致整体访港游客人数在8-10月平均同比下滑了40%。

香港零售行业主要分为四类公司：

1）以莎莎国际（178.HK）及卓悦控股（653.HK）为代表的本地药妆店，其香港业务主要客户为内地游客，受影响较为严重。另外，自身在上游备货开始受限，加上受国内免税店日上以及海淘等平台的冲击，竞争格局恶化，目前看拐点尚未到来；

2）以周大福（1919.HK）及六福集团（590.HK）为代表的黄金珠宝零售商，业务有一半或以上来自内地，受香港影响较小。加上明年为“双春兼闰月”，在南方传统中适合婚嫁，有望拉动黄金珠宝需求；

3）以利福国际（1212.HK）为代表的本地百货公司运营商。崇光百货为利福在港的主要业务，品类较莎莎及卓悦丰富，也深受内地游客欢迎。但事件一般也在铜锣湾、尖沙咀等旅客区域发生，所以也受到一定影响；

4）以九龙仓置业（1997.HK）和太古地产（1972.HK）为代表的商业地产商。我们认为目前股价尚未完全反应零售行业不景气的情况，加上受商场关门影响，预计未来或需以减租等手段去保留租户。

2019年7月至今，访港游客出现断崖式下滑。8至10月，内地访港人次为250万左右，较去年同期减少200万，同比下滑40%；与此同时，澳门受香港的影响却并不明显。内地访澳人次增速虽也自7月同比增长20%的高位，下滑至10月仅同比增长2%，但我们认为增速下滑主要鉴于去年8月开通港珠澳大桥所带来的高基数。

我们认为虽有部分访港旅客被周边国家分流，但它们的旅客增量亦难以抵消赴港旅客的大幅下滑。自9月以来泰国越南两地的内地旅客呈高增长趋势，较去年同期每月多增20万人；韩国的增速也保持在20%左右的高位，较去年同期每月多增10万人；日本9月起同比增速也升至25%，增量达15万人。而旅客减少的香港地区8-10月平均每月同比减少200万人，日韩泰越四地的旅客合计增量仅不足一半，另外超过一半旅客出现流失。我们认为这个缺口主要包括一些以购买日用品为主的广东周边过去的“买菜客”、“水货客”、以及不过夜的观光客等，所以并非真实的旅游需求。

访港旅客数量大幅下滑导致事件发生以来香港零售总值、药物化妆品品类及珠宝钟表品类均出现大幅下滑。2019年10月最新数据显示，香港零售总值同比下滑24%，环比下滑4%，创同比新低；药物及化妆品品类销售总值同比下滑33.5%，环比下滑11.8%，创同比新低；珠宝钟表品类销售总值同比下滑42.9%，环比下滑2.1%，接近7月最低水平。受到零售大幅下滑的影响，香港政府再次下调了2019年GDP预测至-1.3%，按此计算Q4 GDP同比下滑3.1%。2019年将是香港十年来首次GDP负增长，并出现了十五年来首次财政赤字。

风险提示：香港事件加剧风险，市场恢复时间慢于预期。

报告来源：天风证券股份有限公司

报告发布时间：2019年 12月03 日

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