美股年迄今表现五年来最佳，中国PMI重回扩张区间 | 金翼周察 11.25-12.1

11月，全球市场和资产价格表现出现一定的分化和纠结，发达市场延续强势，但新兴市场转为下跌。各资产类别的表现中，股票好于大宗商品好于债券。发达经济体权益类资产表现中，美股表现最佳，其次是欧洲和日本。11月美国三大股指完美收官，累计涨幅均超过3%，创今年6月以来的最大单月涨幅。12月是美股历史上表现最好且波动最小的月份，标普500指数平均涨幅达到1.6%。去年，因美联储加息预期等利空因素影响，市场一度遭遇恐慌性杀跌，如今市场对全球经济前景的担忧有所改善，美国投资公司协会（ICI）数据显示，近两周有82亿美元的资金回流股票基金，结束了9月以来资金持续流出的情况。各大指数高歌猛进，标普500指数年度至今涨幅达到25%，纳斯达克指数年至今涨幅更是超过30%，创2013年以来最高年度涨幅。不少分析认为，美国经济企稳的信心正在强化。美联储货币政策是今年美股上涨的重要因素，虽然在连续降息三次后联邦公开市场委员会（FOMC）释放了暂停信号，但隔夜回购市场资金面推出的流动性注入和债券回购计划正在为市场提供支持。虽然货币政策环境有利于股市，但展望12月，贸易谈判进展是决定短期市场节奏的关键。

中美谈判进展：中美高级别磋商双方牵头人通话

中新社北京11月26日电，26日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方就解决彼此核心关切问题进行了讨论，就解决好相关问题取得共识，同意就第一阶段协议磋商的剩余事项保持沟通。商务部部长钟山、中国人民银行行长易纲、国家发改委副主任宁吉喆等参加通话。

值得注意的是，本次通话没有点名“应约"，可能是中方主动邀约。

三季度美国GDP增速为1.9%

天气逐渐变冷，美国经济却在回暖。在美联储最新发布的美国经济褐皮书中，美国经济增长略高于市场预期，劳动力市场紧张态势有所缓解。这样，2019年前三个季度美国的经济同比实际增速就分别是：2.7%、2.3%、1.9%。需要提醒的是，1.9%，只是三季度美国经济增速的二次修正。按惯例，美国各个季度的经济增速是要经过三次修正的。所以，本次的1.9%还不是最终增速。未来一周即将公布的两大数据将成为市场的焦点，11月美国供应管理协会（ISM）制造业PMI指数将成为衡量企业信心的重要参考。考虑到10月美国耐用品订单好于预期，企业投资有所回暖，目前机构预计指数将小幅回升至49.4，虽然依然处于萎缩区间，但降幅明显放缓。

美国11月非农就业报告同样值得关注，强劲的劳动力市场对消费者信心和支出至关重要。根据Refinitiv的数据，经济学家预计11月美国经济将增加18.3万个就业岗位，失业率维持在3.6%。消费是美国经济的支柱，如今美国失业率处于50年低位，薪资正以每年3%左右的速度健康增长，家庭支出的温和扩张是保证美国经济增长的最关键因素。不可忽视的是，商业投资依然是美国经济的薄弱环节。美国经济分析局数据显示，美国企业利润第三季度同比下降0.8%，贸易形势、劳动力成本上升、全球经济放缓等因素拖累美国企业扩张业务的步伐，反映软件、研发、设备等业务支出的非住宅固定投资下降2.7%。

美国消费依旧强劲，“黑五”网络销售额创新高，实体店消费人数下降

“黑色星期五”(Black Friday)指的是西方国家每年感恩节隔天的采购日，而这波购物热潮将一路延续到接下来的星期一，被称为“网购星期一”(Cyber Monday)。当地时间11月29日，西方多国迎来“黑色星期五”。据市场研究公司奥多比(AdobeAnalytics)发布最新数据显示，美国29日当天的在线销售活动达到了有史以来的最大规模，成交额达74亿美元(约合人民币520亿元)，通过智能型手机进行交易的数量有较大增长。39%的在线交易通过智能型手机下单，较去年同期增加了21%。相比之下，“黑色星期五”去实体店购物的人数比一年前下降了2.1%，实体店的销售因此减少了1.6%。但网上购物和实体店经营并没有完全脱节。很多人虽说是网上购物，可还是要到实体店去领取。报道称，此类领取销售的数量比2018年增长了43.2%。

