【零售行业】日本百货行业发展启示录：从讲究规模到讲究效率与效益

机构：银河证券

核心观点：

 当前日本百货行业的特征-从规模经济转型成为效益经济：日本百货 销售额从 90 年代初的 12 万亿峰值水平缓慢萎缩至 6.44 万亿日元。但行 业发展存在结构性亮点，现已逐步形成强者愈强的局面： 1.行业发展向核心商圈以及重点城市（东京与大阪）聚拢，对应区域百 货销售额体量大（占比超过 70%）且可以保持领先的规模增速； 2.服装类商品销售额下滑明显，杂货类尤其是化妆品出现逆势上涨； 3.行业集中度较高，逐步形成 7 大集团 11 个百货品牌的头部阶层，品 牌 CR11 在 2018 年达到 66.1%，其他区域性百货销售额份额萎缩； 4.行业不断淘汰弱势门店，百货品牌和门店数量呈现下滑趋势，但产能 出清后维持营业的门店店效、坪效和人效均处于上升阶段。 

 近十年内需提振日本百货效果甚微，外部推力促进行业复苏：人口 密集的东京和大阪商圈更适合百货的发展，但实际人均百货销售额逐步 下滑，行业未享受到人口增长的红利。反观赴日人员，入境人次规模 CAGR10 达到 14.09%，为对应商圈带来潜在客流；中国在日的消费水平 偏高（人均超 22 万日元）且 50%左右用于购物。测算可知，中国（含港 台）近八年贡献了 1.02 万亿日元的购物增量（占比同期核心国家在日购 物增量 1.13 万亿的 90%），覆盖了对应时间段的化妆品销售额增量（1833 亿日元），以及东京大阪地区的销售额增长（864 亿日元）。 

 日本百货行业发展的启示-内外兼修：行业集中度的提升主要依靠 07-09 年间三越伊势丹、J.FRONT 等收并购活动，缓冲宏观冲击并形成抵 御其他渠道的零售集团；但收并购并非唯一途径，高岛屋便凭借自身极 高的品牌力，积极运营自身门店，实现了市占率逐步提升并稳居首位。 面对高度同质化的竞争，百货主要还是需要提升消费者粘性： 1.注重发展核心门店，这些门店既是营收的主要来源亦是规模增长点， 公司可以通过结构性品类调整以及门店升级改造带来同店持续增长； 2.利用信用卡等金融服务绑定忠实用户，产生稳定客流并提升客单价；

3.通过软性服务改善消费者的购物体验，深度挖掘并准确把握消费需求 （例如当前日本更为关注化妆品、奢侈品退税，游客购物的便利性等）。 

 配置建议：目前国内的百货公司发展环境与日本存在一定的差异性。 综合考虑国内上市百货公司的经营策略，天虹股份（002419.SZ）在对外 门店扩张、核心优势华南地区发展、对内门店升级改造、多业态组合覆 盖全场景需求等层面都较为符合日本百货发展的模式，因此予以推荐。 

 风险提示：公司门店扩张速度和门店升级改造效果不及预期的风险。