美联储肯定经济现状

美联储主席鲍威尔25日在大普罗维登斯商会发表讲话，重申对经济前景的信心，称只要数据显示经济温和增长，则当前货币政策可能仍适宜，并能很好支撑美联储的目标。不过美联储对持续低通胀有所担忧，认为这可能会迫使美联储永久保持低利率，从而限制其应对未来衰退的能力。美联储经济状况褐皮书证实了鲍威尔的判断，显示近期美国经济活动整体温和扩张，前景“总体保持积极”。褐皮书称占美国经济比重七成的个人消费保持稳定增长，就业市场整体趋紧，大部分地区薪资水平缓慢上升，推动物价温和回升。对于降息和经济增长的关系上，有分析师认为，这两者关系不大。“美联储的三次降息都是预判性降息，在短期内对美国股市和投资确实产生了一定的影响，但对美国经济总体来说，可能不及从2017年底影响至今的1.5万亿美元减税政策。”

全球汽车销量乏力，预期今年将为十年来最大降幅

距离今年结束仅剩一个月，惠誉预计今年全球汽车销量将同比下降约4%至7750万辆。这将是2008年金融危机爆发以来的最大降幅，也是销量连续第二年下滑。库尔顿说，“似乎没有什么理由预计全球汽车销量在2020年出现反弹，这意味着汽车市场可能会继续严重拖累全球制造业，以及德国等对该行业高度依赖的经济体。”

中国11月PMI数据公布，制造业重回扩张区间

国家统计局数据显示，2019年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.9个百分点，不仅没有像此前市场普遍预测的那样继续在低位徘徊，还在时隔6个月后再次站上50%的荣枯线，重归景气区间，并创下年内第二高纪录。此外，当月非制造业商务活动指数为54.4%，比上月上升1.6个百分点；综合PMI产出指数为53.7%，比上月上升1.7个百分点。生产指数和新订单指数分别为52.6%和51.3%，环比分别上升1.8和1.7个百分点，均为下半年以来的高点，其中新订单指数重回扩张区间。此外，进出口也有所好转。新出口订单指数和进口指数分别为48.8%和49.8%，环比分别上升1.8和2.9个百分点。其中，新出口订单指数回升，与圣诞节海外订单增加有关；进口指数回升明显主要受国内需求拉动。有市场观点认为，PMI重新扩张的主要原因有三个：一是基建稳增长政策持续加码，比如11月放松了部分基建项目的资本金最低比例要求；二是“因城施策”框架下，不少城市地产调控政策出现调整，开发商预期好转；三是外需环境有所好转。

1-10月份全国规模以上工业企业利润下降2.9%

国家统计局11月27日发布的工业企业财务数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额50,151.0亿元，同比下降2.9%，降幅比1-9月份扩大0.8个百分点。10月份，规模以上工业企业实现利润总额4,275.6亿元，同比下降9.9%，降幅比9月份扩大4.6个百分点。主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响。10月份PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降1.6%，前值-1.2。基数抬升、工业经济运行中的需求不足以及房地产调控趋严是导致PPI几个月来持续为负的主要原因。

医保谈判结果出炉，医药板块大幅波动

11月28-29日，国家医保局公布2019年医保目录谈判准入的最终结果，150个药品共谈成97个。70个药品2018年在各地的招采价计算，这些药品2020年总销售额将达到285亿元，而谈判过后，实际支付的总费用降至99亿元。

特朗普签署《香港人权与民主法案》

11月20日凌晨，美国国会参议院审议通过”香港人权与民主法案”，这意味着参、众两院均完成涉港法案的初步立法。2019年11月27日，美方不顾中方的强烈反对，将“香港人权与民主法案”签署成法。“香港人权与民主法案”要求国务卿恢复每年就香港情势向国会提交《美国－香港政策法报告》，总统向国会保证香港享有足够自治来支持美国给予特殊待遇。要求商务部长发布年度报告，以评估香港政府有冇充分执行有关敏感两用物品（指民用、军用）美国出口法规，执行美国同埋联合国嘅制裁措施，特别系针对伊朗、北韩制裁。明确指出，美国签证申请人不得因佢参加同香港民主宣传，人权或法治有关「和理非」抗议活动而被逮捕，拘留或采取其他不利政府行动而被拒绝签证。国务院港澳事务办公室2019年11月28日发表声明，对美方将“香港人权与民主法案”签署成法表示强烈谴责。

“药王”修美乐挺进国家医保

经过多年的努力，美国生物企业艾伯维公司旗下明星产品、免疫治疗药物修美乐终于在2019年被纳入中国国家医保目录。修美乐之所以被业内称作“药王”是因为它连续多年位居全球最畅销药物榜单首位。2018年，修美乐销售额高达205亿美元，比第二名阿哌沙班多了近110亿美，从上市至今，其累计销售已超1000亿美元。据了解，修美乐是全球首个获批上市的全人源抗肿瘤坏死因子α（TNFi-α）单抗隆抗体。目前，它在华获批的适应症包括类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病、多关节型幼年特发性关节炎。以最终确定的医保价格计算，修美乐进入医保后，药价最高降幅超83%。考虑到医保乙类目录在各地的平均报销比例在70%-90%之间，患者实际只需负担不到原价5%的费用。

PD-1抗癌药物首次进入国家医保目录

11月28日，国家医保局发布了新版医保目录。信达生物制药和礼来制药同日宣布：双方共同开发的达伯舒(信迪利单抗注射液)被列入新版医保目录乙类范围。根据官方公告显示，该药是唯一成功列入国家医保目录的PD-1单抗药物。据介绍，2006年，全球首个用抗体阻断PD-1/PD-L1通路的癌症治疗发起临床试验，到2014年，全球首款PD-1抑制剂Opdivo问世。如今，PD-1/PD-L1抑制剂由于广谱性和安全性，已经成为了肿瘤创新药领域最大的品种之一。目前，中国已经上市了5款PD-1抗癌药物，包括国内自主研发的2款，进口的2款，以及礼来与信达生物联合开发的产品1款。达伯舒于2018年完成临床试验，其Ⅱ期临床研究结果作为封面文章刊发在2019年第一期《柳叶刀·血液学》上，成为首个荣登该期刊封面的中国科研成果。2018年12月27日，达伯舒获批上市，第一个获批的适应症是经典型霍奇金氏淋巴瘤。目前，该药正在进行20多项临床研究，以验证其治疗实体肿瘤上的具体疗效。此外，达伯舒也已启动了在美国的临床研究。

MSCI A股扩容

11月26日，北向资金尾盘再度上演脉冲式飙涨，标志着MSCI完成了对中国A股的年内第三次扩容，生效后A股纳入比例达到20%。截至2019年11月26日收市，MSCI指数将包括472只中国A股，其中有244只大盘股和228只中盘股。在MSCI ACWI全球市场指数和MSCI新兴市场指数里的中国A股的比重将分别达到0.5%和4%。市场对未来MSCI是否会继续扩大A股纳入权重十分关注。今天凌晨，MSCI在其官网上发布新闻稿，表示在考虑进一步纳入A股之前需要解决四大问题，包括风险对冲和衍生品工具的获取、较短的股票资金结算周期、陆股通的交易假期安排、形成有效的综合交易账户机制。当然中国市场也在发生变化，比如对冲工具的进一步丰富等，将提高A股对外资的吸引力，部分券商认为不排除明年MSCI抛出扩容计划的可能。机构认为，境外资金加仓A股是近几年比较确定的趋势，明年增量外资可期，预计2020年海外增量资金或将达3000亿元左右。

阿里巴巴港股上市 机构普遍看多最快6个月纳入港股通

于11月26日在港交所上市的阿里巴巴表现强劲，挂牌后股价“三连涨”，截至28日收盘报204港元，较上市开盘价累计已上涨9%。目前阿里总市值超过4万亿港元，超越腾讯成为港股的市值之王。彭博社援引光银国际投资研究部主管林樵基的评述称，未来一个月，阿里巴巴应该还有进一步上升的空间，基于其快速纳入主要指数和港股通的预期，投资者会提前逐步买入阿里香港。

猪肉价格持续下行

11月26日，农业农村部信息中心发布的“瘦肉型白条猪肉出厂价格监测周报”显示，今年第47周（11月18日至11月22日），16省（直辖市）的瘦肉型白条猪肉出厂价格总指数的周平均值为每公斤42.44元，环比下跌8.0%。

这一价格与今年第43周的每公斤53.43元相比，已经下跌了20.7%；而且自第43周开始至今，肉价是持续下行的。可以说，今年下半年以来一直较快上涨的猪肉价格似乎已经冲过了“顶峰”，开始“走下坡路”了。

本周看点

12月2日周一：日本、欧元区、德国、法国、英国、美国公布11月Markit制造业采购经理人指数PMI终值；美国公布10月营建支出；11月ISM制造业指数等数据；特朗普访问英国出席北约70周年峰会；

12月3日周二：澳洲联储公布利率决议，普遍预期将按兵不动；欧元区公布10月生产者物价指数PPI；韩国、巴西公布三季度GDP；美国公布11月ISM纽约指数等数据；

12月4日周三：澳大利亚公布三季度GDP；加拿大央行公布利率决议；欧元区、德国、法国公布11月Markit服务业、综合采购经理人指数PMI终值；美国公布11月ADP就业人数变动和ISM非制造业指数等数据；美联储理事夸尔斯、联邦存款保险公司董事长威廉姆斯等在参议院金融委员会就“对金融监管机构的监管”作证；美国众议院司法委员会举行第一场弹劾听证会；

12月5日周四：印度央行公布利率决议，料继续降息，三季度印度经济增速降至2013年以来新低；德国公布10月制造业订单月率；欧元区公布10月零售销售月率和三季度GDP；美国公布10月贸易帐、工厂订单月率等数据；第177届OPEC大会举行；

12月6日周五：德国公布10月工业产出月率；法国公布10月贸易；美国公布11月非农就业报告，预计新增19万，失业率维持在3.6%；第7届OPEC和非OPEC部长级会议举行。

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